来源：小霞的策略研究

IDEA

市场观点：价格高点已现，跨周期调节为重，政策环境将宽松友好

11月第二周市场普涨，创业板表现明显强于主板。近期市场主线切换频繁，市场对于2022年经济走势、政策基调分歧尚存，因此11月仍为布局明年的关键过渡期。虽然短期风险偏好平稳、政策呵护流动性意愿偏强，但受疫情影响，经济下行压力不容小觑，因此整体倾向均衡配置，在继续持有成长品种的同时，增加与CPI上行相关的农林牧渔以及业绩在四季度可能存在比较优势的其他消费类品种，此外从防御角度增加对银行、地产的配置。

增长层面，出口高增速有望维持，PPI年内高点已现，CPI保持上行。10月当月出口3002.2亿美元，两年平均增长18.7%，增速继续保持2月份以来新高，而出口高增长仍与价格因素有关，但价格对于出口增长的贡献较9月有所下降。后续受年末西方节假日需求旺盛影响，出口有望继续保持较高增速。价格方面，10月CPI同比1.5%，结束了同比增速连续4个月下行的情况。食品烟酒类拖累下降以及鲜菜、燃料价格上行是主要因素，后续依旧保持上行的判断但幅度可能有限；10月PPI同比涨幅13.5%，主要受煤炭价格创纪录上行影响，天燃气、石油价格保持高位亦有贡献。后续10月PPI大概率为年内顶点。一方面，在发改委有力调控下，煤炭价格高位回落。另一方面，去年年底较高的基数效应也限制了PPI涨幅。

流动性层面，资金利率存在波动上升压力，关注MLF到期操作。社融方面，10月社融存量同比企稳与上月持平，政府债、企业中票据融资支撑明显，后续随着11月信贷数据进一步回暖，预计11月社融或将出现上升。资金利率方面，资金利率近期平稳，后续波动预计加大。11月15日至19日，逆回购到期量为5000亿元，较此前到期压力增加；同时，地方债将发行1925.98亿元，较11月8日至12日437.6亿的发行规模相比也有明显提高；此外，11月面临天量MLF到期，其中11月16日、30日分别到期量达8000亿元、2000亿元，预计央行将采取不超额续作的方式，并且配套使用公开市场操作来熨平流动性波动。综合来看，资金压力逐步加大，因此需关注MLF到期后资金利率波动上升以及央行是否给予配套资金予以支持。

风险偏好层面，延续整体稳定。①两国元首视频会晤在即，中美关系有望沿着合作和改善轨道继续前进，关税征收范围和税率降级大势所趋。②北交所开市在即，中小科技创新类公司风险偏好有望提升。11月15日北交所正式开市，回顾当初科创板开市后，对整个创投板块的风险偏好提供了强劲的支撑，因此预计本次北交所开市也有望对“专精特新”、科技创新类的中小企业风险偏好形成较明显支持。

行业配置：布局来年过渡期，成长值得坚守

过渡期布局来年成为主基调，保持均衡的同时，配置逐步向成长偏移。在四季度左侧磨底，叠加向明年过渡的阶段，则应当再度偏向成长强赛道。一方面，9月中旬之后市场向下波动，风险已经得到一部分释放；另一方面， PPI大概率四季度见顶，对货币政策压制有限，当前增长下滑压力较大以及跨周期调节的要求下，流动性层面会有一定支撑。按照成长大行情中估值→业绩→估值的三段式表现，下一阶段的成长行情将从业绩支撑进入最后一段拔估值的行情。因此，配置在保持均衡的同时，逐步向成长强赛道偏移，继续聚焦绿电概念下的光伏、风电、储能，以及新能源车产业链；消费方面关注结构性机会，与低通胀环境相关的农林牧渔、景气底部回升的汽车，以及具有防御属性且低估值的银行、地产。

风险提示

国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

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11月第二周市场普涨，创业板表现明显强于主板。近期市场主线切换频繁，市场对于2022年经济走势、政策基调分歧尚存，因此11月仍为布局明年的关键过渡期。虽然短期风险偏好平稳、政策呵护流动性意愿偏强，但受疫情影响，经济下行压力不容小觑，因此整体倾向均衡配置，在继续持有成长品种的同时，增加与CPI上行相关的农林牧渔以及业绩在四季度可能存在比较优势的其他消费类品种，此外从防御角度增加对银行、地产的配置，。

