A股市场2022开年表现不佳，持续震荡下跌，而一些资金却在寻找布局方向，作为资金风向标的股票交易型开放式指数基金（ETF）整体呈现份额净增长状态。以区间成交均价计算，一个月内约有560多亿资金净流入股票ETF。

从资金流向看，中证500以及跟踪科创板、创业板相关指数的“双创板”类ETF基金等中小风格ETF年初获得资金明显偏爱。在行业主题ETF方面，券商、酒、新能源、医疗等行业ETF份额增加较多，而近期跌幅较大的军工、动漫游戏、稀土等行业ETF也出现资金流入。

562亿资金逆势涌入A股ETF

中小风格ETF受青睐

2022年首月，A股市场震荡回落，量能出现明显萎缩。截至1月28日收盘，创业板指1月累计下跌12.45%，上证指数月跌7.65%，深证成指月跌10.29%。受此拖累，股票型ETF的表现自然也不尽如人意。Wind数据显示，2022年首月，在全市场548只A股ETF（剔除1月份成立的基金）中，仅有32只取得正收益，跌幅最大的国防ETF累计跌幅达到20.4%。

与此同时，ETF份额却逆势增加，呈越跌越买的趋势。截至1月28日，全市场的A股ETF今年以来整体份额合计增加441.61亿份。548只基金中，多达307只产品在今年1月份实现份额净增长和资金净流入，占比56.02%。

资金逆势布局的ETF不在少数。具体而言，89只ETF获得超1亿元资金净流入，其中16只股票型ETF净流入资金超10亿元，其中8只为宽基ETF基金。

宽基ETF中，蓝筹型和中小风格ETF规模均有扩张，其中中小风格ETF更受青睐。华泰柏瑞沪深300ETF份额在今年首月净增加12.6亿份，获得逾60亿元资金抢筹。同期，南方中证500ETF获得44.06亿资金净流入，仅次于华泰柏瑞沪深300ETF。

今年1月份，跟踪科创50指数、创业板类指数及双创指数的“双创板”类ETF基金也成为资金抢筹对象。易方达创业板ETF、华安创业板50ETF、华夏上证科创板50ETF、易方达上证科创板50ETF及易方达中证科创创业50ETF等基金均获得10亿元以上资金净申购。

在中小盘风格和科技成长风格ETF整体遭遇大量净申购的同时，部分大盘蓝筹风格的宽基ETF产品遭遇大量净卖出。

截至1月28日，今年首月资金流出最多的前10只股票ETF中，6只为宽基ETF，而4只为大盘蓝筹风格宽基ETF。

具体来看，截至1月28日，1月以来华夏上证50ETF份额下滑12.8亿份，缩水16.52%，资金净流出约40.59亿元；华夏沪深300ETF紧随其后，净赎回2.55亿份，资金净流出13.26亿元。仅这两只基金，合计净流出资金约54亿元。此外，华安沪深300ETF、平安沪深300ETF基金分别净流出7.04亿元、2.44亿元。

针对宽基指数ETF近期的申赎动态，深圳一家公募指数投资部人士表示，ETF的申赎情况通常被视为投资风向标，资金整体流入股票ETF，代表资金对后市比较乐观，或判断市场风险释放后将迎来上涨。而宽基ETF主要为机构投资者持有，其申赎动向更能反映机构的态度。

资金更青睐中小风格ETF背后，业内预计2022年成长和小盘占优，在创业板、科创板和北交所的引领下，创新创造主题或仍继续维持相对热度，权益整体风格预计继续偏向成长。

行业主题ETF越跌越买

券商、新能源、医疗等强势吸金

就行业主题ETF而言，今年首月整体呈现越跌越买态势。16只净流入资金超10亿元的股票型ETF中，一半为宽基ETF基金。不少行业板块跌幅较深，净流入资金却居前，包括券商、酒、新能源、医疗等行业ETF。

Wind统计显示，国泰中证全指证券公司ETF、华宝中证全指证券ETF在今年首月分别增加36.22亿份、28.95亿份，净流入资金分别为40.82亿元、31.29亿元，成为1月份最“吸金”的两只行业主题ETF。

此外，汇添富MSCI中国A50互联互通ETF、国泰中证新能源汽车ETF、华宝中证医疗ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、广发中证基建工程ETF、鹏华中证酒ETF等行业ETF均获得较多资金青睐。

