记者 | 袁颖琪

麦趣尔（002719.SZ）控股股东麦趣尔集团的流动性危机正在发酵。

公开信息显示，麦趣尔集团所持有的约900万股麦趣尔股份（占总股本的5.21%）将被法院强制执行。麦趣尔集团此前持有35.99%的麦趣尔股份，本次减持不会导致麦趣尔控股权发生变化。

早在2021年2月，麦趣尔集团所持的5.36%公司股权被法院拍卖，最终由吉昌国投以6782万元接手。天眼查APP显示，麦趣尔集团目前欠税金额达6.15亿元，还有5.09亿元被执行金额。目前，麦趣尔集团已经将其持有的麦趣尔85%股份做了质押。

麦趣尔2014年登陆资本市场以后就业绩“变脸”，2018年和2019年更是连续两年亏损，到了退市边缘。2020年虽然艰难保壳，但市场上仍有不少质疑声音。这家颇有名气的地方乳品企业为何业绩连年下滑？

麦趣尔的“圈钱”史

麦趣尔2014年首次发行募集资金3.3亿元，当时的募投项目主要包括建造日处理300吨生鲜奶生产线、2000头奶牛养殖基地和烘焙连锁新疆营销项目。紧接着在2015年，麦趣尔定向增发募资4亿元，其中3亿元用来收购浙江新美心食品工业有限公司（下称“新美心”）100%的股份，剩余1亿元用来补充流动性。

值得一提的是，2018年麦趣尔再度试图通过定向募资收购手乐电商40.63%的股权，对价为1.34亿元。之后，由于麦趣尔与标的公司估值、作价方式未达成一致使得交易作罢，该次定增也随之搁浅。

经过两次股权募资，麦趣尔资产规模从2013年的4.83亿元增加到2015年的14.4亿元，账面货币资金也从2013年的1.46亿元增加到2015年的7.29亿元。此时的麦趣尔手握大把资金，亟待起飞，却不曾想到2015年会是最高光时刻。

显然，麦趣尔的募集资金并没有发挥出理想效果。

首先，麦趣尔收购新美心对价较高。对应当时新美心的利润情况，麦趣尔支付对价应对市盈率估值达到87倍。这也直接导致麦趣尔账面增加1.32亿元商誉。

麦趣尔高价收购新美心后，业绩承诺并未兑现。新美心在被收购的两年后业绩“变脸”。2015年是新美心并入麦趣尔的第一年，当年营收1.65亿元，净利润1654万元。2016年没有相关数据。2017年，新美心营收还在增长，但净利润只剩68.28万元。2018年和2019年，新美心分别亏损了2144万元和2977万元。

2018年，麦趣尔对新美心商誉计提减值1.16亿元。这也直接导致麦趣尔2018年亏损1.55亿元，是上市后首次亏损。当年年报中，麦趣尔并未详细列明商誉减值测试的细节，只表示新美心虽然业绩未达预期，但仍看好烘焙行业发展红利。

其次，麦趣尔上市时多个募投项目进展缓慢，而且还多次变更过募集资金用途。2014年上市时共有4个募投项目，其中日处理300吨生鲜乳生产线项目和2000头奶牛项目是主要募投项目，在2015年已经开始建设，并列入在建工程。但这两个项目建造一拖再拖，从募资到投入使用耗费7年时间。另外，麦趣尔的烘焙连锁新疆营销网络项目于2019年终止，该项目用于暂时性补充流动资金的3653万元已转为永久性补充流动资金。企业技术中心建设项目已于2017年结项，节余募集资金1440万元永久性补充流动资金。

另一方面，暂时闲置的募集资金一直被麦趣尔利用临时补充流动性。例如，2019年和2020年麦趣尔董事会都审议通过同意公司及子公司使用不超过人民币8000万元闲置募集资金暂时补充流动资金。2021年审议通过暂时补充流动性的金额为5000万元。