增长层面，出口高增速有望维持，PPI年内高点已现，CPI保持上行。10月当月出口3002.2亿美元，两年平均增长18.7%，增速继续保持2月份以来新高，而出口高增长仍与价格因素有关，但价格对于出口增长的贡献较9月有所下降。后续受年末西方节假日需求旺盛影响，出口有望继续保持较高增速。价格方面，10月CPI同比1.5%，结束了同比增速连续4个月下行的情况。食品烟酒类拖累下降以及鲜菜、燃料价格上行是主要因素，后续依旧保持上行的判断但幅度可能有限；10月PPI同比涨幅13.5%，主要受煤炭价格创纪录上行影响，天燃气、石油价格保持高位亦有贡献。后续10月PPI大概率为年内顶点。一方面，在发改委有力调控下，煤炭价格高位回落。另一方面，去年年底较高的基数效应也限制了PPI涨幅。

流动性层面，资金利率存在波动上升压力，关注MLF到期操作。社融方面，10月社融存量同比企稳与上月持平，政府债、企业中票据融资支撑明显，后续随着11月信贷数据进一步回暖，预计11月社融或将出现上升。资金利率方面，资金利率近期平稳，后续波动预计加大。11月15日至19日，逆回购到期量为5000亿元，较此前到期压力增加；同时，地方债将发行1925.98亿元，较11月8日至12日437.6亿的发行规模相比也有明显提高；此外，11月面临天量MLF到期，其中11月16日、30日分别到期量达8000亿元、2000亿元，预计央行将采取不超额续作的方式，并且配套使用公开市场操作来熨平流动性波动。综合来看，资金压力逐步加大，因此需关注MLF到期后资金利率波动上升以及央行是否给予配套资金予以支持。

风险偏好层面，延续整体稳定。①两国元首视频会晤在即，中美关系有望沿着合作和改善轨道继续前进，关税征收范围和税率降级大势所趋。②北交所开市在即，中小科技创新类公司风险偏好有望提升。11月15日北交所正式开市，回顾当初科创板开市后，对整个创投板块的风险偏好提供了强劲的支撑，因此预计本次北交所开市也有望对“专精特新”、科技创新类的中小企业风险偏好形成较明显支持。

10月出口符合此前预期，继续维持较高水平。10月当月出口3002.2亿美元，尽管较9月出口绝对额略微下降55.2亿美元，但依然符合我们此前提出的“10月出口绝对额有望保持2800亿”的观点。增速方面，10月出口两年平均增长18.7%，较上月提升约0.3个百分点，增速保持2月份以来新高。从商品分项看，绝大多数出口产品维持较高增速，其中纺织物、服装、汽车类产品及船舶等产品出口增速边际增长较为明显。10月社交复苏类产品需求旺盛，箱包、鞋靴、服装、纺织物出口同比增速边际较9月分别提升1.2、5.9、14.9、7.2个百分点，增速边际的改善主要与越来越多的国家将放开国门，居民出行需求有所提升有关；机电类产品出口增速23.5%，涨幅较上月略微收窄1.8个百分点，总体仍维持较高增速。其中，自动数据处理设备及零部件（电脑）出口同比增长75.1%，继续创4月以来新高，集成电路同比增长30%，连续3个月保持30%左右的高增速；海外地产链相关产品出口增速较上月比总体变化不大。其中，家电类出口同比增速涨幅继续扩大0.5个百分点，而家具、灯具增速涨幅分别收窄1.5、4.1个百分点，综合来看海外地产链产品需求依然旺盛。其余细分产品中，手机出口增速为12.1%，较上月大幅收缩58个百分点，一方面受9月iPhone发布新品支撑当月手机出口高增速影响，另一方面与全球缺芯情况依然严重，部分iPhone预售订单交付时间严重推迟有关；汽车出口增速为155%，再次回到100%以上的超高增速；船舶出口增速为34%，逆转了连续两个月的负增长。从出口国别看，对欧盟为出口增长最大贡献地区，美国贡献大幅下降，其余国家总体变化不大。10月当月出口美国约为538亿，绝对额较上月环比下降36.3亿，占本月出口总额下降额的66%。增速方面，对美出口增速为22.7%，较上月下降7.9个百分点；对欧盟出口绝对额为484.6亿，较上月大幅提升39.9亿，成为支撑本月出口最主要的地区；其余国家10月出口变化对出口总体影响并不大，如对日本出口绝对额降低仅1亿、对韩国出口上升6亿、对东盟出口提升2.6亿，对总体不构成较大影响。

