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主动管理ETF发展
年度报告
摘 要
资产规模连续四年保持快速增长。截至2021年底，全市场共有761只主动管理ETF，来自132家发行商，资产规模合计2832亿美元，同比增长62%。各类型ETF在2021年均实现规模快速增长，其中权益类增长118%，固定收益类增长30%，商品类增长134%，资产配置类增长79%，另类资产类增长78%，货币类增长99%。
权益产品资金流入首次超过固收。2021年共有629只产品获得资金净流入，资金流入金额合计为909亿美元，相比去年增加37%。其中，固收类产品资金流入金额合计356.6亿美元，同比增长9.9%。权益类资金流入首次超越固收类产品，合计455亿美元，同比增长56.6%。固收类产品垄断资金流入前十的局面自去年起已被打破，今年资金流入前五中有3只为权益类产品。
主动基金转主动管理ETF带来增量。2021年6月，Dimensional Holdings将旗下300亿左右规模的4只主动型共同基金直接转为主动管理ETF，并下调基金费率，成为权益类产品规模年度增量的最大来源。转换后的基金可以保留原本的资产规模和业绩记录。未来可能会有更多共同基金选择转为主动管理ETF，既保留主动投资方式，又可以享受ETF的税收结构和交易流动性。
非透明ETF发行数量可观，整体规模较小。非透明主动管理ETF在2020年正式推出，目前共有6种结构获批，分别来自Precidian、Blue Tractor、Fidelity、Invesco、NYSE 和 T. Rowe Price。截至2021年底，美国市场非透明主动管理ETF共有39只，合计规模54.5亿美元；2021年新发行24只，合计规模37.2亿美元，其中33亿美元来自新发行的NUGO，其余产品规模整体较小。
市场概况
资产规模快速增长
截至2021年底，美国市场主动管理ETF共有761只，来自132家发行商，总规模为2832亿美元，占ETF全市场规模的4%。相比2020年底，产品数量增加286只，规模增加62%，连续四年保持较快增速。
从资产类别来看，各类型ETF在2021年均实现规模大幅增长，其中权益类增长118%，固定收益类增长30%，商品类增长134%，资产配置类增长79%，另类资产类增长78%，货币类增长99%。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
2021年，权益类主动管理ETF延续了去年的迅猛势头，数量增加197只，达465只；规模增加665亿元，达1229亿美元，占全部主动管理ETF规模比例从2020年底的32%进一步提升至43%；固定收益类ETF产品数量新增50只，达184只，规模增加320亿美元，达1402亿美元。随着权益类主动管理ETF的快速发展，固定收益类产品规模占比持续下降，从2019年底的79%到2020年底的62%，2021年进一步降至50%。
主动管理ETF规模集中度也有所降低，Top 15产品规模占比从2020年底的61%下降至46%左右；Top 50产品规模占全部产品70%以上，相比去年也有所下降。Top3排名今年再次发生更替，由JPMorgan Ultra-Short Income ETF（JPST）摘得榜首，规模约185亿美元；而去年榜首ARK Innovation ETF（ARKK）规模略有下降，约170亿美元，但仍为权益类产品规模第一。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
新发行商持续涌入
2021年，美国市场新发行281只主动管理ETF，来自92家发行商，其中近一半为新发行商，且部分新发行商取得了不错的“开门红”。例如Nuveen Securities于9月底发行的一只权益产品经过短短3个月规模增长为33亿美元。老牌发行商First Trust继续推出27只新产品，且连续三年保持30%以上的规模增速。
Dimensional Holding作为一家新发行商，合计规模超过350亿美元，跻身主动管理ETF发行商资产规模第二名，其权益类产品规模已超越ARK，跃居第一。值得关注的是，Dimensional Holding原本是一家主动型共同基金公司，而其目前资产规模约90%来自4只权益主动管理ETF，这4只产品皆由主动型共同基金直接转换而来。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
