“
消费作为A股长牛板块之一，其走势一直备受投资者关注。但是今年消费板块行情却差强人意。从年初以来，在申万一级行业指数中，家用电器板块下跌了22.48%，食品饮料也下跌了13.58%。（数据来源：Wind，数据区间：2021.01.01-2021.11.12）
图 申万一级行业消费板块过去五年涨跌幅情况
数据来源：Wind，数据截至：2021.11.12
”
那么，消费板块未来走势如何？究竟是“大势已去”，还是“王者归来”？普通投资者如何布局这个板块？
本期大咖面对面，我们一起跟随李俐璇，畅聊消费行业的过去、现在和未来。
李俐璇
浦银安盛研究部消费行业研究员
消费行情，今年有何特点？
双十一表现平淡
消费整体疲软
从2009年淘宝开“双十一”先河以来，这个电商创造的购物节已经走过了十二个春秋。和往年双十一不同，今年的“双十一”从十月份就开始了预售，提前一个月进行造势。但是，销售周期的拉长，也让双十一的销售数据显得更为平滑。在李俐璇看来，这是今年“双十一”从数据方面的表现来看没有往年突出的一个原因。
另外，李俐璇认为消费者心态的转变也在今年“双十一”的数据上得到了体现。
“从消费者的角度来看，大家消费越来越理性，我之前看到一组数据，说今年‘双十一’网上搜索率最高的其实是‘比价’，而不是像往年一样会出现冲动购买。所以现在整体消费明显理性化，不会有太多增加自己日常负担的消费行为了。”
同时，李俐璇认为疫情给消费带来的负面影响也不容忽视。以餐饮行业为例，今年整个行业的销售额受到疫情扰动，仍然大幅低于趋势水平。
“从整体来看，今年的消费比往年相对疲软，主要原因在于疫情对经济产生了超预期的影响，企业整体的复工情况受到影响，多地外出务工的情况也在减少。在这样的情况下，居民对未来收入的预期就没有那么乐观了，比起消费，人们会更加愿意存钱做储蓄，所以在进行个人财产支配时会相对谨慎。这也是今年大盘整体表现比较平淡的一个原因。”
年轻一代青睐国货
消费结构性机会突出
尽管整体表现偏疲软，李俐璇还是提醒大家关注消费板块的结构性机会，尤其是在智能家电、运动品牌等新品类领域。
李俐璇相对看好智能家居家电的未来的发展前景。
“传统家电目前已经饱和，但是智能家电的渗透率其实目前并不高。以扫地机器人为例，很多一线城市的人可能会觉得扫地机器人是不是一个比较成熟的产品了，但其实它的整体渗透率才5%左右。所以智能家电未来整体的渗透空间还是很大的。”
另外，李俐璇认为运动相关的延伸消费也是一个成长空间较大的品类。
从底层逻辑来看，大家现在越来越重视健康，运动参与度越来越高；从外部配套角度来说，国家发布了运动参与度提高的各项规划，在场馆和赛事的配套上都有明显的提升，这就降低了大家参与运动的门槛。所以不管从消费意愿还是从消费可能性来说，运动消费都有着非常蓬勃旺盛的基础。从品牌维度来看，大家之前对运动品牌的认知就是它是专业性的、功能性的消费，所以很多人倾向买头部品牌，但是现在这种固有的对品牌的认知在淡化。
分析国产品牌最近几年在整体产品技术的研发投入上在增加，产品形象展示和品牌调性上也做了非常明显的升级。所以消费者对国产品牌的观感和认知也是在增强的。这里面以年轻一代消费者为代表，他们对于国产运动潮牌的接受度日益增长，也为国产品牌带来了更多机遇。
大众品价格上涨，原因究竟何在？
成本压力叠加外部冲击
大众品价格飙升
继酱油、瓜子、纸巾、食用盐等大众消费品纷纷宣布涨价之后，挂面也开始宣布涨价了。网友纷纷调侃，今年连“关灯吃面都吃不起了”。
