券商这个“浓眉大眼”的板块何时能够再度扬眉吐气？

作为股市风向标的板块，Wind券商指数过去六年跌幅为4.48%，大幅跑输同期沪深指数，与之相对的是近三年该板块个股连续业绩报喜，因此估值优势逐渐凸显。数据显示，券商ROE已经接近前期牛市（2015-2016年）水平，但其估值仍处于历史底部1/4分位。正值年后高价股逐渐回落之际，资金也开始逢低抄底券商板块，某券商ETF已实现连续10个交易日获资金净申购。

复盘去年7月的降准，政策公布后两个月内即拉动券商指数涨幅近20%。近期政策利好频出，全面注册制、降准降息等愈加唤醒市场对“含财率”较高的券商板块的关注，也提升了机构对其后市想象的空间。

估值处于历史低位，资金抄底信号明显

近几年来，A股结构性行情令人目不暇接，板块潮起潮落，热点交替轮换，但贵为“牛市旗手”的券商板块却很少成为投资者关注的焦点。

随着年报季序幕逐渐拉开，券商2021年业绩也预报陆续发布，截至目前的数据中，该板块净利润增速最低也有30%，“券商一哥”中信证券预实现净利润229.79亿元，同比增长54.2%；更有净利润增速高达400%的中原证券惊艳市场。

Wind数据显示，某券商ETF标的公司指数2019年、2020年净利润增速分别为73%、35%，2021年前三季度归母净利润创历史新高1604亿元，高基数下维持同比23%的利润增速。

在股价停滞不前之时，连续三年业绩报喜的券商板块估值更加凸显。截至1月17日，券商板块最新估值1.7倍PB，市盈率为18.76倍。

华宝基金认为，基本面、政策面与板块估值已经形成较大反差。券商盈利持续创新高，相对ROE已经接近前期牛市（2015-2016年）水平，但其估值仍处于估值底部1/4分位，券商长短期配置价值正持续凸显。

在年后高估值板块神话不再之时，低估值的券商正吸引资金逢低抄底，做多信号明显。以华宝基金ETF为例，1月14日，该基金净值单日下跌2.66%，却获资金净申购超6.6亿元，并实现连续10个交易日获得资金净申购，累计净申购额超24.8亿元。

政策利好频出，机构怎么看？

近日证监会发布《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》，将对净资产规模大于2000亿元，或投资者数量大于5000万人的货币基金产品加大监管力度，明确对投资品种、集中度、期限等方面的监管要求。东兴证券表示，此举或将压低头部货基收益率，进而引导资金向中小型货基转移，或将有部分资金流入券商资管产品，对券商资管业务构成一定利好。

其次，1月17日，中国证监会召开2022年系统工作会议。会议强调，以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革。

广发证券测算，全面注册制落实对券商板块会带来三方面的显著利好：

其一，投行业务，注册制提升IPO进程，整个直接市场融资的效率提高；

其二，证券经纪业务，参考创业板的注册制，整个创业板的成交额从占全市场的15%~20%，提升到30%~40%，未来会对整个市场的成交额有一个比较大的提升作用；

其三，信用业务，融券提供方原先1.5%的利息比重可能会逐渐变成4%~5%的利差，融券方可以赚到利差。

同日，央行开展7000 亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000 亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率（OMO）均下降10个基点，分别降至2.85%、2.10%。

招商证券认为，降息时间和幅度超预期。本次降息的最重要考虑是强化市场对流动性放松的预期。随着中国经济形势的变化，稳增长的内涵也出现了相应调整：稳增长逐渐成为手段，稳就业才是目的。央行的现代货币政策框架也已明确提出，将稳就业作为货币政策的新增目标。虽然财政与结构性政策工具可缓解中小企业的成本压力，但提振预期还需要降息的推动。央行本次下调MLF利率之前，市场对降息已有预期。

“我们认为此次降息可能更多出于‘强预期’考虑，通过降息释放政策宽松的信号，提振中小企业（尤其是服务业中小企业）信心，为实现‘稳就业’目标开局。预计此次降息将带动短端利率同步下调10 基点，且当前仍处于流动性边际宽松的通道中，未来仍会有具体的宽松举措落地。”招商证券研报认为。

复盘去年7月9日央行官宣全面降准，此后“含财率”较高的券商东方证券自首日涨停起，两个月实现股价翻倍行情；广发证券两个月涨幅近80%；长城证券两个月涨幅超50%，财富管理型券商拉动券商指数涨幅近20%。招商证券认为，宏观流动性继续宽松，有助券商估值修复。当前券商股由于市场缺乏热点估值有所回落，估值处于历史较低水平，高“含财率”券商年初以来回调明显，作为典型的流动性敏感板块，降息将进一步增强板块上行动能，券商股有连续演绎的机会。

该如何布局？机构如此支招

券商板块受益于居民财富管理需求的提升。我国居民以往资产增值主要依靠房产以及银行理财居多，随着近年来政策上对上述两方面的压制，包括“银行理财不允许刚兑”、“房住不炒”等。

对于此类现象，天弘基金认为，居民财富增值渠道逐渐压缩，最终流向公募、私募、股市等，并最终流向大中小企业。而在此阶段内，部分优质券商拥有超额阿尔法属性。至于如何布局券商板块，天弘基金认为：

一、旗下拥有龙头基金公司并有明显规模增速的券商。主要受益于居民财富向公募的转移，未来规模增速仍非常可观。

二、基金产品代销实力强劲的券商。由于基金公司需要依赖渠道方来销售基金份额并支付佣金，且实力越强的渠道在佣金上的议价能力越强，因此在公募、私募基金规模不断增长的同时，渠道券商也会受益。

三、衍生品业务强力、机构服务能力强的券商。衍生品业务经过多年发展，目前已经较为成熟；对于大型龙头券商来说，机构客户数量决定衍生品业务的成功。当客户需求可以相对完全对冲时，券商只需收取两边手续费、不用承担风险，与此同时可以避免券商自营暴雷，且提高资本回报率。

浙商证券最新研报指出，全面注册制有利于提高发行效率，提升直接融资占比，为券商投行业务带来业绩增量。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求，项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更加受益，投行业务收入集中度从2019年的29%提升至2021上半年的31%，2021年三季度末IPO承销规模前五名超50%，未来投行龙头将继续受益于注册制改革的红利。