在宣布终端产品调价后，江苏恒顺醋业股份有限公司（下称“恒顺醋业”，600305.SH）的股价应声上涨。从11月2日到11月4日，短短3个交易日，恒顺醋业的股价上涨了近20%。

前三季度，恒顺醋业营业收入较去年同期下降了6.37%。此外，因原材料价格上涨以及疫情的影响，其归母净利润较去年同期更是下降逾四成。

作为食醋行业的龙头，恒顺醋业并未像酱油行业的佛山市海天调味食品股份有限公司（下称“海天味业”，603288.SH）一样，成为所在行业的巨无霸。截至2020年末，该公司在食醋市场中的占有率仅超过10%，与海天味业在酱油市场中30%以上的市场占有率相距甚远。

近年来，随着市场越来越成熟，调味品行业的竞争日趋激烈，很多酱油企业开始布局食醋，通过自建、并购等形式布局镇江醋领域。而全国闻名的山西老陈醋，也在紫林、水塔等品牌的带领下，向东南发展，侵蚀华东市场。在多方势力的挤压下，仅仅依靠涨价，恒顺醋业或难维持自身的龙头地位。

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前三季度营收净利均下滑

与酱油不同，食醋因酿造工艺、酿造原材料的不同，市场上有很多细分的门类，其中的“山西老陈醋”“镇江香醋”“保宁醋”以及“福建永春老醋”被称为四大名醋。四大名醋在国内的分部也几乎是东南西北四大地域，在长期的发展过程中，不同地区的人养成了不同的食醋口味偏好。

其中的北方是以水塔、紫林为代表的山西老陈醋的市场，山西的清徐县更是成为“食醋”之乡，小小一个县就存在包括水塔、紫林、东湖等诸多老陈醋企业；江苏镇江则是国内另一个重要的食醋生产基地，存在包括恒顺醋业、丹和醋业在内的多家“镇江香醋”生产商。

因加工工艺及市场偏好的影响，目前市场上比较常见的产品还是“山西老陈醋”和“镇江香醋”。2001年就已上市，主要生产、销售“镇江香醋”的恒顺醋业，成为行业中的龙头。不过与酱油领域的龙头海天味业不同，恒顺醋业的市场占有率提升较为缓慢。就年报信息来看，最近几年其市场占有率始终在10%左右。

自2014年开始，恒顺醋业的收入每年的增长率均在7%到10%之间，波动较小。不过，2021年三季度，因疫情影响，恒顺醋业的收入同比减少41.92%，使得公司前三季度收入同比下降6.37%。值得一提的是，2020年一季度，恒顺醋业的收入同比仅下降了0.35%。

受收入下滑、毛利率下降以及销售费用增加的影响，2021年前三季度，恒顺醋业的归母净利润同比减少41.73%。此次，该公司公告将部分产品调价5%-15%不等，并称“本次部分产品调价可能对公司产品市场占有率有一定的影响，加上成本上涨因素，因此产品调价不一定使公司利润实现增长”。在公告终端产品提价后，恒顺醋业的股价有所反弹。

实际上，自今年2月份，恒顺醋业的股价持续震荡下跌。与今年的最高股价相比，其最大跌幅接近50%。截至11月10日，该股收于16.65元/股，年内跌幅为24.25%。

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行业竞争激烈

长期以来，市场都在讨论千亿市值的调味品巨头海天味业的天花板问题。其实，在海天味业高市占率与强势的渠道布局影响下，千禾味业食品股份有限公司（下称“千禾味业”，603027.SH）、李锦记等酱油品牌，也与海天味业一样，在进行多元化布局，切入与酱油在渠道端高度重合的食醋、耗油等领域。

据山西证券统计，海天味业通过自建、收购镇江丹和醋业已拥有近20万吨的产能；千禾味业也通过自建、收购镇江恒康酱醋有限公司获得了大量的食醋产能，截至2021年上半年，食醋为千禾味业贡献了1.45亿元的收入，在当期收入中的占比达到16.42%；此外调味品品牌李锦记、厨邦也早已涉足食醋领域。

据中国调味品协会统计，海天味业旗下的食醋产量增长较快，其产量在2019年就已超过了水塔醋业成为行业第三；而生产“山西老陈醋”的紫林醋业，长期以来其产量在行业中排名第二，公司在保持高产能利用率的情况下，还在新建产线，进一步扩大自身的产能。

虽然海天味业年报中都未公布食醋产品的具体收入。但对恒顺醋业来说，海天味业旗下的食醋业务板块还是一大竞争对手。

首先，海天味业因酱油产品的布局，在全国的调味品市场拥有绝对的渠道优势，这些渠道遍布全国的消费以及餐饮终端；其次，通过自建与并购，海天味业在食醋产品上也拥有了与恒顺醋业匹敌的产能。

与此同时，山西老陈醋品牌的崛起也在挑战恒顺醋业的龙头地位。公开信息显示，虽然因出厂价格等因素影响，紫林醋业的收入还原低于恒顺醋业，但就各自公司公布的2020年销量方面，紫林已经超过了恒顺醋业。2020年恒顺醋业销售了17.78万吨的食醋，同期紫林醋业食醋成品销量已经达到了20.59吨。

恒顺醋业收入结构（按产品）

恒顺醋业收入结构（按地区）

长期以来，收入依赖华东地区的恒顺醋业，其食醋行业的龙头地位已受到不小的挑战。海天味业、千禾味业在镇江的布局，紫林、水塔等山西的食醋企业向东南的布局，都在撼动恒顺醋业的市场。单单依靠涨价，或难改变恒顺醋业收入下滑的困境。