值得一提的是，2022年以来跌幅较大的股票型ETF集中在军工、动漫游戏、医疗、稀土等行业，但这些ETF悉数获得资金抄底。统计显示，2022年以来跌幅排名前20的股票型ETF全部出现份额增长，包括鹏华中证国防ETF、平安中证医药及医疗器械创新ETF、国泰中证动漫游戏ETF、易方达中证军工ETF、华宝中证军工ETF、国泰中证影视主题ETF、华泰柏瑞中证稀土产业ETF等基金。

与此同时，也有部分行业ETF遭遇抛售。具体而言，天弘中证银行ETF1月份涨幅为3%，却遭遇13.22亿元资金净赎回，成为今年首月资金净流出最多的行业ETF。另一只银行类ETF汇添富中证银行ETF也是越涨越卖，遭遇净赎回。

同期国泰中证煤炭ETF、汇添富中证主要消费ETF、华夏中证港股通50ETF等也遭遇较多净卖出。

北京一家大型公募市场部负责人表示，伴随着板块轮动加快，行业主题ETF市场资金“高抛低吸”的特征越来越明显。在行业指数低估区域，投资者一般会通过买入或定投的方式越跌越买，积累筹码；而随着指数反弹和上涨，也会在上涨过程中逐渐兑现收益，落袋为安。

他表示，由于年报业绩的催化作用，银行板块整体走出了独立行情，资金获利了结的心态浓厚，投资者边打边撤故而遭遇资金净流出。

“叠加宏观政策层面宽流动性宽信用利好，券商板块迎来政策、行业双景气。在业绩持续向好背景下，适逢当下市场正处于风格切换阶段，新基发售短期遇冷，券商作为非银中相对高业绩低估值的板块适宜开始布局。新能源的长期投资逻辑没有变，所以股价跌下来后，可能又迎来了布局的机会。医药则属于长牛赛道，多位业内人士建议投资者重点配置，尤其是有低位低吸的时候。”上述负责人进一步介绍到。

知名券商策略团队：

A股开门红四个条件已经具备

兴业证券策略张启尧团队今日发布最新观点认为，A股“开门红”的四个条件已经具备

该团队认为，2021年11月起将国企地产为代表的稳增长方向作为首推，《2022年度十大预测》中判断“2022年有望出现一波类似‘mini版2014’的指数行情”。年初调整后，我们根据四大指标判断市场调整已接近尾声。

开年以来市场持续回落，高景气、硬科技成长赛道大幅调整。一方面，美联储加息甚至缩表担忧升温、美债利率大幅上行、美股尤其是科技股大跌，持续拖累国内风险偏好。另一方面，年初场内增量资金流入放缓，叠加公募拥挤度高，也导致机构重仓的景气成长赛道调整尤为显著。

但当前，“开门红”的四个条件已经具备：

条件一、海外风险释放接近尾声，假期全球共振向上。A股节前市场已大幅回调、成交量显著收缩，避险情绪已充分释放，叠加外围市场的强劲表现，有望提振节后国内投资者的风险偏好。

条件二、国内政策宽松持续落地。近期发改委表示“坚定实施扩大内需战略”，要求“着力释放消费需求”、“促进投资合理增长”等。经济下行压力下，开年以来包括降准、下调政策利率等稳增长措施已在加速落地，后续政策宽松也有望持续加码。

条件三、基金发行回暖，机构全面启动自购，存量博弈的格局改善。虽然历史上看公募基金自购规模放量不等于抄底型号，但市场大幅下跌后往往基金大规模自购是重要的底部信号之一。

条件四、热门赛道拥挤度回落至低位。

因此我们判断，节后随着海内外风险的逐渐缓解、政策宽松持续落地、存量博弈格局逐步改善、热门赛道拥挤度回落至低位之下，市场将迎来“开门红”。

结构上，聚焦调整较深、拥挤度压力释放较为充分、且景气依然向好的“小高新”，同时国内政策放松方向确定、“mini版2014”正在图途中，左侧布局受益于“稳增长”、边际“宽信用”的“大金融”。

投资策略：一方面把握金融地产等低估值修复行情，另一方面以长打短、逢低布局“小高新”。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

