免税巨无霸“A+H”大时代来了！中国中免港交所聆讯通过，全球市占率超1/5

原创证券时报 李曼宁

“免税之王”终于要迎来A+H时代。

11月22日晚间，香港联交所文件显示，中国中免通过上市聆讯，并披露聆讯后资料集。中金公司和瑞银证券为公司联席保荐人。这意味着，中国中免即将迈入“A+H”时代，加速融入国际资本市场。

中国中免于2009年登陆上交所。今年6月25日，该公司向香港联交所递交了上市申请。11月11日，中国中免公告，证监会批复核准公司发行不超过1.95亿股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。

全球市占率超1/5

●中国中免成立于1984年，属于央企，中国旅游集团为其控股股东，持股比例达53.30%。该公司以免税业务为核心，现已发展成为全球最大的旅游零售运营商。

根据弗若斯特沙利文的资料，按照零售销售额计算，中国中免的全球排名在过去10年不断攀升，从2010年排名的第19名提升至2015年第12名、2019年第四名，并于2020年跻身全球第一。

受益于全球尤其是中国免税市场的迅速发展，2020年，中国中免已占据全球旅游零售行业市场份额的22.6%。

此次赴港股上市，则可见中国中免进一步扩张的决心。招股书显示，上市后募集资金将用于拓展海外渠道、巩固国内渠道、促进产业链延伸、改善供应链效率等。

其中，在拓展海外渠道方面，所募资金将用于开设海外市内免税店；扩展海外口岸免税店；扩展邮轮免税店；以及选择性地收购海外旅游零售运营商等。

目前，中国中免是国内唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店，并且拥有全国最多的免税店。

免税行业属于国家特许经营行业。截至2020年末，中国中免为国内持有免税经营牌照的十组实体之一、持有免税经营牌照在全国经营免税口岸店的六组实体之一。

●招股书显示，中国中免经营195间店铺，包括在国内29个省、直辖市和自治区经营的187间店铺（覆盖超过90个城市），以及8家境外免税店，包括6家在香港、澳门和柬埔寨经营及2家邮轮免税店。

从地理覆盖面来看，中国中免深耕海南免税业务。该公司已占据海南离岛免税销售的核心渠道，包括海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场，海口和三亚的市区核心地段，以及博鳌亚洲论坛会址区域。

此外，中国中免也在中国及亚太地区的主要航空枢纽拥有经营免税店的专营权，包括按2020年国际旅客吞吐量计前10大机场中的9个机场，尤其是北京首都国际机场、上海浦东国际机场及广州白云国际机场三大机场，以及香港国际机场及澳门国际机场。

财务数据方面，三季报显示，中国中免2021年前三季度营业总收入为494.99亿元，同比去年增长40.87%，归母净利润为84.91亿元，同比增长168.35%，基本每股收益为4.35元。

9个月市值蒸发超3000亿元

从去年开始，免税行业成为大消费领域的明星板块。有“免税茅”之称的中国中免业绩与股价齐飞。自去年4月至今年2月18日股价高点，中国中免股价飙升逾4倍。

尽管今年前三季度中国中免业绩整体高增长，但由于最近两个季度表现不及市场预期等，二级市场上，该股近一段时间已出现较大幅度的回调，期间甚至出现过跌停行情。

今日（11月23日），中国中免股价下跌1.37%，报收220.50元/股，最新市值为4305亿元。

但相较今年2月股价高点时，中国中免近9个月市值蒸发了超过3000亿元。

分析其业绩表现，分季度来看，今年二季度，中国中免延续了高增长态势，但二季度净利环比一季度降低12.57%。二季度海南旅游较一季度相对平淡，相对高净利率的离岛免税业务占比降低。

从往年业绩来看，一季度为海南旅游旺季，中国中免一季度通常为全年最高单季业绩。

行至第三季度，中国中免营业收入139.72亿元，同比下降11.73%；归母净利润31.32亿元，同比增长40.22%。

可以看到，中国中免三季度出现“增利不增收”的现象。这样的业绩构成主要是受到暑期疫情影响，海南线下免税销售承压。而公司“增利”的原因主要是源自税收优惠和首都机场的租金减让。剔除这两项因素后的净利增速实际逊于预期。

不过，仍有不少券商研报看好中国中免的未来成长空间。如天风证券近期研报指出，即将进入海南免税消费四季度旺季，预计中免四季度销售持续向好。公司一方面港交所上市加大国际拓张脚步，另一方面加快三亚免税城扩建和海口国际免税城建设，未来将进一步巩固免税龙头地位，供应链优势、区位优势有望进一步凸显。