来源：证券市场周刊

新华医疗业绩水分大，整体来看投资效率差。

本刊记者 薛宇/文

近日，新华医疗（600587.SH）在股价高位推出定增计划拟募资12.84亿元。但公司近期处置资产获得收益较高，或存在推高业绩助力定增的情况。相比上年同期，公司净利润增量的大部分来自于各类收益增加及减值的减少。此外，公司应收账款及其他应收款计提较宽松，若按照同行标准严格计提，公司净利润将进一步减少亿元以上。

多年来新华医疗净资产收益率（扣除/加权）为负，主要是部分资产收购失败所累，公司巨额的业绩补偿款直至目前仍未能完全收回，其他投资也比较低效。2020年新华医疗业绩虽有所提升，但ROE还不到5%，此次定增能使公司摆脱窘境吗？

业绩水分大

2021年2月以来，新华医疗股价经历波动式上涨，从11.61元/股最高涨至36.89元/股，最大涨幅为217.74%。2022年1月12日，新华医疗股价28.62元/股，总市值116.32亿元。

股价大涨之际，新华医疗即推出再融资计划。2021年12月30日，公司发布非公开发行股票预案，拟募资不超过12.84亿元，用于基于柔性加工生产线的智能制造及配套项目等六个建设项目，以及补充流动资金。

相比2020年同期，新华医疗2021年前三季度业绩快速增长，公司实现营业收入73.55亿元，同比增长12.6%；净利润4.38亿元，同比增长105.59%。净利润增速远高于营收增速，但净利润增量的较大部分却来自于非经常项目。

2021年前三季度，新华医疗非经常性损益金额达1.31亿元，远高于上年同期的2637万元，增量占营业利润的比例达44.02%。具体来看，2021年前三季度公司其他收益同比增长747万元，投资收益增长8257万元，公允价值变动净收益增长2935万元，资产减值损失同比减少3489万元，合计增长1.54亿元，占营业利润增量的64.94%。三季报显示，公司投资收益增长较多系出清低效资产所致，尤其三季度金额较大，公司或许存在借此推高业绩以便定增顺利成行。

此外，新华医疗对应收账款及其他应收款的计提也偏宽松。

2021年中报显示，公司应收账款期末账面余额为20.96亿元，已计提坏账准备3.17亿元，其中按单项计提1.68亿元，按组合计提1.49亿元。公司按组合计提的应收账款余额19.29亿元，其中账龄在1年以内有13.39亿元，1-2年3.01亿元，2-3年1.2亿元，3年以上1.7亿元，账龄较长应收账款占比高于同行，但各账龄组合预期信用损失率却明显偏低，其中1年以内为5%，1-2年为10%，2-3年为15%，3年以上为20%。另外，公司其他应收款按组合评估预期信用风险和计量预期信用损失基于此前账龄分析法计提坏账准备，以往年报显示，公司各账龄组合其他应收款计提比例同样为5%、10%、15%、20%。

与此形成鲜明对比，鱼跃医疗对账龄在1年以内、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年及5年以上的应收账款及其他应收款的计提比例（预期信用损失率）分别为5%、10%、30%、50%、80%、100%，大博医疗账龄在1年以内、1-2年、2-3年及3年以上的应收账款预期信用损失率分别为5%、20%、50%、100%，康德莱账龄在2-3年及3年以上的经销商及其他客户的应收款项预期违约损失率为50%、100%，账龄在3-4年、4-5年及5年以上的对医院机构（含医联体）及体检机构的应收款项预期违约损失率为50%、70%、100%。

若按照大博医疗的计提政策，以2021年中报数据计算，不考虑其他应收款的计提，新华医疗应收账款将多计提2.08亿元的坏账准备，净利润相应会有所减少。

截至2021年9月30日，公司应收账款账面价值为15.7亿元，其他应收款（剔除应收股利及应收利息）1.35亿元，若按照同行的计提标准，公司利润会大幅降低。

值得关注的是，新华医疗其他应收款中的借款有2536万元，但借款对象及账龄未知；此外还有业绩承诺补偿款2882万元，但实际上公司未收到的补偿款远高于此。

另外，新华医疗单季度的业绩还出现大幅下滑。2021年第三季度，公司实现营收18.94亿元，净利润1.09亿元，扣非净利润3723万元，同比分别变化-24.56%、28.91%、-49.02%。虽然投资收益、其他收益、公允价值变动收益等的增加带来利润增长，但扣非后的净利润下滑明显。