10月出口高增长仍与价格因素相关，但价格效应有所减弱。从总体来看，出口商品总体价格、数量指数9月继续“量价背离”情况继续加剧，出口价格指数上升至110.6，较上月提升4.1个点，而数量指数下降至108.4，跌幅约为0.3个点。从部分重点商品来看，10月价格因素对于其高增长的贡献约为74%。通过拆分重点出口商品出口数量及金额变化，我们测算本月价格因素对于重点出口产品总体出口额增长贡献度约为74%（加权平均），较上月略有下降，但仍远高于6、7、8月的48.2%、59.9%、51.2%。其中，对于出口占比较大的家用电器、手机、集成电路、钢材等产品，价格因素对其出口额的贡献度基本约80%水平。

预计11月出口有望维持高景气。受年末西方传统节日来临，海外需求有望持续走高影响，我们认为11月出口金额有望保持3000亿美元的高位水平。①根据历史数据来看7-10月出口往往波动不大，年末为出口旺季。从过去5年出口环比增速季节性看，7-10月份出口额通常波动不大，而年末由于西方国家传统节假日需求旺盛，出口往往存在走强的现象。②短期价格因素仍将支撑出口。尽管受监管影响，各类大宗商品价格于10月末迅速下跌，但一方面由于上游资源品价格的下降传导至下游消费品需要一定时间，且对于部分议价能力较强的，在前期成本迅速上升后有能力立即提价的下游厂商，即使成本回落，是否相应地降低其商品价格仍需进一步观察。另一方面，除上游资源品涨价外，高运价同样也是成本的重要组成部分，而当前的运价依旧处于历史绝对高位，还未出现回落迹象。因此我们认为短期价格因素仍将支撑11月出口。③全球经济进一步修复，外需有望保持强劲。当前全球已有12个国家率先开启加息，预示全球经济已进一步修复，外部需求有望保持强劲，进而支撑我国出口。

10月CPI同比上行，猪肉拖累有所放缓，鲜菜、燃料贡献明显。CPI同比1.5%，较上月提高0.8个百分点，结束了同比增速连续4个月下行的情况。按照大类分，食品类9月同比下降2.4%，降幅较上月大幅收窄2.8个百分点，消费品同比增长1.6%，涨幅较上月扩大1.4个百分点，这两者是本月CPI上行的主要因素。按具体的8大分类来看，食品烟酒类拖累明显下降是CPI回暖的原因。食品烟酒同比下降0.9%，对本月CPI贡献约-0.25个百分点。其中，第二轮中央储备猪肉收储工作有序开展，猪肉价格自10月中旬起略有回升，猪肉同比下降44%，跌幅较上月收窄2.9个百分点，下拉本月CPI约0.98百分点。受降雨天气、夏秋换茬、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加影响，鲜菜价格由上月下降2.5%转为上涨15.9%，是本月拉动CPI上行的主要原因。能源类产品价格上涨较多，交通和通讯类价格同比上涨7%，较上月进一步提高，对本月CPI贡献约0.79个百分点。10月CPI符合我们此前“CPI四季度望上行”的判断，后续依旧看上行但幅度有限。①四季度猪肉价格基数将迎来阶段性低点，对CPI的拖累也将有所减轻。②天气影响逐步退散后，鲜菜供给环节、价格有望回落，对CPI支撑减弱。③短期来看，除燃料外PPI向CPI传导依旧不畅。

