今年前三季度，医药板块反复横跳，期间经历两次大幅回调。站在当前时点往后看，医药板块的“春天”在哪里？财通资管医药研究员王鑫园近期分享了她的思考。

王鑫园

上海交通大学，安泰经管学院工商管理学士；香港中文大学理学院，大数据市场研究硕士。

曾任东北证券医药行业研究员，2019年3月加入财通证券资管，研究覆盖医疗器械、医疗服务、生物制品板块。

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今年市场对医药行情似乎不太友好，你对它的表现怎么看？

王鑫园：2019-2020年医药板块连续上涨两年，2021年是消化估值的一年，前三季度医药指数呈宽幅震荡态势，中信医药指数下跌3.5%，行业排名20/30，同期沪深300跌6.6%、上证指数涨2.7%。

前三季度医药板块经历两次大幅回调，第一次是2月下旬-3月上旬，主要原因是初始估值相对较高，白马股波动较大。但一季报再次验证了板块的业绩景气度和估值韧性，部分公司在前期经历大幅回调后快速反弹，甚至创下新高。

第二次是7月教培行业改革后，外部舆论环境对医药行业不利，加上行业内部有密集政策出台，市场负面情绪演绎，可以说近几个月医药板块经历了一波比较有效的估值消化。

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那现在来看，医药板块处于什么位置，它的春天快要到了吗？

王鑫园：从当前时点来看，医药板块估值溢价率处于历史中位数以下，配置价值逐渐凸显。市场对前期行业内政策的解读趋于理性，负面情绪逐渐消解。目前医药优质资产估值回归合理水平，提供了较好的布局机会。

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前期医药的舆情环境比较不利，甚至被调侃为“三座大山”之一，认为未来也会面临较大改革，你怎么看？

王鑫园：首先，中国是以公立医院为主体的医疗服务体制，中国人均医疗卫生费用显著低于美国、日本等国家；其次，医药改革早已开始，覆盖研制、流通、进院、支付等各个产业环节，目前已经进行到下半程，企业已经适应新规则：

1）研制环节：2015年开展临床数据自查，2016年开展仿制药一致性评价；

2）流通环节：2017年推行“两票制”；

3）进院环节：2018年进行药品带量采购试点，2019年药品带量采购扩面，2020年开始高值耗材带量采购，2021年高值耗材带量采购扩面；

4）支付环节：2021年开始DRGs试点。

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2015年医药改革以来，随着政策的进一步演进，市场的认知是否也在逐步成熟？

王鑫园：拿近两年的医保政策来说：

在高值耗材集采方面，2020年冠脉支架集采降幅较大，对企业出厂价影响较大，而2021年9月的关节集采降幅变和缓，对企业出厂价影响较小，市场悲观预期开始修复。

在消费器械集采方面，宁波种植牙集采有其区域特殊性，因宁波种植牙一向由个人医保支付，受医保局直接管控，并且从最终参与集采的品牌来看，以保基础为主，不影响高端消费。

在医疗服务价格改革上，近期多地试点政策出台，医疗服务价格以调升为主。5-9月已有云南、安徽、贵州、江苏盐城等地对康复、眼部手术等部分项目提价，提价幅度在20-90%之间。

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医药前两年的行情与新冠疫情有莫大的关系，那随着疫情逐渐常态化，对医药行业会产生什么影响？

王鑫园：整体来看我们更关注新冠对医药行业和相关企业的长期影响。

一方面，与疫情直接相关的疫苗板块，新冠药物不影响疫苗接种必要性，类似于目前流感特效药已广泛存在，但发达国家流感疫苗接种率仍高达40-50%。因此，新冠疫苗仍会为相关企业贡献持续的现金流，为常规业务研发拓展提供充分支持。

另一方面，我们更关注后疫情时代得到强化的逻辑。其一，医疗器械出口企业加速拓展海外渠道，品牌影响力加速渗透；其二，疫情期间国内部分进口企业供应受限，从国家生物安全和企业发展的角度看均有国产替代加速的趋势；其三，国内公共卫生体系进入新一轮强化建设周期，二三级医院、基层诊疗、发热门诊、PCR实验室、疫苗接种体系建设等持续推开。

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我们医药团队后面将重点关注哪些细分行业？                      

王鑫园：我们大健康团队目前是4人，由拟任基金经理易小金统筹，整体来看，我们会重点关注这些方向：

1） 国产替代和国际化进行中的板块，如生物医药产业原材料和耗材、医疗器械等；

2）估值回落后的优质成长赛道，包括但不限于医疗服务、科研服务、CXO、医美等；

3）估值合理、增长稳健的板块，如连锁药店、生物制品、家用医疗器械等。