张颖

时隔近两年，注册制下新股首日破发再现。

10月22日，科创板新股中自科技上市首日即告破发，发行价70.9元/股，截至收盘，公司股价报收于66.03元/股，下跌6.87%，成为年内第42只破发新股，同时也是今年首只上市首日便破发的新股。一时间，“肉签”变“牙签”、打新不再“躺赚”……被各方热议刷屏，登上投资市场的热搜。

其实，新股不败神话，早就破灭了，但是，首日破发情况极少。

自2018年11月5日，高层宣布设立科创板并试点注册制，至今已近三年时间。期间，破发第一家是2019年12月4日上市的建龙微纳，上市首日便跌破发行价43.28元/股，当日跌幅2.15%。

可以看到，随着沪深两市新股发行的提速，新股破发也更常见。

统计发现，今年以来上市新股已达391只，截至10月22日收盘，有37只次新股处于破发状态。期间，9月24日，在A股上市刚刚满月的中国电信当日开盘不久即跌破发行价。此前，沪农商行自8月19日上市后第三天破发，已然引起投资者的关注。

种种迹象显示，伴随着上市新股供给数量不断增加以及中介机构责任的不断压实，IPO市场的生态环境正在发生积极变化。发行人的质量越来越受到机构和市场的关注，询价机构日趋谨慎，市场也日趋理性。

在注册制背景下，市场已达成新股破发将成常态的共识，这无疑是A股市场趋于成熟的表现之一。由此，新股首日破发虽超预期，但也是预料之中的事。

“注册制改革达到了预期目标。”日前，中国证监会主席易会满在“2021金融街论坛年会”论坛上明确提出，注册制改革是完善要素资源市场化配置机制的重大改革，也是发展直接融资特别是股权融资的关键举措。

此前，9月18日，上交所发布了新修订后的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号——首次公开发行股票》，同日，深交所也发布了新修订的《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》。上述新规主要围绕注册制下新股发行询价问题展开修订，因此也被市场视作“询价新规”。与此同时，针对“抱团报价”，证监会有关部门、交易所和证券业协会从优化规则和加强监管两方面采取相关措施，维护良好发行秩序。

对此，笔者认为，新股发行定价规则持续优化，发行定价更加合理，也意味着市场更趋于理性化，有利于引导正确的价值投资理念。当前，市场化的价值发现功能在发挥作用，机构赚快钱的策略将逐渐失效，高溢价、高估值的投资逻辑也将在市场化定价下理性回归。

其实，新股破发在港股以及国际成熟市场也属于常态。从另一个角度看，破发一方面可以促使市场放缓新股发行节奏，降低新股发行价格；另一方面，破发让二级市场的投资者可以以更低的价格买进被错杀的相关公司的股票，争取最大化的投资收益。因此，破发对于成熟市场的投资者来说，不一定是坏事。

人们常说，新股破发是投资者用“脚”投票，在基本面一般的公司频频破发的情况下，上市公司发行定价将会更加理性，这也是新股定价机制更加完善的表现。

总之，新股破发某种程度上有助于新股定价回归理性，能促使新股真正回归价值投资本源。投资者理性打新了，新股发行才会变得理性起来；投资者因此成熟起来，整个市场的成熟也就为期不远了。