对于三季度营收、扣非净利润下降，新华医疗表示其原因主要为子公司上海泰美于2021年6月30日与强生医疗终止业务代理合作，短期内对新华医疗的营业收入和净利润将会产生一定程度的影响。

至于强生代理业务在上海泰美占比有多少，公司并未做出说明。2018-2019年，上海泰美净利润为3570万元、6455万元，而上市公司当期扣非净利润为-6536万元、-2935万元。虽然2020年以来公司扣非净利润有所提升，但如果强生代理业务占比较高，可能对公司业绩存在较大的不利影响。

部分投资“失败”

2013年12月，新华医疗以3.53亿元购买上海远跃制药机械股份有限公司（下称“远跃药机”）90%股权；2014年11月，公司又以3.7亿元收购了成都英德生物医药装备技术有限公司（下称“英德生物”）85%股权。公司相应地分别新增商誉2.19亿元、2.36亿元。

交易对方承诺，远跃药机100%股权2013-2015年实现的扣非归母净利润分别不低于4000万元、4500万元、5000万元；英德生物100%股权2014-2017年实现的扣非归母净利润分别不低于3800万元、4280万元、4580万元、4680万元。

公告显示，2013-2015年，远跃药机实际净利润分别为4048万元、4527万元、4376万元，未实现2015年承诺值。据财报披露，2016年远跃药机净利润为1227万元；2017-2020年及2021年上半年净利润分别为1236万元、-8029万元、-1.58亿元、-1.47亿元、-2127万元，承诺期后业绩大变脸，且持续大额亏损。

2014-2017年，英德生物实际净利润分别为3163万元、3252万元、-5058万元、-4685万元，承诺期内每一年均未完成业绩承诺；2018-2020年及2021年上半年，英德生物净利润分别为-6444万元、-9477万元、-891万元、-1527万元，持续亏损。

因此，新华医疗对上述标的商誉进行全额的计提，但直到目前，英德生物业绩承诺方仍未完全履行业绩补偿义务。

根据利润预测补偿协议的约定，截至2018年12月31日，隋涌等9名自然人应补偿给公司的金额累计为4.13亿元，公司已实际收到2268万元，余款3.91亿元尚未收回。

2019年8月，法院判令隋涌等人支付原告新华医疗2016年度、2017年度利润补偿款合计1.33亿元以及延迟支付的利息。公司不服判决，向山东省高级人民法院递交上诉状，截至2021年6月30日尚未开庭。

即便考虑到已冻结的隋涌等人持有的全部新华医疗股票及英德生物12.16%股权，其价值也是远不及4.13亿元的应付业绩补偿。截至2021年6月30日，上述已冻结股权公允价值合计为7013万元，公司能否完全收回4亿元的业绩补偿款不确定性较大。

历史收购不利导致新华医疗多年来扣非净利润为亏损，依赖处置资产等非经常项目，公司多年成功扭亏为盈，2017-2019年公司归母净利润分别为6553万元、2278万元、8.61亿元，扣非净利润分别为-1.37亿元、-6536万元、-2935万元。

不过奇怪的是，新华医疗却始终未处置给公司带来巨额亏损的远跃药机和英德生物，反而将业绩成长最好的收购标的威士达卖掉，或许说明对远跃药机和英德生物比较难出手。

此外，截至2021年三季度末，新华医疗其他权益工具投资3.33亿元，包括云南辰伟中德医疗管理有限公司2.19亿元、重庆金浦医疗健康服务产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）5000万元、山东新华医院管理有限公司3408万元等。由于上述资产以公允价值计量且其变动计入其他综合收益，该项目恰能反映这些资产的盈利或价值情况。2019年公司其他权益工具投资公允价值变动期末余额为-1912万元，此后公司其他综合收益持续为负，2021年三季度末为-497万元，或许表明这些资产状况不佳。

另外需要指出的是，截至2021年三季度末，新华医疗账面上投资性房地产3.05亿元，基本由存货/固定资产/在建工程转入，但公司此次募投项目中，各扩产即产业化建设项目的建筑工程费用合计约为4.3亿元，公司是否可以使用现有“闲置”房产，募集资金再建厂房等是否有必要？

截至发稿，新华医疗未回复《证券市场周刊》记者的采访。