上周的A股市场可谓足够颠簸，整个市场在3000股上涨与3000股下跌之间反复横跳。上周五，受传言消息影响，银行、地产、券商纷纷大涨，成为拉动盘面的主力军。指数这一波拉升，直接刺激了投资者对跨年行情的预期。

市场层面，指数的积极信号该如何理解？“牛市旗手”券商股的异动又该如何看待？宏观层面，央行三季度货币政策执行报告传递了哪些信号？牛博士与达哥就大家关心的话题展开了讨论。

指数在箱体中轨附近

牛博士：达哥，您好，上周五上证指数终于拉出中阳线，反转行情要来了吗？地产、券商股的异动，是否意味着跨年行情快来了？

道达：上周四，我们说留给上证指数的时间不多了，并参考了中证500指数和沪深300指数，提出了若沪指不能走强并继续弱势震荡的话，就有走弱的可能。上周五，指数在权重股的带动下上攻，打破僵局，沪深300指数的破位危机算是暂时化解了，先解了燃眉之急。上证指数涨1.13%，两市也没放量，这不足以说明市场是反转变盘向上了。

从上证指数的结构来看，再往上，就进入到10月密集成交区的压力位置，这是多头必须用放量表态的阶段，不然短线反抽持续性堪忧，所以量能和力度很重要。如能打破指数结构的横盘平衡状态需外力催化，结合当下宏观变量因素和A股的日历效应，后期需关注货币政策和宏观政策的催化，特别是年底阶段，需注意相关会议的消息催化。

趋势结构上，放量突破中期压力区以后，才可确认“破局”，也就是所谓的跨年行情启动，不然就是震荡市的结构性行情。投资不能简单地根据预测做交易，而是先深入且全面地依据宏观变量作预判，再在客观盘面的量价结构上等确认信号，二者共振才可随势而动。

无论指数怎么走，眼下的市场总体是非常清晰的，长期向好的赛道是新能源，本月走强的元宇宙、汽配、半导体、军工、5G（或通信设备）等，达哥已经反复强调过多次了，只有紧盯主线，才可能赚钱。否则，指数涨了，与你无关；指数跌了，你亏得更多。

地产股大涨，把银行券商股带起来了。刺激因素是一则传闻，但并没有得到官方证实。上周五晚间，几大部门表态了，银保监会说房地产合理贷款需求得到满足，看起来像是一种回应。但也别太高兴，央行表示称，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。楼市最近的消息眼花缭乱，一边是消息面有些许暖意，另一边是房企喊着“过冬”，这种博弈很微妙。

反映到股市，地产股走得非常纠结，涨跌都不走寻常路，这就是典型的震荡结构，受着各种不同预期的影响。在我看来，地产股可能还有反弹，炒作思路符合困境反转，但反转趋势性的行情大概率不会有。眼下的格局是“新基建+高端智能制造”，切勿被乱花迷了双眼。选好赛道，持续关注，不要学猴子掰包谷（玉米）。

若权重股继续走强，需提防对赛道股和热门题材股的跷跷板效应。券商股出现大涨，这已经是最近这个板块的第二次异动了。当下普遍的主观预期是：该板块估值优势明显，业绩成长性突出，且对大盘具有引领作用，将成为跨年行情的胜负手。但目前来看，证券板块也看不到反转的迹象，能不能带领指数上攻，只能“听其言、观其行”。

从中长期结构看，我还是很看好A股的，现在的箱体是一个蓄力结构，只是目前指数在箱体中轨附近，可上可下。在国民资产配置中，权益类资产占比很低，现在人们普遍对房地产有一些担忧，利率总体是下行的，未来他们的资金，或许自己炒股，或许买公私募基金，总之迟早会有一部分流入到股市的。

货币政策执行报告公布

牛博士：11月19日晚间，央行发布2021年三季度中国货币政策执行报告。央行这次在表述中出现了一些新变化，怎么理解这些变化？

道达：上周一，在价格数据和金融数据的解读中，我们详细解释了其中潜在的投资机会。上周五，央行发布的2021年三季度中国货币政策执行报告，则可以帮我们更好地理解市场流动性的变化。达哥梳理了以往央行报告，同时结合券商观点，认为此次三季度货币政策执行报告有以下几点变化：