钱去哪了？

虽然麦趣尔近些年业绩持续下滑，但得益于消费品行业良好的现金流，麦趣尔从2012年至2021年三季度的经营性现金流始终是净流入的。那么，麦趣尔为什么总需要“补充流动性”呢？

上市后，麦趣尔账面现金及现金等价物达到顶峰，2015年为7.18亿元。之后，现金及其等价物开始减少，到了2020年末为4.18亿元。造成麦趣尔现金流减少的主要是投资活动产生的现金流。除了2019年麦趣尔投资活动产生1.37亿元的净流入之外，其余年份都呈净流出状态。2014年—2020年，麦趣尔投资活动累计净流出的资金达到7.65亿元，与上市以来募集资金相当。

近年来，麦趣尔每年的投资收益在800万元到1000万元，主要是理财产品和交易性金融资产的收入。值得一提的是，2017年底麦趣尔曾试图以2.2亿元收购青岛丹香投资管理有限公司51%的股权，并于2018年4月支付了1.75亿元交易对价。但2019年4月，交易双方又签订收购交易之解除协定，交易对价按原路径退回。这意味着，麦趣尔1.75亿元投资款流出一年，甚至未获得利息。

饱受诟病的扭亏

几年折腾下来，2019年麦趣尔已经连续两年亏损，到了退市边缘。2020年，疫情之下乳制品业务迎来了“跨越式”发展，麦趣尔最终扭亏并保壳成功。不过，市场上质疑其盈利“注水”的声音不时传出。

首先，麦趣尔在年报中对乳制品的爆发式增长语焉不详。

麦趣尔的产品分为乳制品、烘焙食品和节日食品。2020年，麦趣尔只有乳制品营业收入实现增长，从2.54亿元增加到4.64亿元，增幅达到82.7%。从地区分布看，麦趣尔其他地区的销售收入从1650万元增加到1.46亿元，增幅达到7.8倍。麦趣尔并未披露其他地区究竟是哪里，为何会呈现爆发式增长。

北京是2020年麦趣尔销售增长第二快的区域，但子公司北京麦趣尔投资有限公司亏损734万元，比起之前的亏损状态并未改善。麦趣尔在浙江的运营主体新美心2020年实现3479万元的净利润，前一年该公司还亏损接近3000万元。对比新美心净利润的“飞跃”，其营业收入2020年只增长约12%。到了2021年上半年，新美心再度“熄火”，净利润只有700余万元。

其次，从原料奶采购方面也无法印证麦趣尔乳制品业务的爆发。

2020年，麦趣尔产品销量为6.2万吨，同比增长64.8%。主要是因为乳制品销量同比增长57%。麦趣尔一直以来都没有自己的牧场，原料奶供给靠外部采购。麦趣尔2014年披露的招股书显示，公司通过和大型牧场以及合作社合作，签约意向供给奶牛达到34000多头。到了2020年麦趣尔2000头奶牛养殖场落成，才开始有生物资产2700余万元。但显然，麦趣尔的自产奶远不能满足新增原料奶采购需求。

招股书显示，麦趣尔的供应商较为分散，上市之前西部牧业（300106.SZ）一直是其最大供应商，合约签到2016年。麦趣尔一直未披露前五大供应商名称。但从西部牧业披露的客户数据推算，2020年麦趣尔最大的供应商已不是西部牧业。

最后，麦趣尔2020年实现的5200万元净利润中，有1093万元是资产处置损益，2743万元是按组合计提信用减值损失冲回，但麦趣尔并未披露信用减值冲回的细节。深交所也针对麦趣尔计提信用减值依据等问题发出过关注函。

总体看，麦趣尔自上市以后进行了多项投资，但结果并不理想，有的以商誉减值形式造成亏损，有的则是无疾而终造成资金空转。时至今日，资产翻了数倍的麦趣尔盈利仍未回到2015年的水平。