虎年首周，不仅股市震荡不断，持续了近一年的债券牛市也在近期迎来“变盘”。

2月10日晚间，人民银行公布了1月份的金融统计数据，信贷、社融均大幅超出预期，双双创下单月历史新高，宽信用得到确认。

受此影响，10年期国债收益率在2月11日大幅上行了6bp至2.80%；国债期货价格全线下跌，十年期主力合约大跌0.44%；债券基金也随之发生回撤，仅2月11日当天就有超3400只债券基金净值下跌（按不同份额分开计算），占比近八成。

信贷社融超预期引发债市巨震

1月份的金融统计数据实现“开门红”，其中，1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比增加3944亿元，投放规模超市场预期；1月份社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，比2020年同期多1.1万亿元。

“天量”的信贷和社融体现了宽信用和稳增长的决心。受此影响，利率在上周五（2月11日）大幅反弹，其中10年期国债收益率上行了6bp至2.80%；国债期货价格全线下挫，十年期主力合约大跌0.44%，这也是去年四季度以来最大的单日跌幅。

国盛证券固收分析师杨业伟认为，1月份信贷社融创下历史新高带动宽信用预期上升，并导致国内主要机构净卖出，是债市调整主要原因。从上周利率债现券成交来看，银行、基金、券商以及外资均在净卖出，而宽信用预期提升是国内银行、基金和券商上周减持利率债主要原因。

债券基金也随之应声大跌。据Wind数据统计，仅2月11日当天，就有超3400只债券基金发生净值下跌（按不同份额分开计算），其中约70只基金的单日跌幅超1%，这一跌幅或许对于权益类基金并不算大，但对于去年平均收益率为4.97%的债券基金来说，却是“损失惨重”。

此外，还有债券基金在上周遭遇了机构大额赎回。2月10日，圆信永丰基金发布公告称，圆信永丰兴利债券型基金于2022年2月8日发生大额赎回。受此影响，该基金2月9日的净值一度暴跌46%，在提高基金份额净值精度后跌幅调整为0.37%。

债市整体性价比处于下行趋势

展望后市，基金公司普遍认为，信贷社融数据“开门红”说明宽信用初步见效，但是否具有持续性仍需要继续观察。整体来看，债市性价比处于下行趋势。

创金合信基金研究员周杨认为，虽然1月份的金融数据有利于扭转此前市场对于宽信用乏力甚至信贷塌方的悲观预期，但利率调整的空间相对有限，幅度取决于宽信用的力度和持续性（参考2019年初）。目前看，融资需求和房地产等好转还需要验证，在稳增长诉求下货币政策还不能断言走出放松窗口期。

东兴基金固定收益团队认为，与表现强劲的社融相对的是部分商业银行于1月初贷款投放并不理想，并且票据利率的上行也是1月中下旬开启的。所以1月份开门红的良好结果，可能更多是体现在政策执行层面的高效率，而不是内生的融资需求已经足够旺盛。

也就是说，该团队认为1月份社融数据的大幅增长，其外生动能的作用大于内生。两者的区别在于，前者需要持续的政策刺激来维系，后者更能形成趋势。而稳增长的诉求和路径也决定了当前货币环境和流动性环境仍然比较友好，市场的做多空间进入到与政策效率赛跑的阶段。

但也有基金经理较为谨慎。某债券基金向券商中国记者表示，目前国内债市进入胜率变低、赔率变小的阶段，性价比不高，建议投资者等待调整后择机再进入。

“尤其是对于长债来说，从央行去年底降息以来，长债收益率已经大幅下行，甚至目前的价格已经包含了再次降息的预期，从债市成交量、杠杆水平、超长债成交和公募基金整体久期等量化指标，也能感觉到债市已经逐渐进入超买状态，目前参与长债交易的赔率不高。”有债券基金经理表示。

基金积极参与套保机会

除了国内1月信贷社融数据超预期外，近期，海外通胀高企、主要发达经济体加息预期也明显升温。整体来看，不利于债市的因素在增加，这也对投资者的风险控制提出了更高要求，有机构建议通过国债期货进行套保策略。

套保策略，即采用流动性好、交易活跃的期货合约，通过对债券市场和期货市场运行趋势的研究，结合国债期货的定价模型寻求合理的估值，与现货资产进行匹配，通过多头或空头套期保值策略操作。

德邦证券宏观利率组组长徐亮表示，“当前我们建议首先可以考虑利用期货套保的便利性。”当前国债期货的基差水平偏低，期货套期保值成本较低，如果有投资者想主要拿票息收入而规避利率上行风险，那么选择做空国债期货是不错的选择；如果从现券期限选择上，建议规避中长端品种，可以更多选择2-3年品种。

例如，某规模近百亿的债券基金就在去年四季度进行了国债期货操作，卖出国债期货T2203、TF2203合计近20亿元。该基金的基金经理表示，这种操作主要目的在于套期保值，调节组合整体久期，对冲组合的净值波动。

中信期货研究部FOF配置团队的研报也显示，在公募基金2021年四季报中，参与国债期货的基金管理人为18家，参与国债期货的基金产品为45只，相较于上一季度增加了14只，上升幅度为45.16%。