10月PPI同比达到阶段性顶部。10月PPI同比涨幅13.5%，较上月增幅提升2.8个百分点，是1997年以来的最高水平。其中，新涨价因素较上月扩大2.8个百分点至11.7%，翘尾因素与上月持平。PPI同比涨幅继续上行主要受煤炭价格创纪录上行影响，天燃气、石油价格保持高位亦有贡献。环比角度看，在煤炭供应短缺、冬季天气寒冷催生需求等多重预期叠加下，尽管有发改委及时进行干预，但10月煤炭开采和洗选业价格环比上涨20.1%，涨幅较上月扩大8个百分点；而其余行业中石油天然气开采和加工、化工、非金属矿物环比保持较高增速，其余行业本月环比变化不大；黑色矿采（铁矿）等行业则继续下行。同比角度来看，煤炭开采和洗选业价格（103.7%），以及石油和天然气开采业（59.7%）、石油煤炭及其他燃料加工业（53%）、黑色金属冶炼和压延加工业（39.9%）、化学原料和化学制品制造业（31.5%）、有色金属冶炼和压延加工业（29.5%）、化学纤维制造业（27%）、非金属矿物制品业（12%），上述8个行业合计影响PPI上涨约11.38个百分点。我们认为，10月大概率为PPI顶点。一方面，在发改委有力调控下，煤炭价格高位回落。另一方面，去年年底基数效应相对较高，也限制了PPI涨幅。

央行碳减排支持工具推出，结构性宽松助力经济转型。11月8日，人民银行发布公告称：“创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。”。①投放三个碳减排领域方向，初期突出“小而精”。央行答记者问中提到此次碳减排工具：重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”，重点支持正处于发展起步阶段，但促进碳减排的空间较大，给予一定的金融支持可以带来显著碳减排效应的行业。②利率低、操作方式类似再贷款。此次碳减排工具，人民银行借出资金利率为1.75%，远低于MLF利率的2.95%。商业银行投放的贷款利率与同期限档次贷款市场报价利率LPR大致持平。目前1年期LPR报价利率为3.85%，5年期LPR报价利率4.65%。有利于降低银行负债成本以及信贷利率。操作上，人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，期限1年，可展期2次。碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，金融机构需向人民银行提供合格质押品。③结构性基础货币投放加大，缓而稳的宽信用效果。央行强调碳减排支持工具是“做加法”，用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资和建设。随项目逐渐落地，后续规模持续放大，银行会相应降低对其他货币投放工具的需求，例如MLF。规模方面，若保守估计后续碳减排支持工具发放贷款规模与绿色贷款相持平，预计一年新增贷款将在3.4万亿水平，其中央行将提供近2万亿1.75%成本的资金支持。碳减排支持工具此次结构性导向的货币投放一定程度上具有宽信用的效果，对社融增速和经济也将起到积极作用。但因“先贷后借”的增量基础货币投放，时效性较低，具体节奏仍然需要关注落地情况，预计将是长维度的宽信用，短期影响尚不明显。

10月社融存量同比企稳与上月持平，M2回升、M1下滑，后续11月社融预计上升。10月社会融资规模15900亿元，市场预期15800亿元，前值29018亿元；社融存量同比增速10%企稳，与上月持平。10月新增人民币贷款8262亿元，市场预期7240亿元，前值16630亿元。10月M2同比8.7%，市场预期8.4%，前值8.3%；M1同比2.8%，前值3.7%；M0同比6.2%。货币需求方面，政府债、企业中票据融资支撑明显。10月新增人民币贷款8262亿元，同比多增1364亿。分项看：企业贷款新增3101亿元，同比多增766亿元，其中企业票据1160亿元，同比多增2284亿元，支撑明显；短期贷款当月值-288亿元，少增549亿元；中长期贷款新增2190亿元，同比少增1923亿元。企业票据融资仍多或为银行冲信贷规模。10月居民端贷款新增4647亿元，同比多增316亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增426和4221亿元，同比分别多增154和多增162亿元。10月居民中长贷和短贷均出现同比增长，不过幅度不高。据央行披露数据，10月居民房贷增长了3481亿，对信贷形成支撑，但未来未必具有可持续性。企业债券融资2030亿元，同比少增233亿元。政府债券方面，政府债券融资6167亿元，同比多增1236亿元。但政府债券同比多增较多来自于去年同期发行基数较低。货币供应方面，M2增速的回升或来自于去年同期存款情况较为异常，居民存款及企业存款当月值均为负。10月新增存款7649亿元，同比多增11620亿元。分项看，非银金融机构存款及财政存款成为重要支撑。存款其中居民存款-12100亿元，同比多减2531亿元；非金融企业存款-5721亿元，同比少减2921亿元，企业生产放缓，信贷需求仍走弱；非银金融机构存款12400亿元，同比多增9482亿元；财政存款11100亿元，同比多增2050亿元，成为存款重要支撑。若财政存款走强趋势后续持续，今年财政超收可能会造成实际的赤字率不达预期。

