来源：聪明投资者

任何单一产品、单一策略，都有其周期性与局限性，若想实现风险与收益的平衡，获得更加稳健的长期回报，需要通过多元化的资产配置来实现。

而“固收+”产品就是一类以资产配置为底层逻辑的组合套装：

以利率债及信用债等风险较低的固定收益类产品打底，同时以小部分权重投资于风险较高的股票、可转债等标的来获取更高的收益。通过多元化、弱相关的资产配置，“固收+”力图在抵御风险的同时，去争取实现资产的稳健增值。

“要在合适的时间点，切换到阶段性高性价比的资产，我们相信资产配置能够创造价值。”景顺长城基金副总经理、固收投资负责人毛从容如是说到。

作为一个“股债双能”的投资老将，毛从容在“固收+”领域，是毫无疑问的行家。她拥有21年资管从业经验、16年基金投资经验，目前管理的资产总规模达102.54亿元。

毛从容做过宏观债券研究，也做过行业研究；管理过混合型基金，也管理过债券基金、货币基金，是市场上少有的横跨股、债两端的基金经理。

这样的投研经验，也让她擅长从宏观运行趋势和相对估值中把握大类资产配置方向。

毛从容曾管理的“固收+”代表产品景颐双利，管理期间净值增长率为75.52%，年化收益率达8.02%。在管理这只基金的7年时间里，有6年获得正收益。

我们总结了毛从容的投资特点：

1，自上而下进行大类资产配置，调整仓位

复盘毛从容目前管理的“固收+”产品景颐嘉利成立以来的资产配置，我们可以看出毛从容突出的资产配置能力。

2020年初债市收益一路下行，建仓初期债券仓位维持低位，10月逐步企稳后一路上行，Q4增加债券配置。权益市场Q1受疫情冲击后逐季回升，股票仓位维持在相对较高的水平。

2021Q1A股大幅震荡 ，Q2股指分化严重，组合增加对高等级信用债及长久期利率债配置，股票适当减仓。

2，追求绝对收益为目标，投资风格稳健，有效控制净值回撤

毛从容不算是偏激进型的选手，她对回撤控制要求比较高。

她曾经管理的“固收+”代表产品景颐双利，绝大部分年度最大回撤均低于二级债基，尤其2015年股灾期间，回撤控制出色。

她任基金经理期间，该基金年度最大回撤还是2015年的4.95%，远低于市场同类平均水平。

投资体系：关注宏观经济周期、货币金融周期

在投资体系上，宏观方面，毛从容主要看经济周期、货币金融周期。

在她看来，需要了解大的宏观，来判断周期处于什么位置，这个是很重要的。

像2021年，毛从容比较早就判断，在信用收缩政策下，经济在2021年处下行周期。

应用这种框架来看今年，毛从容预计，2022年经济先低后高，而政策宽起来再传导到实体则还需要一些时间。

对周期有所判断，才能判断利率大致的绝对和相对位置。基于此，毛从容会更多地去看经济增长周期处于什么位置。

“周期位置判断需要有前瞻、中观指标，以及后期的指标印证。”

她强调，经济增长周期不光是看GDP，它还有前端指标比如钢铁、发电量等等，后期指标包括消费等数据。

在合适的时间点，切换到阶段性高性价比的资产

作为一名“股债双能”的基金经理，毛从容非常重视股债之间的资产配置。

在她看来，有资产配置框架，有择时，能够控制回撤，才能获取好的收益。

万物皆有周期，投资更是如此。就像橡树资本创始人霍华德·马克斯所说，我们很难判断周期，关键是怎么去“聆听”周期所在的位置，并为此做好准备。

在毛从容看来，这种准备，就是做好资产配置。

面对同样的市场环境，不同管理人做出不同的业绩，回撤也有所不同，毛从容认为，这背后恰恰是资产配置的能力。

毛从容会看每个阶段最有性价比的东西是什么，比如去年二三月份国债比较好，但同时通胀较高且经济开始下行，因此她下调了股票仓位。

“回撤控制得比较好，是因为在合适的时间点，切换到阶段性高性价比的资产。我们相信资产配置能够创造价值，周期波动对股债资产价格的影响，背后都有明显的基本面逻辑。”

“固收+”是全天候策略，权益投资看中观

在毛从容看来，“固收+”就是一个全天候的策略，每个类别资产有机会都要去抓。

在股债大的资产配置逻辑之外，毛从容也会从中观的行业层面对权益投资进行思考。而对中观的了解，也有益于对宏观的把握。毛从容认为，没有中观行业支撑去看纯宏观的话，是不可行的。

对于行业，要考量行业所处的景气位置，以及行业长期盈利的稳定性。

“看准了行业变化，优秀的公司自然而然就会找到。同时中观层面如果做得好，不光能够创造超额收益，也能够比较好地规避风险。”

对于“固收+”中的权益投资，毛从容认为，个股选择上，团队的协作尤为重要。

“很难要求一个基金经理既要懂自下而上选股，又要懂宏观、中观，每个人都有能力圈和擅长的东西。”

“我们更多精力是风格和行业选择上面，个股层面，要借助团队和成员的专业力量。”

当前景顺长城“固收+”中的权益投资，既有股票投资部基金经理来参与投资，也有“固收+”团队里专门负责权益投资的基金经理。

展望后市：经济在下，今年“稳增长”是抓手

“经济在下，只要负债稳定，是适合做多的，除非是很明显的减货币、宽信用。”

这是毛从容做债的思路。在她看来，投资债券，要考虑宏观周期，货币和财政周期，以及估值水平。

对于后市，毛从容认为，今年“稳增长”是抓手。“未来经济下了台阶后，会逐渐进入一个比较平稳的阶段，后面的波动会更小。”

在毛从容看来，今年是相对未来几年，比较平稳的一个阶段。整体货币比较宽松，且流动性将进入实体经济。预计对一些新基建，也会有投入。

“股票方面，配置大方向偏向均衡。今年α更重要，寻找很明显有预期差的行业和标的。成长股如遇有回调，也是比较好的上车机会。”