此外，今年有14只主动管理ETF被关闭。截至关闭日，绝大部分产品规模不超过3000万美元，超过一半产品规模不超过2000万美元；从费率来看，大部分产品费率较高，平均费率为0.77%。其中不少为系列产品，例如State Street Global Advisors的MFS Systematic ETF系列，Prudential的PGIM QMA Strategic Alpha ETF系列等。下图展示了各类资产主动管理ETF的发行与关闭情况，主动权益ETF维持数量高速增长的态势，发行数量占总发行数量的67%左右。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
资金流入再创新高
全年共有629只产品获得资金净流入，资金流入金额合计为909亿美元，相比去年增加37%；有100只产品出现资金净流出，资金流出金额合计为40亿美元；其余产品资金净流入或流出金额整体较小。
各资产类别ETF资金流入再创新高。其中，固定收益类资金流入合计356.6亿美元，同比增长9.9%。权益类资金流入首次超越固收类产品，合计455亿美元，同比增长56.6%。商品类资金流入合计55.1亿美元，同比增长309.8%。其余的资产配置、另类资产和货币类ETF也均呈现不同幅度增长。各资产类别ETF资金流出相比去年均有所下降。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
从发行商来看，First Trust以量取胜，旗下的89只产品中有73只获得资金净流入，全年累计资金流入119亿美元，占全市场13%。JPMorgan除了超短债王牌产品JPST外，另一只权益产品JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）今年成绩卓越，获得超过50亿美元的资金流入。ARK旗舰产品ARK Innovation ETF (ARKK)势头不减，再次获得49.8亿美元的资金流入。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
固定收益产品垄断资金流入前十的局面自去年起被打破，今年除了ARKK和JEPI，亦有新发行的Nuveen Growth Opportunities ETF（NUGO）进入前五。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
产品分析
权益规模快速增长，固收格局稳中有变
主动管理ETF发展十年有余，固定收益类产品一直领先其他资产类别，产品规模处于稳步上升趋势。但自去年以来，权益类产品发展十分迅猛，短短两年已明显缩小与固定收益类产品规模的差距，未来或将很快超越固定收益类产品。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
截至2021年底，主动管理ETF中已有56只产品规模超过10亿美元，相比去年翻了一倍，其中权益类产品从去年的6只扩充至22只，固定收益类产品为30只。从规模Top20产品来看，权益类产品占比已近一半。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
无论是整体规模或是头部产品，权益类主动管理ETF经过两年的快速发展，已然占据主动管理ETF市场的半壁江山。固定收益类产品相较而言发展较为平缓，尤其是新发产品数量较少，而且头部产品地位稳固，先发优势明显。
2021年以来，固定收益类产品格局亦稳中有变。过去几年，短久期产品持续受到市场偏爱，但今年优先贷款[1]ETF颇受资金青睐。SPDR Blackstone Senior Loan ETF（SRLN）和First Trust Senior Loan Fund（FTSL）全年分别获得66.4亿和17.7亿美元的资金流入，前者规模排名迅速升至固定收益类产品第三。由于高收益率息差处于历史低位，叠加利率上升的威胁，传统高收益债券收益率可能会进一步被侵蚀。而优先贷款一般会定期重设利率，并可降低利率上升带来的影响，对于寻求高收益的投资者而言既能带来丰厚收益又能提供利率保障。
共同基金转主动管理ETF，
为市场带来较大增量
主动管理权益ETF过去数年始终发展得不温不火，直到近两年才取得突破，其背后有多方面因素推动。
回顾2020年，ARK在科技主题领域大放光彩，以优异业绩表现获得大量资金流入，也让主动管理ETF成功获得市场广泛关注。我们在过去几年的系列报告中分析过，主动管理ETF虽然兼顾ETF产品形式与主动投资管理方式，但费率通常高于传统指数型ETF，若业绩表现一般，则难以与指数型ETF竞争。
