本文转载自《中国证券报》

作者：李岚君

银河基金股票投资部总监张杨性格低调，鲜有发声，但是对成长股的投资很有自己想法，其投资信条是从产业趋势中寻找成长股的机会，这帮助他在投资路上克服了一些困难，获得了一些成绩。2020年年报显示，张杨管理的银河智造混合、银河新动能混合2020年净值增长率分别为108.84%和101.06%，这两只基金的同期业绩比较基准收益率分别为47.93%和37.16%。

提起投资，张杨坚定地表示：“证券市场行情跌宕起伏，投资方法纷繁复杂。因此，投资要学会区分哪些是噪音。追随趋势只是一种热闹，公司持续成长才是真正的投资机会。”

专注成长投资

从履历看，张杨先是在东方证券任资深宏观策略分析师，2008年加入银河基金，2011年开始管理基金产品。多年磨一剑，他现在担任银河基金股票投资部总监，正是得益于其对经济和市场格局的深刻理解。

张杨把自己定位为成长股的挖掘者，投资的关键信条是从产业趋势中寻找成长股的机会。在他看来，建立大局观并深度理解市场逻辑，力争把握成长股不同阶段的投资机会，关注企业核心竞争力，即选取符合时代发展特点的长期成长股，就是要找到能解决经济发展主要矛盾的行业和公司。

在投资研究方面，张杨归因拆解，从行业和公司本源出发，不为表面因素所迷惑，得出的结论是：第一，选择在产品、技术创新带来业绩高质量快速增长的景气行业。二是通过管理层情况考量公司质地，寻找净资产收益率（ROE）上行的投资阶段，进而挑选出具备发展潜力的企业。

君子不立危墙之下，张杨的景气度投资更偏向于在企业发展的上升阶段进行布局。如果将一个企业右侧发展按照完整的生命周期进行划分，以渗透率的高低作为标志性结点，可以划分为：主题和导入阶段、快速成长阶段、成熟阶段。

“当行业技术和产品渐趋定型、出现核心单品、业绩快速增长、竞争格局逐步清晰、预期从量变转为质变时，可能会迎来布局的机会。”张杨说，“伴随着技术逐渐成熟，形成了完善的产品线，竞争格局和盈利增速进入稳态，我们也陪伴了一些企业一同成长，见证了部分企业的发展。”

与此同时，张杨着眼于微观视角，更重视单一公司的质地，通过管理层情况考量公司质地，寻找ROE上行的投资阶段。张杨认为投资成长企业更需要洞察未来，传统的价值投资方式并不完全适用于成长股投资。他更倾向基于传统估值方式之上，综合考虑研发支出、产品梯队建设、远期盈利和市值潜力来进行辅助判断。

寻找时代性机遇

市场的潮起潮落成为映照中国经济发展的一面明镜，让各个时代都有着成长性的投资机遇。张杨正是把持和守护这面镜子的人，将不同时期的成长股还原成了时代变迁和经济发展阶段最本真的样貌。

比如2005年到2007年，中国经济快速工业化，投资高速扩张，有色、煤炭及券商板块迎来发展机遇。再比如2009年到2012年区域性白酒的初次崛起，2013年到2015年金融和医疗行业信息化普及，2018年到2020年中国高端制造行业的发展等。

“始终相信中国经济的未来，选取符合时代特点的成长股。”张杨认为，市场在出现短期调整，风险得到一定释放后，或将迎来新的机会。随着经济复苏以及经济结构的优化，高景气行业的公司收入和盈利将出现较快的增长，比如高端制造、新兴消费、5G、半导体、新能源等行业，均可以予以关注。

张杨表示，从中长期的维度看，对中国资本市场的发展仍然充满信心。在他看来，新经济替代老经济的趋势依然没有改变。