艾德证券期货讯：据港交所10月19日披露，TT语音母公司趣丸集团正式向港交所递交招股说明书，拟香港上市，高盛、中金公司和Jefferies担任联席保荐人。

图1趣丸集团递交港交所上市申请

数据来源：公司上市文件

旗下主要产品TT语音是国内领先的游戏社交平台

趣丸集团是一家集即时语音、游戏社交、电子竞技、游戏联运发行等业务于一体的创新型互联网企业。旗下主要产品TT语音是国内领先的游戏社交平台，通过精准定位“Z世代”用户群体的个性化需求，利用多元化的互动场景为他们提供游戏社交服务，用技术打破陌生的界限，满足用户游戏场景内外的社交需求。趣丸集团旗下电竞品牌——TT电竞还拥有英雄联盟、王者荣耀两大顶级电竞职业联赛战队。

截至2021年6月30日，超过90%的用户年龄在30岁或以下。于2021年上半年期间，趣丸集团的用户平均每天在其语音聊天室花费大约158分钟，且用户平均每天发起超过850，000个语音聊天室，与2020年同期相比增长45.6%。

TT语音应用旨在通过其丰富的社交功能和娱乐场景，鼓励游戏前后的社交互动以及游戏环境之外的社交互动。公司对玩家及其更广泛的社交需求的深刻理解，使平台能够创造吸引用户的高度互动的社交环境。

图2TT语音匹配特征和功能的截屏

数据来源：公司上市文件

公司收入增速较快，主要系持续加大的市场营销投入

据上市申请文件显示，趣丸集团2018年、2019年、2020年营收分别为4.33亿元、8.36亿元、14.93亿元，复合增速85.7%；期内利润分别为1338万元、1.3亿元、-1.54亿元；扣非后净利分别为5272万元、1.42亿元、1.51亿元。

趣丸集团2021年上半年营收为11.73亿元，上年同期为6亿元；毛利为6.9亿元，上年同期为4.05亿元；经营亏损为2.64亿元，上年同期的经营利润为3837万元；期内亏损为9.88亿元，上年同期的期内盈利为2946万元。

趣丸集团2021年上半年扣非后净利为419.5万元，较上年同期的净利7140万元下降94%，主要系销售费用、行政开支和研发费用增加所致，2018年至2020年销售及营销开支复合增速91.2%，与收入增速基本一致。

图3趣丸集团收入结构

数据来源：公司上市文件

成活跃用户数持续增长，付费率随用户数增长出现下滑

公司在收入快速增长的同时，毛利率总额和经调整净利率等盈利指标呈下滑趋势。在持续加大营销投入的同时，活跃用户数和付费用户数均实现了较快的增长，但付费率指标出现了下滑，即随着用户的增长，客户的付费意愿出现了下滑。

图4公司收入增长总额、毛利率总额及经调整净利率概要

数据来源：公司上市文件

图5TT语音应用有关的主要经营指标

数据来源：公司上市文件

上市前估值10.45亿美元，经纬中国、兰馨亚洲等知名机构参与投资

公司上市前完成4轮融资，2020年，趣丸集团已完成A轮至B+轮融资，共筹集约1.07亿美元。2021年，趣丸集团完成C轮融资，共筹集资金4500万美元，C轮融资估值10.45亿美元。

图6公司上市前融资情况

数据来源：公司上市文件

IPO前，Vanker持股12.28%，Funplus持股为23.67%，Vanker及Funplus由Future Exploration由宋克家族基金Cantrust （Far East） Limited全资拥有。经纬中国第六香港有限公司持股为11.25%，Skycus China Fund持股为7.2%，Duckling Fund持股为6.75%，腾讯持股为3.53%，3W Glabal持股为1.57%。BEAUTIFUL SUCCESS HOLDINGS持股为5.17%。

图7公司上市前股权架构

数据来源：公司上市文件

移动语音社交网络增长潜力巨大

移动语音社交网络在中国是一个快速发展的行业，增长潜力巨大。2020年，中国移动语音社交网络市场的规模（以收入计）达到人民币218亿元，预计将以25.5%的复合年增长率，于2025年增长至人民币679亿元。移动语音社交网络用户群总数自2016年的40.6百万增长至2020年的108.4百万，预计于2025年将进一步增长至221.9百万。

图8中国移动语音社交网络市场规模（按收入划分）（以人民币十亿元计）和用户群总数

数据来源：公司上市文件

经过8年成长，目前TT语音已经成为国内最大的移动语音社交平台及最大的以玩家为核心的移动社交平台，2021年上半年平均月活用户高达1620万人。

图9中国前五大移动语音社交平台（以2021年上半年的收入計）

数据来源：公司上市文件

结论：

公司产品TT语音是国内最大的移动语音社交平台及最大的以玩家为核心的移动社交平台。在资本层面，趣丸集团移动语音社交+游戏电竞的故事受到多方资本青睐。电竞作为一种新业态，其商业变现模式仍处于探索阶段，趣丸集团的游戏电竞生态布局也仅是初步成型。随着入局者增多，行业竞争格局将更加激烈，趣丸集团未来如何讲好盈利故事值得思考。建议持续跟踪公司上市进展。

风险提示

1． 行业竞争加剧的风险。

2． 无法变现的风险。

3． 用户流失的风险。

作者：艾德证券期货研究部

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