如果说2020年是业绩推动产品发展，那么2021年产品规模的增长则离不开主动共同基金“带资入场”。如前文所述，Dimensional Holdings的4只权益产品均在规模Top20之列，合计规模达到319亿美元。这4只产品原本为主动型共同基金，规模已超过280亿美元，转为主动管理ETF之后，基金费率被下调，下调幅度为0.01%-0.15%。
数据来源：Dimensional Holdings官网，中证指数有限公司
Dimensional Holdings不是首家将共同基金转为主动管理ETF的公司，在此之前，Guinness Atkinson Funds就已经完成这一尝试，但因产品规模较小，未引起市场较多关注。Dimensional Holdings此次将大规模的共同基金成功转为主动管理ETF无疑具有示范效应。继Dimensional Holdings之后，JPMorgan也宣布计划将4只共同基金转为主动管理ETF，合计规模接近100亿美元，预计将在2022年完成转换。
未来可能会有更多的共同基金选择转换为主动管理ETF，既保留主动投资方式，又可以享受ETF的税收结构和交易流动性。此外，转换后的基金可以维持原本的资产规模和业绩记录。相比而言，过往一些共同基金管理人采用复制主动策略新发产品的方式进军主动管理ETF市场，却很难将产品规模做大。
当然，共同基金并非可以随意转换成ETF，需要获得基金持有人的准许。Dimensional Holdings此次也是应持有人要求，将本身就有税收管理要求的基金转为ETF，寻求税收方面的进一步优惠。再者，不是所有共同基金管理人都愿意公开基金持仓，进而导致投资策略面临泄露风险。非透明主动管理ETF或许可以降低这方面的担忧，但从目前来看，Dimensional Holdings和JPMorgan转换后选择的均是完全透明的主动管理ETF形式。
非透明主动管理ETF
受到更多主动管理人和投资者关注
经过多年酝酿，非透明主动管理ETF在2020年正式推出。目前，美国证券交易委员会（SEC）共批准了6种不同结构的非透明主动管理ETF，分别来自Precidian、Blue Tractor、Fidelity、Invesco、NYSE 和 T. Rowe Price。
截至2021年底，美国市场非透明主动管理ETF共有39只，合计规模54.5亿美元；2021年新发行24只，合计规模37.2亿美元。其中，33亿美元来自今年新发行的NUGO，其余产品规模均比较小，仅6只产品规模超过1亿美元，且基本上不超过5亿美元。
数据来源：Bloomberg，中证指数有限公司
虽然非透明主动管理ETF整体规模较小，但考虑到自面世以来尚未到两年时间，发行数量已近40只，已取得不俗的成绩。目前，SEC对非透明主动管理ETF的投资范围限制在美国市场交易的股票或ADR，待发展成熟后或将进一步放宽投资范围。
从发行商来看，GAMCO Investors，Alger Group Holdings， Nuveen Securities和The Hartford今年以来陆续发行了非透明主动管理ETF。未来非透明主动管理 ETF将吸引更多传统主动管理人进入 ETF 市场。他们大部分是复制现有共同基金的投资策略，希望通过另一种成本更低、可能更节税的投资工具来满足投资者不断变化的需求，为投资者提供更广泛的投资选择。
从需求端来看，去年Columbia对200家投资顾问进行了调查，结果显示越来越多的投资顾问对非透明主动管理ETF表达出浓厚兴趣。Cerulli Associates的最新研究亦表示欧洲市场机构投资者对主动管理ETF的需求正在增加。目前，规模最大的非透明主动管理ETF Nuveen Growth Opportunities ETF（NUGO）发行仅3个月，规模已增长为33亿美元。从资金流来看，自2021年10月中旬以来，每个交易日约有大约2亿美元的资金持续稳定流入NUGO，其背后的资金方正是Nuveen的母公司TIAA。TIAA将旗下TIAA-CREF生命周期和生命方式退休基金中投向大盘指数基金的资产逐步转移到NUGO中。据Nuveen陈述，此举旨在为投资者的退休基金提高风险调整后收益，一定程度上表明其对已发行的主动管理ETF产品能够超越被动指数基金充满信心。
综上所述，非透明主动管理ETF的发展、共同基金直接转为主动管理ETF的成功尝试，都为主动管理ETF市场尤其是权益类ETF带来了巨大的发展机遇。过去权益类主动管理ETF被埋没在庞大的ETF市场中，而ETF投资者的初衷往往是被动指数化投资，投资对象主要是被动指数ETF。如今，主动管理ETF被更多偏好主动管理的投资者关注，相较共同基金，其税收和流动性优势引起了投资顾问和投资者的浓厚兴趣。据公开声明和监管备案文件显示，诸多知名传统基金管理公司正积极考虑推出主动管理ETF。
