来源：国泰君安证券研究

投资建议：白酒重点布局高端、次高端板块，建议增持：1）稳健增长龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、今世缘；2）成长性标的：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。大众品重点布局餐饮供应链等成长性赛道标的及低估值确定性标的，建议增持：1）高景气赛道成长标的：立高食品、安井食品、味知香、东鹏饮料等；2）低估值确定性标的：绝味食品、伊利股份、洽洽食品、青岛啤酒、千禾味业、涪陵榨菜、海天味业等。

2021Q3食品饮料板块整体平稳增长，白酒优于大众品。2021Q1-3板块收入7415亿元、同比+12%，净利润1275亿元、同比+11.7%，收入增速同比+5pct、利润增速同比+0.3pct。其中21Q3单季度板块实现收入2406亿元、同比+6%，净利润381亿元、同比+4%，单Q3收入增速同比降6pct、环比降1pct，净利润增速同比降16pct、环比提升1.5pct。白酒业绩增速高于大众品，高端次高端白酒持续景气，Q3收入和利润增速环比有所放缓主要受季度间基数影响；大众品仍受到较高基数、成本上涨、消费复苏缓慢等影响，利润端有所承压。

白酒：龙头稳健，成长为王。2021Q1-3白酒收入同比+20%、利润+19%，单Q3收入同比+15%、利润+16%。其中一线白酒Q3收入同比+12%、利润+11%，高端业绩稳定性凸显，洋河对利润增速有所拖累；二三线白酒Q3收入同比+25%、利润+45%，次高端成长性标的持续展现弹性，地产酒整体环比进入改善阶段且分化明显。21Q3一线、二三线白酒费率分别同比降1.11pct、1.02pct，主要系销售费率下降，白酒整体、一线、二三线净利率分别同比+0.1pc、-0.3pct、+2.9pct。

大众品：1）啤酒：持续结构升级、吨价提升。21Q1-3收入同比+11%、利润+18%，Q3收入同比持平、利润+11%，结构升级和提价对冲成本上涨。2）乳制品：毛销差拐点，需求高景气。21Q1-3收入同比+16%、净利+35%，Q3收入同比+9%、利润同比+15%，原奶成本涨幅收缩，竞争格局持续优化。3）调味品：业绩边际改善，头部企业长期超额收益可期。Q3收入同比+7%，利润-14%，成本上涨、加大费用投放影响利润，库存趋于良性、提价、消费复苏叠加有望边际改善。4）卤味/肉制品：展店放缓、费用投入加大。三家卤味龙头整体展店环比均略有放缓、毛销差收缩。肉制品吨均利润恢复。5）速冻：收入环比改善，利润承压明显。Q3收入、利润分别同比+16%/-23%，高基数和成本压力下利润端持续承压。

风险提示：宏观经济下行，疫情反复影响消费需求，行业竞争加剧等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《龙头稳健，分化凸显》

发布时间：2021年11月1日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

訾 猛证书编号S0880513120002

徐 洋证书编号S0880519080010

姚世佳证书编号S0880520120008

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