来源：英才杂志

作者 " 刘超然

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2021年受到通胀预期和通胀影响，上游的金属资源板块可谓是“百花齐放”，从基本金属到能源金属再到稀有金属，价格大多呈现强势上扬。

基本金属中，金属铜价全年上涨超过37%，金属铝价全年上涨超过40%；能源金属当属锂表现最为抢眼，磷酸铁锂价格从2021年1月份的37000元/吨，上涨至年底的99000元/吨，涨幅达167.57%，价格创3年新高，金属钴平均价达到45.5万元/吨，2021年内累计涨幅超过63%；稀土价格更是持续攀升，2021年12月底，轻稀土镨钕氧化物现货均价在847500元/吨，年内涨幅超过107%；重稀土氧化铽现货均价11200元/千克，年内涨幅52.4%。

各类金属价格的上涨不仅带动上游资源型上市公司的业绩暴增，也带动了产业链的高景气度，周期型资源股成为2021年表现最为抢眼的板块之一。然而也有表现不尽如人意的，比如金属钛作为高端金属材料，这两年无论是海绵钛还是钛合金的价格走势都不是非常理想。

钛企业的潜在危机

未来产能或将增长一倍以上，但需求增长不明朗

近些年，金属钛的市场需求稳步增长，我国也逐渐成为全球最大的钛生产国与最大的钛消费国，2020年，我国海绵钛产量首次超过10万吨，达到12.3万吨；钛锭产量超过11.99万吨；钛材产量超过9.7万吨。

然而钛产业发展被市场和机构一路看好，钛企业却如履薄冰。

以产业链最上游海绵钛为例，价格从2004年的每吨4万一路疯涨至30万元，随后又从30万元/吨跌到4万元/吨，价格的大幅波动，让相关企业受到了不小冲击。

按理来说下游无论民用还是军用市场的需求都处于高景气状态，海绵钛的价格确实是应该处于上涨趋势。但是，不尽如人意的是海绵钛价格一直在6万-8万元/吨区间震荡（军品用高端海绵钛价格7万-8万元/吨甚至更高，民品用海绵钛价格6万-7万元/吨甚至更低）。

原因在于产业公司扩产过快，导致产能过剩。继2005-2008年之后，第二轮扩产潮来势汹汹，近两年扩产再次被列入各企业的发展规划。辽宁地区金钛股份、朝阳百盛、宝钛华神，年产目标都是3万吨左右，预计辽宁地区目标将达到年产9万吨左右的产能；新疆地区将达到年产3万吨以上的目标；河南地区的双瑞万基、龙蟒佰利（云南新立、金川）依照各自的目标，年产目标将在8万-10万吨甚至更多；四川地区的攀钢海绵钛、盛丰钛业、宝鸡育才集团海绵钛发展目标也很明确，未来总量将突破10万吨；其他地区，遵义钛业以及在建的内蒙古钛业也有总量超3万吨的发展目标。

照此计算，海绵钛在建产能将达35万-40万吨。相比当下海绵钛的实际产能18万-20万吨，未来产能或将增长一倍以上。由此可见海绵钛的产能扩张速度明显过快，而需求端受到疫情和限产影响，增长并不及预期。

国产高端钛合金“大而不强”

高端化方可拿下航空航天市场

虽然从产能上看，我国的钛合金处于世界第一的位置，但钛加工技术与美日俄仍存在较大差距。美俄和日本分别在军工方面和民用方面技术领先，而我国10%-15%的高端钛材需求无法自产，依旧需要进口。据统计，2016年至今，我国高端钛材年进口量均在5000吨以上，这一数据在2019年和2020年已有所降低，说明我国钛材行业也在逐步向高端发展。

为何要发展高端钛合金？

首先，钛合金产业链的核心壁垒不在于上游资源和中游冶炼，而是在于钛材的加工能力，尤其是高端钛材的研发能力和制造工艺；其次，由于高端钛合金一般被应用在航空航天、国防建设和海洋工程等特殊场景，对钛材的加工要求极高，这也提供了相应的技术壁垒，甚至成为国家之间航空航天、国防、海洋工程等领域的博弈关键。

高端钛合金潜力主要在航空航天领域。2020年中国钛材消费结构中，高端钛合金的消费主力仍然为化工板块，虽然占比有所下降，但仍然超过50%，而国内航空航天领域的消费量尚不足20%；相比于美俄两大军事强国在航空航天钛材消费量占比超过70%着实较低，即使全球钛材消耗占比中，航空航天平均也在46%，可见国内航空航天用钛材市场存在巨大成长潜力。

高端钛合金领跑者

填补军品空白，业绩增速稳定

西部超导（688122.SH）是我国核心军工类供应商，主营业务包括高端钛合金材料、超导材料及高性能高温合金材料。研发重心为军用民用飞机和航空发动机等领域的高端市场，弥补了我国新型战机、舰船制造急需关键材料的“短板”。

高端钛合金材料为公司的主营业务，产品包括钛合金棒材、丝材和锻坯等，主要应用于我国军用航空飞机结构件、紧固件和发动机部件等，目前拥有年产4950吨高端钛合金的产能。公司生产的三种型号分别为 TC4-DT、TC2及 Ti45Nb的航空航天结构件、紧固件用钛合金产品填补了国内的军品空白，TC4-DT、TC21用于飞机结构件，而Ti45N主要用于飞机紧固件。

高端钛合金作为公司最主要盈利贡献点，2020年公司该块营收在17.83亿元，同比增长48%；营收占比超过88%，毛利率高达43.03%，当年净利润可以达到7.67亿。

除此之外，公司的高温合金业务当前尚处于前期研发扩产阶段，较高的研发经费和规模化效应不足导致毛利率暂时为负，未来随着产能扩增，规模效应逐步凸显，毛利率预计将呈现逐步上升的趋势，或将成为公司新的业绩增量。

由于高毛利军工产品占比较高，西部超导2021年前三季度归母净利润为5.4亿，已远超2020年全年净利。如此出色的业绩增长是否可以持续？预收款项是西部超导未来业绩的先行指标，公司在2021年三季度末，预收款项金额2.4亿，相较2020年全年预付款的1.7亿增长了41%，增长空间不小。

面对下游军工领域对高端钛合金的需求景气度逐渐增加，西部超导还在积极融资扩产。2021年7月，公司完成二级市场的定增融资，募资20.1亿用于扩产，预计西部超导的高端钛材产能将分别达到1万吨，增长100%以上，未来可期。