高善文今日发文

A股处于合理甚至偏低位置

节后A开市在即，2月6日，高善文在公众号“高善文经济观察”发布题为《关于当前经济和市场形势的几点看法》，对当前经济和A股市场进行最新研判。

美国通货膨胀超预期上行，联储加快退出货币宽松，美国股票市场显著调整，美元走强等背景，被普遍认为形成中国市场调整的外部原因。但在在高善文看来，从人民币汇率维持强势、国内债券市场利率下行，沪深港通的资金流动情况，以及此前积累的美元债务等数据来看，这次美联储货币政策立场的变化，迄今为止也许不是中国股票市场调整的主要原因。

高善文认为，过去两周，美国标普指数企稳反弹，说明外部因素的拖累即使的确曾经产生影响，目前这一因素至少暂时已经消除。

高善文认为，以历史水平为参照，结合稳增长政策逐步发力的情形来看，即使考虑盈利下修的风险，仍然可以认为市场目前处于合理区间，也许甚至处于合理偏低的位置。

如何看待未来政策体系？高善文表示乐观，“在具体的政策实践中，从去杠杆到能耗双控，从打破刚兑到控制地方政府隐形债务，政府总体上能够务实和灵活地调整和纠偏，未来政策体系的形成过程可以抱有更乐观的预期。”

市场目前处于合理甚至偏低位置

从市场的估值水平看，标杆性的沪深300指数的估值目前大约处于过去十年的中位数略高的水平，考虑市场对2022年盈利的一致预期后的动态市盈率则处于20%分位的较低水平。

2016年以来，在经济继续趋势减速的同时，沪深300的ROE总体上波动上升，目前市场预期其2022年的水平将超过疫情之前的2019年，这得益于持续的结构调整带来的市场竞争格局的改善，并为过去几年市场走势稳中有升提供了关键的支撑。

面对短期经济下行压力，市场的盈利预期存在下修的可能，但以这些讨论为基础，以历史水平为参照，结合稳增长政策逐步发力的情形来看，高善文认为，即使考虑盈利下修的风险，仍然可以认为市场目前处于合理区间，也许甚至处于合理偏低的位置。

如果考虑到当下的利率水平、政策取向和经济的前景，考虑到市场对信用扩张和政策环境不确定性的忧虑存在夸大，以及这些不确定性在长期内能够逐步消除或降低等因素，那么似乎可以进一步确认当下市场已经处于偏低位置。“当下应该如何在风险和收益之间进行权衡，无疑需要更深入和冷静的思考。”高善文建议。

以下为高善文《关于当前经济和市场形势的几点看法》全文：

关于当前经济和市场形势的几点看法

高善文

2022年2月6日

2021年12月中旬以来，在货币条件明显放松，稳增长政策逐步发力的背景下，中国股票市场连续下行，幅度较大，令许多市场人士颇为错愕。

美国通货膨胀超预期上行，联储加快退出货币宽松，美国股票市场显著调整，美元走强等背景被普遍认为形成中国市场调整的外部原因，但从人民币汇率维持强势、国内债券市场利率下行，沪深港通的资金流动情况，以及此前积累的美元债务等数据来推断，这次美联储货币政策立场的变化，迄今为止也许不是中国股票市场调整的主要原因。

无论如何，过去两周，美国标普指数企稳反弹，说明外部因素的拖累即使的确曾经产生影响，目前这一因素至少暂时已经消除。

2021年下半年以来，由于去杠杆政策的深入推进，许多房地产企业商业模式的内在脆弱性暴露，行业出现了一定范围的流动性压力。

尽管房地产市场的压力似乎形成明显的利空，但12月中旬以来，在大盘明显下跌的同时，房地产板块小幅上涨，银行板块的调整也很轻微，这无疑暗示尽管房地产行业内部分化明显，但股票市场总体上并不太担心这一领域的风险。实际上，房地产市场的压力主要集中在海外中资美元债、信托和理财等影子银行体系内。

我们无疑需要等待进度数据的进一步披露来评估稳增长政策的影响，并辨明经济的短期方向，但国内经济运行和政策制定领域正在发生的许多重要的结构性变化，以及这对企业长期增长前景的影响，也许值得我们更系统地观察和思考。

