回顾过去三年，2021年对投资者是具有挑战的一年，在前两年整体估值得到较大提升的基础上，市场表现出较大的分化。居民财富配置的转移叠加过往良好的投资回报，资金大量涌入资管行业。这使得2021年的市场分化具有明显的机构特征，上涨的行业和公司在相当程度上都有盈利增长的支撑，只是进一步拉升的估值中反映了较多未来的预期。对于高速成长但竞争格局尚未稳定的行业，我们会谨慎预测其未来的现金流回报，这也使得我们在投资高成长高估值的标的时会显得较为谨慎，对于优质企业的长期发展保持乐观。

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当边际资本回报趋于平缓

创新是提高投资回报的最主要动力

改革开放以来，中国通过制度变革和巨大的市场规模，充分发挥了储蓄和投资的优势，创造了经济增长的奇迹。当然，当城市化进程放缓、劳动力供给越过顶峰后，伴随中国步入中等收入国家，国际竞争加剧，中国正在经历经济增长模式的转换。中国经济增长的驱动力需要从投资向消费和创新转变，从外循环向内外双循环转变，从制造大国向制造强国、消费和服务大国转变。

2021年我们看到很多政策的出台。抑制平台垄断和资本的无序扩张，营造更加公平的竞争环境，结合资本市场的注册制改革，使得更多的创业者和创新项目可以有更大的生存空间，推动中国经济的创新动力。房地产行业坚持房住不炒，三道红线控制财务杠杆，驱使资本从地产流向制造业和创新领域。我们相信，当边际资本回报趋于平缓时，创新是提高投资回报、实现持续增长最主要的动力，因此，中国需要在人才、金融和体制等各个方面鼓励创新，未来的投资机会和投资风险也将跟此有紧密联系。

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今年会更注重短期风险带来的逆向机会和长期确定的创新机会

展望2022年，国内外经济环境存在较多的不确定因素。海外通胀高启，美联储可能会通过加息和缩表抑制通胀，从而给海外资本市场带来较大的压力。国内产业转型仍在过程中，固定资产投资承压，疫情又导致消费不振，给很多行业的盈利前景带来较大的不确定性。

面对这个局势，我们今年会更看重短期风险带来的逆向机会和长期确定的创新投资机会。

宏观经济的短期走弱和部分行业产业政策的调整导致相关公司股价出现大幅回调，估值已经在很大程度上反映了企业面临的风险，这个时候，在充分评估个体企业经营风险的基础上，我们更多地去乐观看待行业需求的韧性和长期盈利的估值支撑；而且很多优秀的中国企业已具备全球竞争优势，国际市场正逐步成为新的增长来源，虽然未来盈利仍有波动，但公司价值却在持续成长。对优秀的企业来说，每次危机都是很好的投资机会，我们不仅有机会可以买到便宜货，企业也可以获得更大的竞争优势。

不过，未来传统行业也会更多地面临创新的挑战。过往很多传统行业已经被创新所削弱甚至颠覆，伴随知识累积的加速、人才储备的充足、鼓励创新的体系愈发完善，未来创新会进一步加速，创新对传统企业的挑战也会加大。

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对中国竞争优势保持乐观权益投资是分享这种成长的最好方式

过去两年市场对新能源和智能电动车两个大赛道已经有充分的认知，我们相信这两个新兴领域是非常长期的投资机会，创新远未结束。而除了这两个大赛道之外，创新其实在很多行业和领域都在发生，很多“专精特新”的中小企业可能会有较高的长期回报。对制造业而言，材料、设备和应用三个层面都会涌现大量的创新投资机会。

我们看到，伴随下游行业应用的壮大，带动了中游设备和上游材料企业的发展，反过来又推动下游行业的国际竞争力。中国产品向高端和更高性能迈进，推动了材料行业的发展和应用，改变了原本市场需求小、投入少、产业化进程慢的状态，我们看到大量材料企业正在崛起，有一些企业已经成为全球的行业领导者。中国巨大的本土市场和强大的国际竞争力，使得中国的设备制造企业不仅获得了快速迭代的机会，而且在很大程度上实现了规模化生产的成本优势，中国企业在光伏、锂电设备等产业已经具备全球竞争优势。当然，我们仍然在很多产业存在明显的落后，但对投资者而言，这也是未来的机会所在，之前的产业成长逻辑也会同样发生在这些产业上。

权益投资者都是理性乐观主义者，我们警惕风险，但我们始终对未来充满着乐观和信心，我们相信人类进步的能力，我们也对中国的竞争优势保持乐观，而权益投资无疑是分享这种成长的最好方式。

最后，祝各位投资人虎年大吉，投资顺利！