【编者按】

2021年是不平凡的一年，A股市场一波三折的走势背后，是以“茅指数”为代表的传统白马股归于沉寂，“宁组合”产业链的异军突起。

迈入崭新的2022年，资本市场又将如何演绎？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉投资新主线，挖掘市场新机会，展望市场新走向。

本期刊出的是对嘉实基金董事总经理、价值风格投资总监张金涛的专访。

“2022年结构性机会比2021年要多一些。2022年全年机会仍依赖经济全面向好。”张金涛认为，目前A股估值处于历史低点，当下A股整体市盈率约13.52，已回落到2020年1月疫情初次暴发时的估值水平，现在相对来说能够找到较多便宜的股票。

2022年全年来看，张金涛比较看好的板块包括大消费、制造、能源、科技、互联网、金融地产产业链等。

张金涛说，在组合构建2022年的底仓品种中，自己可能更多关注大消费，中间穿插着医药。其次是先进制造。“核心资产到了很高估值以后我们也会把它减持掉。”

具体到一季度的市场走势，张金涛表示，可以多关注比如2021年调整比较充分的板块，包括医药和军工。

此外，在消费板块里面，张金涛指出，在2021上半年受到很大成本压力的必需消费品调整幅度较深；银行板块业绩表现符合预期，后面也有一定机会。同时，在港股科技互联网中，可以优选个股。

“不少优质的中小市值公司后面也是值得深入挖掘的，跌下来估值已经很合理了，而且业绩增长比较快，这些公司在一季度会有不错的上涨机会。”张金涛判断。

不过，张金涛提醒投资者，后续走势主要取决于两大因素：一是跟经济相关的盈利；二是资金面会怎么走。

“互联网、金融包括消费都是经济成长的结果，我们认为制造业才是中国经济的未来，它是真正实体经济的依托，这也和中国整个发展起来的路径有关。”张金涛指出，目前我国的制造业是具有全球竞争力的一个行业，像很多新能源企业具有国际竞争力，未来将在此领域持续地寻找阿尔法。

以下是澎湃新闻记者与张金涛的专访内容节选（略有编辑）：

澎湃新闻：2021年，结构性行情愈演愈烈，2022年开年首周，A股市场又出现开门黑。展望2022年，你认为A股会大致走出怎样的行情？为什么？

张金涛：2022年结构性机会比2021年要多一些。2022年全年机会仍依赖经济全面向好。目前，估值处于历史低点，当下A股整体市盈率约13.52，已回落到2020年1月疫情初次暴发时的估值水平，现在相对来说能够找到较多便宜的股票。后续走势主要取决于两大因素：一是跟经济相关的盈利；二是资金面会怎么走。盈利方面，2022年大概率有正增长，增速有可能是前低后高。所以2022年有望是从低位企稳以后回升的结构性机会，个股的机会更丰富一些。此外，从大的资金流动来说，目前国内稳经济政策发力，预计后续货币政策有望进一步宽松。2022年外资很有可能往港股流入。

澎湃新闻：回顾2021年的A股市场，赚钱效应不佳，你认为是什么原因造成的？

张金涛：和经济的相关性关联度较高。疫情全球蔓延，但中国的经济情况是率先复苏的，相比于其他的新兴经济体而言。这就使得我们经济的上升下降的节奏与海外不一样。2020年下半年表现是比较好的，我们可以看到中概股、港股，还有A股的表现都是不错的。但反而那段时间其他的经济体是不太行的。

2021年，由于疫情反复，中国的经济相对是低于预期的。我们相比于其他的经济体的吸引力是在下降的。所以使得我们去年的A股上证指数，还有深成指的表现，是处于全球后四分之一的分位。

澎湃新闻：你对当前全球宏观环境怎么看？大环境会对A股市场造成什么影响？

张金涛：宏观经济方面，美、欧、日有望前高后低，中国则有望前低后高；美国大概率启动加息，而中国或将迎来货币、信用的“双宽”格局；在中美经济、货币政策有望错位背景下，我们认为未来A股也仍将以震荡为主，会好于2021年，还是要寻找结构性机会。

中国产业结构的变化也非常重要，这种变化可能会影响未来五到十年整个政策的方向，以及对于行业的选择都会有一些比较关键的引导性作用。

澎湃新闻：展望2022年一季度，春播行情是否会出现？一季度最有机会的行业会是哪些？

张金涛：大家可以多关注比如2021年调整比较充分的板块，包括医药和军工。在消费板块里面必需消费品调整很大，因为其在2021上半年受到成本压力很大。类似银行板块，后面也有一定机会，业绩表现是符合预期的。同时，在港股科技互联网中，可以优选个股。另外我想提一下中小市值的公司，不少优质的中小市值公司后面也是值得深入挖掘的，跌下来估值已经很合理了，而且业绩增长比较快，这些公司在一季度会有不错的上涨机会。

