最新季度报告新鲜出炉！三季度市场震荡下行，结构分化仍然剧烈，但市场整体估值适中，仍有部分行业优秀公司内在价值并未得到市场认可，在市场调整过程中，这是值得我们关注的机会。 

陈一峰

安信基金总经理助理兼研究总监

“招阳计划”基金经理

一、三、五年期金牛基金经理

代表作：安信价值精选/安信价值回报三年

市场观点与投资策略

三季度国内经济总量方面，我们观察到经济动能有所减弱，各项经济数据中，出口表现是主要亮点。地产行业销售与投资在三季度明显转弱，产业链下行压力较大。此外，能源双控等政策进一步深化。

价格方面，CPI指数保持低位运行，PPI指数则继续维持高位，上游周期品价格特别是动力煤价格持续抬升，预计将维持一段时间。

流动性方面，近期货币政策继续保持合理充裕，十年期国债收益率保持在3%以下波动，人民币汇率三季度保持相对稳定。

目前市场整体估值还算合适，但结构分化依然较大。沪深300指数基本处于历史平均水平，在一个中期维度，未来的收益获取更多的需要依靠盈利增长驱动。同时由于结构分化较大，不同行业股票今年表现差异极大，部分行业优秀公司内在价值并未得到市场认可，在市场明显调整过程中，这是值得我们关注的错杀机会。

我们将坚持价值投资的理念，核心思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意，公司发展空间有多大，相对竞争优势有多强，行业竞争结构和竞争环境如何。

安信价值精选

产品运作情况

在具体投资运作方面，我们仍将自下而上地精选个股，基于尽量精确的企业内在价值判断来优化组合配置。

分行业来看，电气设备与新能源产业依然是未来5-10年比较确定的产业发展方向，新能源汽车与新能源发电都将有比较大的发展机会，值得我们认真挖掘。医药领域短期尽管存在医保控费政策的扰动，但其核心是调结构，国内每年医保支出总额由于老龄化的趋势仍维持稳定增长，意味着国内医药整体市场规模仍会持续扩大，医药板块经历此前的调整，部分优质的公司已经具有一定性价比。在地产、银行等领域，有些龙头公司值得我们长期关注，且目前估值相对有吸引力。另外，食品饮料领域值得长期挖掘，但需要关注其经营情况和估值水平。

本基金作为股票型基金，三季度股票仓位继续保持不变，我们坚持宽基选股，淡化择时，三季度总体加仓的行业是电气设备、有色、建材、银行，而建筑、医药、电子等行业的配置有所减少，目前相对看好的公司主要集中在电气设备、医药、食品饮料、银行、地产等细分领域。

资产配置

前十大重仓股

数据来源：《安信价值精选股票型证券投资基金2021年第3季度报告》，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

安信价值回报

产品运作情况

三季度总体加仓的行业是采掘、建材、电气设备，而医药、轻工、通信等行业的配置有所减少。未来在具体投资运作方面，我们仍将自下而上地精选个股，基于尽量精确的企业内在价值判断来优化组合配置。结合未来产业发展空间、企业盈利增速以及动态估值水平的变化，我们目前相对看好的长期投资机会，主要分布在新能源、互联网、中游制造、医药、消费等领域以及地产、建筑、采掘等低估值板块。

（1）新能源行业：相关公司目前静态估值普遍不太便宜，但从产业维度上来看，行业高成长性是毋容置疑的，展望未来5-10年，随着电动车的广泛普及以及储能电池的应用推广，我们预计成长空间有10倍以上，所以动态来看部分新能源公司的潜在风险报酬比还是不错的。

（2）互联网行业：公司的商业模式普遍较好，短期由于行业政策监管原因，相关公司估值普遍跌到了历史较低位置，但从长期来看，这些龙头公司的商业模式和竞争优势并无显著影响，也是值得我们特别关注的领域。

（3）医药行业：展望未来3-5年，创新研发和进口替代将是医药多个细分子行业加快增长的核心逻辑，医药板块经历此前的调整，很多优质的公司已经回到较低的估值水平，进入可以逐步布局的区间。

（4）传统消费领域：食品饮料行业可能是所有行业中商业模式最好的几个行业之一，龙头具有较强的差异化竞争优势，近期受到市场风格调整影响，部分公司已经进入了风险报酬比不错的区间。