资金利率近期窄幅平稳，后续波动预计加大。11月8日至12日，央行每日公开市场逆回购投放1000亿元，周间净投放达2800亿元，因而短端资金价格较前期波动减少、呈现平稳状态。后续11月15日至19日，逆回购到期量为5000亿元，较此前到期压力增加。叠加MLF到期，预计后续资金波动加大。近期长端利率在2.9%水平窄幅波动，在11月11日宏观数据及金融数据披露后，整体小幅向上抬升。11月面临天量MLF到期，其中11月16日、30日分别到期量达8000亿元、2000亿元。预计央行将采取不超额续作的方式，并且配套使用公开市场操作来熨平流动性波动。节奏方面预计MLF投放会在月中将两次到期量一次续作，对资金利率造成的影响预计将是月中相对充裕，月末出现趋紧状态。需关注MLF到期后资金利率波动上升以及央行是否给予配套资金予以支持。

地方债发行速度短暂降温，但发行规模压力仍在。地方政府债发行方面，11月8日至12日，地方债发行437.64亿元，其中地方政府再融资债券59.95亿元，地方政府新增专项债券377.69亿元。11月15日至19日，地方将发行1925.98亿元，其中再融资债券451.29亿元，新增债券1474.69亿元：一般债93.68亿元，专项债1381.01亿元。截止目前为止，专项债发行总额度已达30577亿元，较目标值36500亿元仅差5923亿元，叠加此前财政部表示今年新增专项债券额度尽量11月底前发完，后续来看11月下半月发行压力仍然较大。后续资金压力不容小觑。

微观流动性平稳。近期成交额回到连续破万亿状态，沪深两市成交额已连续16个交易日破万亿；同时融资融券交易金额企稳。市场情绪有所稳定，微观流动性后续预计延续缓慢回暖状态，在市场交易策略主线清晰之前向上突破可能性较小。

两国元首视频会晤在即，中美关系有望沿着合作和改善轨道继续前进，关税征收范围和税率降级大势所趋。拜登政府上台以来，中美双方互动频繁，继9月10日中美两国元首电话通话后，11月16日上午中美元首将再次举行视频会晤。本次视频会晤发生在格拉斯哥第二十六届联合国气候变化大会成功召开的背景下，参会各方缔结了《联合国气候变化框架公约》，这是继《巴黎气候协定》后全球范围内在实现无碳目标的又一次长远合作协定。同时中美发布了《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》，并同意建立“21世纪20年代强化气候行动工作组”，中美在气候领域达成了良好的合作结果，这对中美继续沿着合作的轨道前进有积极的意义。在中美两国元首进行视频会晤之前，双方都做了充分的准备，11月13日王毅外长和美国国务卿布林肯通电话，双方就元首会晤前的一些内容进行了沟通，预计包括中美关系与贸易、疫情合作、能源安全、气候变化、地区热点问题等主题。整体来看，自从拜登政府上台后，原本恶劣的中美关系开始缓和，并朝着经济合作大的方向缓慢前进，预计即将到来的中美元首视频会晤有望继续推动中美关系向好改善，中美互征商品关税范围和税率降级将是大势所趋。

北交所开市在即，中小科技创新类公司风险偏好有望提升。11月15日北交所正式开市，81家（71家新三板精选层公司+10家完成首发注册公司）首批上市，创新型中小企业在资本市场上拥有了专门的服务主阵地，这对“专精特新”型中小企业的融资发展和资本市场支持提供了渠道。对比科创板设立的过程，北京交易所的提出层级、筹备推出速度同样亮眼，回顾当初科创板开市后，对整个创投板块的风险偏好提供了强劲的支撑，因此预计本次北交所开市也有望对“专精特新”、科技创新类的中小企业风险偏好形成较明显支持。