澎湃新闻：展望2022全年，你较为看好的行业和主题有哪些？逻辑是什么？

张金涛：2022年全年来看，我们比较看好的板块包括大消费、制造、能源、科技、互联网、金融地产产业链等。然而，互联网、金融包括消费都是经济成长的结果，我们认为制造业才是中国经济的未来，它是真正实体经济的依托，这也和中国整个发展起来的路径有关。目前我国的制造业是具有全球竞争力的一个行业，像很多新能源企业具有国际竞争力，未来将在此领域持续地寻找阿尔法。

澎湃新闻：近两年A股市场的分化严重，尤其是消费、医药等白马股在2021年大幅回调，你认为主要原因是什么？如何看待在白马股在2022年的走势？

张金涛：很多优质白马股最重要的点在于优质，它的业绩兑现度是很好的，更要处在一个合理估值的层面。但是很多大白马已经越来越贵，业绩上有改善的、边际向上的投资机会，核心资产到了很高估值以后我们也会把它减持掉。

2022年我们在组合构建的底仓品种中，可能更多关注大消费，中间穿插着医药。其次是先进制造。因为高端白酒经历调整后，目前的估值相对合理，需要注意的是它还是会受到一些政策干扰，包括消费税，而且估值也没有特别便宜。市场还是在里面选有阿尔法、业绩增长比较快、估值又比较吸引的一些标的去做阿尔法的操作。

澎湃新闻：新能源车、锂电是2021年最亮眼的赛道，不过在2022年开年遭遇调整，从基本面和估值看，是否已经高估？有哪些细分领域更值得关注？

张金涛：汽车从2020年下半年开始就是重点关注的板块，2021年有比较大的波动，但是总体来说涨得还可以，往后看要更乐观一些。汽车在2021年三季度经历了一个特别明显的芯片供应的短缺，针对芯片供应不足，在批发销量上是环比下降，同比也为下降。后面由于芯片不足导致渠道库存非常少，库存的存量车都卖出去了，将来有一个补库存的现象。另外就是芯片约束没有了，原来马来西亚一个工厂因为疫情的原因有一两个月是停产比较多，现在基本上恢复80%、90%的产能。很多热销车型产量很快能释放出来，至少到今年三季度汽车的景气度都比较清楚。

澎湃新闻：展望2022年，你觉得投资者在做大类资产配置的时候，应该如何去配置投资组合？

张金涛：资产配置比较复杂，需要持续跟踪一些宏观的因素。但是宏观的占比不会特别高，它是一个行业选择和个股选择重要的线索，但不是决定性的因素。行业的选择主要是顺应产业结构的发展趋势和经济周期的变化。在一个不确定的时代，资产投资是长线为王，不能只想着去挣市场趋势波动的钱，从现在来看要寻找安全资产。安全的大类资产包括，一是和国家长期战略政策相关的产业，如新能源、新材料等大板块仍处在上升周期的产业。二是大城市核心地区房产，这在全世界都是安全资产。三是黄金，黄金在不确定性的年代是投资对冲方式。

澎湃新闻：能否分享一下个人的投资逻辑？随着内外部环境的变化，你的投资方法有一个怎样的迭代过程？

张金涛：我们投资理念就是广义的价值投资，我们赚的钱主要还是企业创造的价值，这个是毫无异议的，这也是价值投资最根本的一条。第二，注重安全边际，对估值的合理性、企业基本面的优秀性都需要有综合的考量。所以我们讲要用合理的估值，当然偏低更好，买入一个特别优质的企业，跟它一起成长。

澎湃新闻：可否用三个词评价一下你的性格特点？这对你管理基金产生哪些影响？

张金涛：冷静，平静，安静。

因为市场真的是很让人焦虑，现在股票很多，A股都奔5000只去了，港股也有四五百只股票可以投。那这么多股票每天波动，作为基金经理不能跟着市场走每天追涨杀跌，市场给你刺激你要去提醒自己后面是有风险的，跌下来你就应该去找更多的机会，遇到确实市场很波动其实是需要调整的，去健个身，跑个步，让自己出汗可能你就能感觉到内心的平静，做投资它是一个长跑，一定是要保持自己的身心健康，保持冷静。