魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

底部蓄势

  核心观点：

美国10月零售短期韧性，零售端补库受限带来进口需求。国内央行明确稳增长稳信用诉求，释放货币政策边际放松信号。双限适应性修正，但经济仍较弱，基建地产低迷，制造业投资仍有韧性，消费边际改善。当前处于岁末年初春季躁动行情开启前的底部区域，流动性预期渐转好，继续提示布局2022年持续高增长的新能源车/军工/光伏等，与景气预期反转的汽车零部件/猪/游戏等。

  宏观展望：

宏观方面，物价上涨、超额储蓄以及购物前置推升美国10月零售，超额储蓄支撑商品需求短期韧性，明年自然回落；生产端稳步修复，渠道堵塞抑制零售端补库，形成进口需求。国内央行对整体的形势判断和政策基调出现了明显的调整，明确稳增长稳信用的诉求，释放货币政策边际放松的信号。双限适应性纠正，企业生产小幅恢复，经济仍较弱，整个房地产数据仍然处在下行通道中，近期虽然房贷和地产企业融资政策边际上有一定放松，但力度还比较有限，且房价此前的一致预期扭转之后，短期景气的出清仍将持续。

产业方面，10月经济数据显示经济下行压力仍大，基建地产修复尚需时日，但消费的边际改善值得关注。新能源方面利好频现，美国恢复双面组件关税豁免权并下调201关税，绿电交易溢价大幅上涨。科技产业方面，马来西亚晶圆产能恢复满产，芯片短缺持续缓解；工信部提出十四五聚焦“新型数字基础设施”建设，5G、工业互联网和车联网等产业融合成为大势所趋。

资产方面，央行明确稳增长稳信用的诉求，释放货币政策边际放松的信号，市场对流动性逐渐好转的乐观预期发酵，为权益与债券等资产反弹提供良好的外部环境。基建与地产等传统产业的景气反转仍需时日，在房地产长效机制逐步完善的政策大环境中，本轮底部反弹的持续性有待观察。盈利下行强化业绩改善方向稀缺性，继续围绕2022年业绩改善方向布局。

A股方面，当前属于岁末年初春季躁动行情开启前的底部区域，流动性预期逐步转向将为本轮反弹提供良好的外部环境，结构而非仓位才是主要矛盾。结构继续提示布局2022年持续高增长与景气预期反转两条主线，其一是2022年继续建议考虑高景气的新能源车/军工/光伏等，这里面尤其重视交易拥挤矛盾缓解的军工+新能源车链；其二是当前景气筑底且2022年景气反转线中，小仓位建议考虑配处于低PB+低ROE象限的汽车零部件/猪/游戏（20211114新增）/造船等。

港股方面，政策对游戏及广告监管影响已在互联网龙头Q3财报中体现，近期市场投资情绪及资金面均有所回暖，但部分子行业监管细则未落地仍压制整体板块，底部震荡格局或将延续。拉长时间维度，在高层“规范中发展”定调的基础上，政策环境将逐步改善，长线布局价值将逐步显现。

债券方面，基本面偏弱而宽信用节奏平稳，流动性均衡偏松格局不变，债市缺乏冲击指引，维持中枢震荡。信用风险边际缓解但结构性分层延续，地产下行斜率最快时点可能已过，但出清难言结束。转债估值高位，系统性估值提升机会小，结构性机会为主，风格转化下建议均衡，关注景气高位的新能源，军工板块以及景气反转的汽车零部件、基建、农林牧渔行业。

原油方面，高通胀压力下各国对油价关注度升温，博弈升级，全球原油库存在2022年3月之前处于底部区域，预计油价保持高位震荡，进一步大幅上行缺乏动力。

黄金方面，海外通胀超预期支撑近期金价，但随着预期的消化，金价上涨缺乏持续性，另外黄金在整个Taper过程中都将受利率回升的压制，难有趋势性机会。

  声明： 

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