（5）中游制造领域：中国在很多细分行业已具备比较优势，正涌现出一批具备全球竞争力的龙头公司，目前估值仍然具备吸引力，值得我们重点关注。

（6）最后，在地产、建筑、采掘等低估值板块，这个领域的公司普遍静态估值较低，且多数处于历史较低分位，反映了市场很多悲观预期，我们认为这类公司会有阶段性估值修复的机会，值得我们把握。

资产配置

前十大重仓股

数据来源：《安信价值回报三年持有期混合型证券投资基金2021年第3季度报告》，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

张竞

安信基金权益投资部总经理

“招阳计划”基金经理

代表作：安信灵活配置/安信核心竞争力

市场观点与投资策略

今年三季度在发达国家疫苗接种顺利、财政刺激加速、需求逐步回升的情况下，供给端由于发展中国家疫情控制出现反复以及国内“双碳”战略目标的影响，跟新旧能源相关的各类大宗商品以及相关制成品价格出现了显著上升，诸多品种价格已经超过2010年“四万亿”时期的高点。

在此背景下，A股市场在三季度出现了新旧能源齐飞的状况，一方面未来需求前景光明的新能源、光伏产业链被不断挖掘，部分化工、资源甚至建筑等低估值行业都在“双碳”背景下不断提升估值。另一方面天然气、原油、煤炭等传统能源在供需的作用下价格大涨，相关股票也同样表现出色。

中国经济进入环比动能回落、同比增速冲顶阶段，企业盈利增速同步于经济见顶回落但全年增速不低。下半年地方债融资有边际回暖迹象，预计后续社融下行速率放缓，剩余流动性可能再度回落，需关注利率上行的潜在风险。从全市场回报率的角度展望，目前较多股票仍处在合理甚至偏贵估值的事实形成了一定的隐忧。

我们认为在“双碳”背景下产生了大量的投资机会，不仅是需求端爆发带来的机会，例如新能源车以及光伏、风电，还包括供给端的大量机会，比如绿色能源政策驱动下对周期行业供给带来了巨大变化。目前ESG投资盛行的背景下，传统能源公司融资难度加大，其资源衰减速度或者供给增长之慢远超预期，叠加绿色能源的快速增长（如光伏）短期反而带来能源消耗增加。在供需失衡的情况下，我们预计传统能源在未来很长一段时间内价格都将处于高位，相关上市公司的盈利维持高位的时间也会远超市场预期。相较于需求端的爆发的新能源车和光伏，相关供给侧得到控制的传统行业公司预期差可能更大。

安信灵活配置

产品运作情况

具体操作上，安信灵活配置相对均衡的配置了有色、电子、计算机等行业。未来一段时间本基金行业坚持在控制波动率的基础上努力获取资产的长期资本增值。

资产配置

前十大重仓股

数据来源：《安信策略精选灵活配置混合型证券投资基金2021年第3季度报告》，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

安信核心竞争力

产品运作情况

具体操作上，安信核心竞争力相对均衡的配置了电力、银行、有色、电子、计算机等行业。未来一段时间本基金行业坚持在控制波动率的基础上努力获取资产的长期资本增值。

资产配置

前十大重仓股

数据来源：《安信核心竞争力灵活配置混合型证券投资基金2021年第3季度报告》，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

陈鹏

安信基金研究部总经理

三年期金牛基金经理

代表作：安信新回报

市场观点与投资策略

三季度市场震荡下行，沪深300指数和创业板指本季度的跌幅都在6%左右。不同行业表现分化剧烈——以煤炭、钢铁为代表的周期性行业大幅上涨，而消费、医药等板块跌幅较大。从经济数据来看，上半年的低基数效应逐渐消退，投资和消费表现疲弱，CPI低位徘徊，经济下行的压力开始显现。但是由于供需错配叠加“双碳”、“能耗双控”要求趋严，今年以来许多工业品价格大幅飙升，PPI高位运行。所以三季度市场大致体现出投资者对国内经济“类滞涨”状态的演绎。   

虽然后续市场还会面临一些挑战，但是我们认为因为疫情影响不同，中美经济的周期存在一定的错位，货币环境相对宽松。在此背景下，我们仍将积极的寻找结构性的机会，注重持仓股票的性价比，争取净值的稳健上行。