全球金融危机以来，政府几乎总是依靠基建和地产政策来稳定经济增速，这一政策目前无疑已经是强弩之末：这些政策在过去一方面造成宏观杠杆高企，债务风险累积，部分城市房价居高不下，另一方面也带来了基建和地产需求的过度透支，导致当下基建难以找到足够数量符合收益要求的项目，地产需求也疲态尽显。随着政府将控制宏观杠杆、防范和化解风险放在越来越突出的位置，传统刺激需求政策的回旋余地日益逼仄。

值得注意的是，在金融危机之前的很长时间里，中国信用扩张的重要基础是外汇占款投放；这之后地产和基建形成了过去十年信用扩张的主要载体，支撑了银行（以及其影子体系）资产负债表的扩张。随着基建和地产的扩张进入尾声，如何有效地支撑货币扩张和信用投放，无疑需要新的工具或渠道，也需要时间来逐步摸索和试错。

2021年，以美元计算的中国人均收入已经十分接近世界银行定义的高收入国家门槛（实际上，以年末汇率计算的结果可能超过了2021年世界银行划定的标准，尽管一般的做法是使用年均汇率进行计算）。随着生活水平的大幅度提高，在继续追求经济增长目标的同时，政府开始将共同富裕、防范资本无序扩张、碳达峰等列为重要的政策目标。这些变化无疑将对企业的运行环境产生深远的影响，并需要资本市场仔细地观察和评估企业长期增长前景的变化。

在2021年的教育双减和互联网等行业反垄断过程中，资本市场体验了政策环境变化的巨大影响，并开始将挑剔的目光投向了更多的行业，去重新思考许多商业模式的稳健性、可维持性和长期增长的潜力。

2021年下半年，为了实现能耗双控的目标，一些地方积极推动了运动式减碳，这造成了经济活动中的不少扰动和噪音，也使得许多投资者竞相买入去碳有关的标的，进而大幅推升相关股票的估值。由于运动式减碳带来的经济冲击，2021年末开始对去碳政策进行调整，这些标的股票的价格随即出现回调也在情理之中。

从这些案例来看，围绕新的政策目标的设定，无疑需要新的精巧细致的政策工具和政策执行，来更好地处理政府与市场的关系，更精准地达成目标，并降低其经济成本。这一政策体系目前也许还处在设计、摸索和磨合过程的早期，由此在未来一段时间内，继续存在一些政策的不确定性，恐怕也是在所难免。

然而，当我们将目光投向更长的历史和未来时，许多不确定性似乎消失了：

尽管短期内信用扩张也许存在梗阻，但中长期内中央银行一定可以找到扩张信用的方法，这无疑是确定的；中央银行着眼于扩张信用和降低利率目前是确定的，随着基建和地产扩张的谢幕，中国的利率中枢将明显下行，这在我看来也是比较确定的。

随着技术不断进步和收入水平持续提高，中国继续向高端制造和新型服务领域升级转型，特别是在出现重大技术和商业模式变革的领域，以及需要实现技术自主的关键领域，中国将能够维持快速增长，这无疑也是比较确定的。例如在电动汽车，可再生能源，电子制造、医疗养老服务等领域。

从过往的经验看，在具体的政策实践中，从去杠杆到能耗双控，从打破刚兑到控制地方政府隐形债务，政府总体上能够务实和灵活地调整和纠偏，这使得我们对未来政策体系的形成过程可以抱有更乐观的预期。

最后，从市场的估值水平看，标杆性的沪深300指数的估值目前大约处于过去十年的中位数略高的水平，考虑市场对2022年盈利的一致预期后的动态市盈率则处于20%分位的较低水平。

2016年以来，在经济继续趋势减速的同时，沪深300的ROE总体上波动上升，目前市场预期其2022年的水平将超过疫情之前的2019年，这得益于持续的结构调整带来的市场竞争格局的改善，并为过去几年市场走势稳中有升提供了关键的支撑。

面对短期经济下行压力，市场的盈利预期存在下修的可能，但以这些讨论为基础，以历史水平为参照，结合稳增长政策逐步发力的情形来看，即使考虑盈利下修的风险，仍然可以认为市场目前处于合理区间，也许甚至处于合理偏低的位置。

如果考虑到当下的利率水平、政策取向和经济的前景，考虑到市场对信用扩张和政策环境不确定性的忧虑存在夸大，以及这些不确定性在长期内能够逐步消除或降低等因素，那么似乎可以进一步确认当下市场已经处于偏低位置。我们当下应该如何在风险和收益之间进行权衡，无疑需要更深入和冷静的思考。