在李俐璇看来，这一波大众品的涨价，有短期和中期两个内在逻辑。短期来讲，大众品价格上涨主要是受生产资料成本上升的影响。
“像包装用的玻璃瓶、铝罐、瓦楞纸这些基本上都是30到50元的增幅。像酱油里面要用到的大豆，啤酒里面要用到的大麦啤酒花，这些成本上涨都太高了，企业不得不通过提价的方式进行传导。”
图 大众品原材料价格环比变动
资料来源：Wind，中国产业信息网，兴业证券经济与金融研究院，2021-9-30
另外，从中期维度来看，所有大众品企业基本上三到五年就会有一个正常的调价，这其实是跑赢通胀的一种方式，消费者不会有非常明显的感受。而今年消费者对于大众品涨价的感受特别明显，主要在于企业都在年底集中发涨价函。
“这个也和他们的经营节奏有关。因为年底会做一些账务调整，会发现很多产品可能整个的盈利破了警戒线，所以需要通过发涨价函的形式进行一次性的修正。”
李俐璇认为，企业进行调价一定是因为它自身正常的盈利受到了挤压。比如今年有生产原料方面的压力，大众品企业就会首先努力进行消化和传导。但当他自身通过效率提升或费用节省不能转嫁、消化掉这部分压力的时候，他选择的方式就是对外传导，也就是提升价格了。
如何看待消费板块目前的估值？
估值位于中枢水平
长期配置价值凸显
消费板块的估值一直是投资者热议的话题。以白酒为例，今年次高端白酒市场活跃，价格也开始向“千元茅台”看齐，李俐璇认为单就这个领域来看，其目前的估值是属于中枢甚至是偏上水平的。
“这里面其实有市场的原因，也有大家对它商业模式认可度不断提升的原因。”
但是在李俐璇看来，这类消费品在经历了较长时间的调整后，从布局明年的角度来看，其估值还是比较合理的。消费长期趋势确定，依然值得布局。
普通投资者，消费如何投？
消费投资看长期
学会做时间的朋友
李俐璇认为，对于消费行业的投资需要分类考虑。对于成熟品类，需要在其中寻找空间大、格局好的标的。而对于新品类，则需要重点关注其未来爆发的可能性和弹性空间。
以家电为例，“电、空、冰、洗”现在已经成为了人们生活必备的“四大件”，提到这些产品，消费者脑海中就会浮现出几大品牌的名字，比如海尔、美的、格力等，这就是“品牌效应”的展现。在成熟消费行业中，这些公司对应的市场份额足够大，未来确定性足够强，具有的投资价值也是不言而喻的。因此，在消费的成熟品类中，李俐璇强调寻找这样的“确定性”。
在新品类领域，可能暂时还没有形成明显的“品牌效应”，这时就需要去判断现在新兴的消费人群对什么更感兴趣，什么样的产品价格敏感度低，这样的产品未来发展的空间更大，值得持续跟踪，适合在阶段性超跌的时候进行布局。仍旧以家电为例，现在的智能家电，例如扫地机器人、清洁家电之类，都可以在很大程度上解放双手，增强互动性，使人们获得更多闲暇时间，这与新兴消费人群的消费偏好不谋而合。新品类中这些准确把握新兴消费群体意愿的标的就值得重点关注。
在李俐璇看来，我国的消费基础很强。首先，较大的人口基数为消费发展提供了广阔的市场。另外，我国的城市层级很多，有些产品可以从一线城市慢慢传导到三四线城市，走“农村包围城市”的路线，因此市场能够扩张的空间非常大，再加上近年消费升级的趋势越发明显，中长期来看，消费板块的配置价值凸明显。不过，李俐璇认为现目前消费板块的波动率依然较大，并不适合短期操作，投资者需要更加着眼长远，选择做时间的朋友。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。材料中的观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，且具有时效性，仅供参考。
