来源：陈显顺策略研究

本报告导读

▶ 党的十九届六中全会在京举行，会议公报要求，坚持党的领导，推动高质量发展，实现伟大复兴。随着政策不确定性的收敛，分母端再次蓄力，跨年行情将逐步展开。

摘要

▶勇于面对外部环境，关注内生动力。公报指出，外部环境更趋复杂严峻，国内新冠肺炎疫情防控和经济社会发展各项任务极为繁重艰巨，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。在全面建成小康社会的当下，新的挑战再次出现。从疫情防控来看，德尔塔变异病毒导致的疫情仍在全球范围蔓延，本土局部地区仍有零散新增。从国内经济来看，地产与消费表现相对疲弱，Q3全A/全A非金融同比增速为-1.5%/-6.2%，年内首现负增压力，经济修复的不均衡凸显。▶ 构建新发展格局，推动高质量发展。以资本市场为例，2018年以来，伴随科创板的设立、证券法的修订、退市新规的推出等一系列政策落地，资本市场深化改革迎来高质量发展新阶段。近期北交所的设立，是基于深化新三板改革的背景，是资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。随着直接融资比例的提升，债务融资杠杆下行，高质量发展将迎来新阶段。▶ 多措并举，实现共同富裕。会议公报指出，第二个百年奋斗目标新征程已开启，促进共同富裕是新时代的历史使命，是全面建设社会主义现代化国家的必经之路。往后看，推动实现共同富裕的具体措施包括：1）促进基本公共服务均等化，加大普惠性人力资本投入，完善养老和医疗保障体系、兜底救助体系、住房供应和保障体系；2）加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，扩大中等收入群体比重，合理调节高收入；3）完善平台经济监管，促进各类资本规范健康发展。整体来看，在正确衡量公平与效率的基础上，将激发新的需求与活力。▶ 高端制造与科技成长景气度有望延续。公报强调，推进科技自立自强，加快国防和军队现代化。我们认为，大国博弈背景下，强化国家战略科技力量至关重要。政策借力，科技顺应产业发展势能转变，展现出短期高弹性和中期高成长性。当前高端制造&科技成长行业中，新能源、军工、半导体等板块正处于渗透率加速上升时期，行业高景气度有望延续。值的注意的是，通过国产替代+占据新兴产业链高附加值环节两条路径，“专精特新”企业有望展现优质的成长性和盈利能力。▶大势研判：政策不确定性收敛，跨年行情逐步开启。当前市场对分子端下行预期充分，对分母端降准预期修正亦已反应充分，往后看我们认为跨年行情将随年底政策不确定性的下行徐徐展开。1）盈利端：负增长压力不会止步于三季度，未来两个季度盈利端仍将继续面临零增长压力，但市场对盈利下行已有充分预期；2）分母端：2022Q1宽松预期会再次升温，此外随着六中全会的召开，政策不确定性收敛，风险评价再次下行。结构配置上，延续风格切换，逢低布局低估值板块为最优解，推荐生猪/乳业/汽车零部件/券商/银行/光伏等行业。