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过渡期布局来年成为主基调，保持均衡的同时，配置逐步向成长偏移。11月第二周，情绪修复推动下市场风格呈现大金融+成长的特征，尤其是军工、通信、电气设备、电子等成长板块的涨幅靠前。大金融的修复在于11月银行对地产贷款投放力度进一步增大，带动房地产政策转暖预期，并带动银行资产质量修复的预期。不过对于房地产融资的实际修复情况还仍需要观察，当前更多是情绪端的修复，带动地产股以及地产债的反弹。整体来看，我们认为在四季度左侧磨底，叠加向明年过渡的阶段，应当再度偏向成长强赛道。一方面，9月中旬以来市场向下波动，风险已经得到一部分的释放；另一方面， 10月PPI同比上涨13.5%， 大概率为年内最高点，未来价格方面对货币政策的压制有限，当前增长下滑压力较大以及跨周期调节的要求下，流动性层面会有一定支撑。按照成长大行情中估值→业绩→估值的三段式表现，下一阶段的成长行情将从业绩支撑进入最后一段拔估值的行情。因此，配置在保持均衡的同时，逐步向成长强赛道偏移，继续聚焦绿电概念下的光伏、风电、储能，以及新能源车产业链；消费方面关注结构性机会，与低通胀环境相关的农林牧渔、景气底部回升的汽车，以及具有防御属性且低估值的银行、地产。

主题方面，除继续关注双碳概念外，关注长期景气的军工和技术加速的VR。军工方面，一是我国军费占GDP比较低，常年维持在1.3%左右，相较发达仍有较大提升空间；二是军工在先进新型武器装备需求的推动下，行情景气度有望保持长期景气。VR方面，当前全球各大巨头加速布局，叠加关键技术加速，将带来行业性机会。

主线一：成长聚焦绿色电力，关注储能、风电、光伏、新能源汽车

新能源车产业投资加速，叠加碳减排政策支持工具催化，继续关注相关高景气强势赛道。11月第二周，新能源概念及相关产业链表现优异，普遍收涨。其中锂电池指数收涨4.39%，光伏指数收涨5.82%；新能源指数收涨2.75%。整体来看，新能源车产业链受益于超高景气度以及产业投资加速。一方面，从需求端来看，根据中汽协数据，10月新能源汽车销量38.3万辆，同比增长134.9%，延续了高速增长；另一方面，产业链中以锂电为代表的主要环节近期加速扩产投资计划，龙头宣布的扩产规模高达千亿。除此以外，政策端11月8日央行宣布推出利率仅1.75%的碳减排支持工具，通过“先借后贷”的方式，为清洁能源和绿色电力领域提供政策性支持工具，加速绿色信贷的增长，催化新能源概念的上涨。

估值维度，锂电池、光伏和风电均保持稳定。截止11月12日，锂电池估值分位数位77.1%，光伏指数估值分位数87.3%，风力发电估值分位数44.1%，整体较前一周保持稳定。

主线二：消费关注结构性机会，景气底部回升汽车

消费关注景气回升的汽车结构性机会，以及带来的汽车芯片中上游半导体设备机会。消费板块在11月第二周整体表现相对靠后，食品饮料下跌3.66%，跌幅最大，汽车小幅收涨1.22%。消费当前还未看到整体的拐点出现，前期的反弹更多是超跌补涨；同时尽管近期食品的涨价潮，但按照传导效果具有时滞，提价对于销量的影响还需要观察。因此，消费方面重点还是关注结构性机会，例如随着缺芯缓解，景气底部回升趋势的汽车板块。根据中汽协10月数据，汽车销量同比降幅收窄至9.4%，环比上涨12.8%，可以看到随着芯片供给的改善，销量有明显回暖。同时，汽车的销量抬升也带动芯片的扩产，并带来半导体中上游材料和设备景气的改善。估值维度，汽车估值稳定、半导体材料估值小幅抬升。截止11月12日，汽车估值分位数位95.7%，半导体估值分位数63.5%。

主线三：防御配置低估值银行

低估值银行表现稳健，配置进行防御。11月第二周，银行板块表现稳健，一周收涨1.58%，表现处于所有行业中游水平。当前配置银行的核心思路：一是低估值，截止11月12日银行的估值分位数仍然在0.2%的绝对低位水平，具备绝对的性价比；二是本周随着地产预期转暖的催化，将带动银行长期资产质量预期改善。此外，在年末布局向明年切换的节点，配置部分银行也可作为防御降低波动。

风险提示

国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等