（1）删去“管好货币总闸门”和“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述，稳增长重要性提升。此次报告删去“管好货币总闸门”和“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述，新增“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”，延续了近期央行、银保监会频繁释放稳信贷、满足房地产合理融资需求等政策导向。

（2）新增推动SLF操作方式改革，不宜根据流动性总量判断货币松紧。报告新增“推动常备借贷便利操作方式改革”，将“引导市场利率围绕央行政策利率波动”改为“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行”，开设专栏阐述不宜认为超储率下降就意味着流动性收紧，引导市场关注价格指标。

（3）新增“以经济高质量发展化解金融风险”“避免处置风险过程中引发次生金融风险”，央行对当前防风险的关注提高。对于当前市场高度关注的房地产风险，央行判断风险总体可控，将配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。

（4）强调“以我为主”，央行高度关注美联储收紧货币带来的外部冲击。根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏。

此外，从这次央行报告中也可以看到利率方面的变化。最近半年，尽管基准利率没有任何变化，但银行存款和贷款利率已有不同程度地下降。

9月（优化存款利率自律上限后），新发生定期存款加权平均利率为2.21%，同比下降0.17个百分点，较存款利率自律上限优化前的5月下降0.28个百分点。其中，2年、3年和5年期定期存款利率较5月分别下降0.25个、0.43个和0.45个百分点。

9月，贷款加权平均利率为5.00%。其中，一般贷款加权平均利率为5.30%，同比下降0.01个百分点。企业贷款加权平均利率为4.59%，同比下降0.04个百分点，处于历史较低水平。

过去半年，在政策和市场作用力下，截至9月份，除了房贷利率，实际的存款和贷款利率基本已经降了。因为报告的数据只是统计到9月份，但实际上就有机构统计，自10月份开始房贷利率就已经开始出现下降了。

贝壳研究院最新的报告指出，2021年10月，其监测的90城主流首套房贷利率为5.73%，二套利率为5.99%，均较上月下调1个基点。

结合券商研报和央行上周的操作，展望未来，降息的可能性仍存在。但考虑到物价，未来一个季度降息的概率偏低，但降准的概率偏大，实际利率仍有下行空间。同时，考虑到美国明年底可能加息，我国货币政策相对宽松的时间可能会被压缩。

顺周期可能会有动作

牛博士：上周末，消息比较平淡，不过有两个事件引起关注，一个是多家上市公司独立董事辞职，另一个是原油事件，如何看待这两个消息呢？

道达：“康美案”是我国资本市场和证券司法发展历史上一个里程碑式的标志性事件。巨额民事赔偿让为恶者付出沉重代价，强化了惩恶扬善、扶优限劣的鲜明导向，无论是对A股市场健康发展，还是对维护投资者合法权益，都具有重要意义。

在传统印象中，独立董事仿佛是一个“躺着挣钱”的美差，而随着“康美案”的宣判，这样的固有印象要变了。涉及到康美药业的原独立董事五人被判承担不同比例的赔偿责任。按比例算下来，这5人承担的赔偿金额多则2.46亿元，少的也有1.23亿元，这和他们数万、十几万元的年薪构成巨大反差。

不少市场分析人士认为，短期内多家上市公司的独立董事辞职，或多或少受到了康美药业判决消息的影响。对此，达哥也部分认同，挣钱少且风险奇高，不排除有独立董事辞职图安心。不过从数据上来说，今年11月（截至11月19日）A股的独立董事辞职公告数量为31份，在A股过往公告中并不算多，独立董事辞职数不到过往峰值的一半。市场的解读，可能也有为了流量夸大事实的可能。

不管怎么说，希望未来上市公司的独立董事，能做好本身的职责，这样市场才会越来越规范。

上周六，有两则有关油市的大消息，先是日本有关方面传出“日本政府考虑释放战略石油储备以平抑油价”；而后当日晚些时候曝出“中东地区炼油厂遭遇袭击”。

炼油厂遇到袭击，短期影响原油的供应，导致原油拉升。而原油被称为工业的血液，原油也会导致其他大宗商品上涨，明天顺周期可能会有动作。不过，消息的短期刺激有限，不适合追涨。

（张道达）

根据国家有关部门的最新规定，本手记不涉及任何操作建议，入市风险自担。