安信新回报

产品运作情况

本季度我们的组合保持了对新能源板块的配置，但对持仓的细分方向进行了优化和调整。消费和TMT的配置没有太大变化，受板块下行的影响，略有拖累。本季度我们对基本面明确，估值偏低的部分周期股进行了一定的配置，对组合产生了正面贡献。

资产配置

前十大重仓股

数据来源：《安信新回报灵活配置混合型证券投资基金2021年第3季度报告》，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

聂世林

安信基金权益投资部基金经理

五年期金牛基金经理

代表作：安信优势增长

市场观点与投资策略

三季度，宏观经济延续上半年的回落态势。基建未有明显起色，地产的销售、投资加速回落，部分房企在紧缩政策之下，出现债务危机。这对于土地市场、竣工以及后端产业链都构成负面影响。“稳预期”的相关调整措施在部分地方陆续出台，一定程度上会缓和房地产的“硬着陆”。

在能耗双控的约束下，部分省份高能耗产业占比高，出现一定的限电减产措施，导致相关工业品价格短期大涨。煤炭等能源供给受限，价格大涨使得火电企业发电意愿受冲击，全国出现较大面积电力紧张。从长期来看，为实现“双碳”目标，更为环保的绿色能源会从成本角度倒逼产业升级。

疫情的偶发对于消费复苏不时扰动，汽车、智能手机、家电、餐饮旅游等，需求端和成本端双重承压。成长性行业中，电动车、光伏、半导体等依然表现强劲。三季度，反垄断政策加强监管，主要互联网企业都要整改不太规范的运作方式，承担更多社会责任。

安信优势增长

产品运作情况

在操作层面，宽松的流动性依然是市场稳定的重要基石。我们重仓持有的大消费类和互联网类公司在三季度表现不佳，这更多地是企业发展过程中，必然会经历的波动。多数企业的长期竞争优势并未被动摇，这也是我们选择坚守的原因。我们少量地增加电动车、光伏等配置，主要集中在有预期差的环节。在高速成长过程中，部分环节供需错配导致其获得超额收益比市场预期更为持久。煤炭、化工、钢铁等周期行业参与较少，主要是对供需变化把握不清，难以形成有效认知差，我们还需努力积累。

资产配置

前十大重仓股

数据来源：《安信优势增长灵活配置混合型证券投资基金2021年第3季度报告》，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

袁玮

安信基金权益投资部基金经理

“招阳计划”基金经理

代表作：安信价值启航

市场观点与投资策略

2021年三季度中，国内宏观经济整体出现了降温的迹象，在内外需同时走弱的背景下，上游资源品价格却因为供给端的短缺而出现了进一步的上涨，全球经济都存在一定的滞胀压力。国内股票市场的指数表现相对平稳，但内部风格的轮动十分剧烈，前半个季度科技成长股表现较好，后半个季度价值股与周期股的表现相对较好。

我们始终坚信经济基本面的波动是远小于市场预期波动水平的，尽管经济存在一定的短中期下行压力，但我们相信，在一系列的政策做出针对性的微调之后，中国经济仍然有望回到其长期的增长中枢，因此总体上我们维持了逆势交易的策略不变。

安信价值启航

产品运作情况

首先，我们利用了季度初的价值股下跌的机会较快速的完成了建仓。接下来，当银行、地产相对强势时，我们兑现了一部分收益，相应的增加了回调较深且成长性较好的个股，反之则亦然。总体上看，三季度中，我们的组合表现整体较好，但波动较大。

资产配置

前十大重仓股

陈一峰获奖说明：安信消费医药2017年获一年期开放式股票型金牛基金；安信价值精选2018年获三年期开放式股票型持续优胜金牛基金、2020年获五年期开放式股票型持续优胜金牛基金；颁奖机构中国证券报。陈鹏获奖说明：安信新回报2021年获三年期开放式混合型持续优胜金牛基金，颁奖机构中国证券报。聂世林获奖说明：安信优势增长2021年获五年期开放式混合型持续优胜金牛基金，颁奖机构中国证券报。

风险提示：本产品由安信基金管理有限责任公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。以上投资观点仅代表一定时间期限内的个人判断，不构成投资建议或承诺。投资者购买基金时请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。敬请投资者关注产品收益波动风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，选择需谨慎。