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由于疫情反复的影响，加上渠道库存逐渐走高，部分白酒上市公司的业绩增速已经显著放缓，并且为了“冲业绩”，放开了回款政策，经销商加大使用承兑汇票的力度。

数据显示，2021年第一季度，山西汾酒的营业收入约为73.32亿元，与去年同期41.42亿元相比，增幅在77%以上；归属于上市公司股东的净利润约为21.82亿元，相较于2020年第一季度12.28亿元，增幅在77.72%左右。

而2021年第二季度，山西汾酒实现营业收入接近47.87亿元，同比增长73.44%；归属于上市公司股东的净利润约为13.62亿元，同比增长239.43%左右。

等到2021年第三季度，山西汾酒实现营业收入约为51.38亿元，同比增长47.81%；归属于上市公司股东的净利润接近13.35亿元，同比增长53.24%左右。

对比一下就能发现，与2021年第一季度、第二季度相比，山西汾酒第三季度的收入、利润增速都在显著放缓之中。

由于第三季度收入、利润增速大幅环比放缓，山西汾酒业绩发布之后，股价不仅没有上涨，反而连续阴跌，不少散户都被套在了高位上。

为了保证业绩增长，山西汾酒在收款政策上进行调整，但由于应收账款迅速攀升，不仅存在坏账的风险，也容易“挤压”资金，所以山西汾酒不得不利用应收账款进行融资，因此，山西汾酒被指虚胖，主流媒体也纷纷予以报道。

数据显示，截至2021年第三季度末，山西汾酒的应收款项融资高达43.59亿元，而去年同期末仅为29.18亿元，增幅在49%以上。

据不完全统计，2019年底，山西汾酒的应收款项融资约为27.28亿元，等到2020年底的时候就达到了42.8亿元。可见在疫情的冲击之下，山西汾酒为了保证业绩增长，允许经销商更多地使用承兑汇票，同时为了缓解资金压力，山西汾酒利用巨额应收款项进行融资，从而“补血”货币资金。

投资者关心的是，何为应收款项融资呢？

公开资料显示，应收账款融资是指企业以自己的应收账款转让给银行并申请贷款，银行的贷款额一般为应收账款面值的50%-90%，企业将应收账款转让给银行后，应向买方发出转让通知，并要求其付款至融资银行。

据悉，应收账款作为分析企业运营效率的主要会计科目，无论是绝对值，还是相对指标，一直是被作为重点分析对象。

2017年，财政部对企业会计准则第22号金融工具确认和计量做了修订，重新议定了金融资产的确认分类和未终止确认前的处理方式，其中就涵盖了应收账款保理业务的重分类处理，至此也就对应收账款的财务列报做了一个系统性的确认。

在流动资产应收票据及应收账款项目下，单独设立应收款项融资列示。将此项从应收账款科目中拎出列示，主要是从持有目的、风险等角度出发，也便更好地匹配企业现金流。

业内人士表示，应收款项融资基本以银行承兑汇票为主，因此如果应收款项融资金额或者占比较大，可以认为其坏账的风险相对于一般以应收款为主的应收构成较低。

前海开源基金首席经济学家杨德龙则指出，应收账款融资，则是在没有担保抵押情况之下，利用应收账款进行质押融资，这对于很多中小企业来说是一个重要的信贷支持。因为很多中小微企业并没有固定资产或者固定资产很小，所以很难通过固定资产来抵押贷款，通过应收账款来融资是符合中小企业融资特点的一个方式。

也就是说，由于中小微企业闹钱荒，有关部门联合金融机构适时地推行应收账款融资这个政策，所以应收账款融资被认为是中小微企业的政策大礼包。

但是，从收入、利润规模上来看，山西汾酒都不是中小微企业，却也加大了应收账款融资力度，说明山西汾酒存在一定的资金压力。

正如香颂资本执行董事沈萌所言，应收款项融资是指企业用应收款项向银行或保理机构进行融资，可能存在的原因，第一是货款回收周期较长，因此企业通过应收款项融资尽早回笼资金，第二是企业对资金链运转的要求高，需要尽快回笼资金、提高资金周转率。

据了解，在白酒行业里，经销商需要提前打款，之后白酒厂家再发货，但在疫情的影响之下，为了缓解经销商的资金压力，白酒厂家会减少“压货”，比如洋河股份、口子窖、今世缘。

数据显示，截至2021年第三季度末，洋河股份和口子窖的应收账款融资都为“0”，而今世缘的应收账款融资仅为2141万元。

与此同时，也有白酒厂家为了业绩增长，会继续鼓励经销商打款，却允许经销商不用“真金白银”，而是使用承兑汇票等其他方式，从而会增加了收回账款的风险。

对于山西汾酒的应收款项融资之高，“应该和制定了较高的目标有关”，沈萌表示：“如果说汾酒的目标是快速提升业绩，那么就可能主动打破供求平衡，增加销售力度，而这就会导致资金周转的话语权向经销商转移，因为汾酒需要经销商加大销售。但如果汾酒不追求短期内的高成长，汾酒在市场中的供求相对平衡，那么经销商为了自己在汾酒销售上多赚钱，就会将货款周转的话语权转移给汾酒。”