财经天下周刊

高举高喊了两年的“老酒战略”被指造假，舍得酒业出具的公告针对部分质疑作出回应，有意思的是，“舍得酒业公告不仅变相承认了之前报道的数据真实性，还同时提供了一些信息供大家挖掘。”而其间一些难以自圆其说的因果关系，让舍得酒业的“老酒”陷入更大的罗生门。

文｜张可心

编辑｜孙月

继今年6月被私募大V公开举报“涉嫌非法操纵股价”后，舍得酒业再度陷入“造假”争议。

10月17日，微信公众号上一篇《舍得酒业的老酒只是故事》引发关注，该文指出，舍得酒业的老酒战略是个“伪命题”，而公司号称12万吨“陶罐贮存的优质基酒”也是一个谎言，一方面受限于公司基酒产能，另一方面基于公司现有基酒贮存能力而无法实现；同时该文还质疑公司毛利率过高，窖池闲置等问题。

事情发酵至20日，舍得酒业才正式发布公告，针对部分质疑作出回应称，12万余吨老酒储量及品质均真实；公司上世纪90年代购入的食用酒精均用于当时的低价位产品，不用于勾兑老基酒；而公司闲置窖池经第三方机构鉴定，未影响窖池质量和产出基酒。

但澄清公告并未打消业内人士的质疑。“舍得酒业的澄清变相承认了之前报道的数据真实性，同时还存在瑕疵。”有业内人士在第一时间看过舍得酒业公告后向《财经天下》周刊表示。

叠加最近白酒板块整体回调等因素影响，近三日舍得酒业股价整体下挫近7%，10月21日收盘价为195.71元，总市值缩水至650亿元。

舍得酒业的“老酒”猫腻

对于舍得酒业来说，“老酒”其实是个新概念。

“老酒”这个概念第一次出现在舍得酒业的财报中是在2015年，正好也是天洋控股正式成为舍得酒业实控人的第一年。

当时四川省射洪县政府再度重启沱牌舍得集团的战略重组计划，以12.19亿元公开挂牌转让后者38.78%的股权，并对其进行增资扩股。转让后新进入的战略投资者将掌控沱牌舍得集团70%股权。多轮竞价后，天洋控股最终出价38.22亿元抱得“美酒”。

天洋控股主业为房地产，实控人周政此前也从未经营过白酒行业，对这笔近40亿元的项目，天洋控股据说在竞购之前甚至都没有去厂里考察过。作为“川酒六朵金花”之一，舍得酒业曾经也辉煌过，销量一度是全国冠军，然而自2001年白酒执行新消费税后，舍得酒业的销量遭受了沉重打击，致使库存积压严重。天洋控股为帮助舍得酒业迅速在同行中找到优势点，便喊出了“舍得酒业白酒产能和陈年老酒存量均处于白酒行业前列”的口号。

这个口号一喊就是好多年。2017年后，白酒行业集体向高端化发展，这其中诸如年份酒一类的老酒，更是在被加持了“历史、文化、情怀”等各种各样的标签后，成为市场的香饽饽，舍得酒业也顺势在2019年正式确立老酒发展战略，并放言“要将‘舍得’品牌打造为老酒品类第一品牌”，而公司当时留存的12万吨优质老酒正是“老酒战略”能够得以落地的坚实基础。

（图源/舍得酒业官网）

但如今该战略正遭受质疑。《舍得酒业的老酒只是故事》文章中指出，舍得酒业基酒产能不大，而根据浓香型基酒工艺流程，优质基酒率仅有10%左右。经舍得酒业近年来公开披露的产能计算，即便自1997年起每年都满负荷生产基酒，且同时把10%的优质基酒全部贮存至今，量级也不会达到12万-13万吨，最多只有一半。

同时，行业内的普遍认知为，优质基酒为保持品质一般需要陶坛贮存，而舍得酒业陶坛贮存能力仅2万吨左右；其他的以不锈钢容器为主，贮存能力在9.6万-12.5万吨。因此，上述文章推测舍得酒业12万吨优质老酒可能很大一部分都只是普通基酒，需要陶坛贮存的优质基酒，也就只有2万吨左右。

舍得酒业在10月20日的公告中重点对上述质疑作出了澄清，称贮存问题是因为一直使用陶坛贮存将导致芳香物质和有益元素挥发损失较大，因此，公司会待基酒在陶坛内老熟到相应质量要求后，分批转入不锈钢罐继续储存。且经过长期储存质量对比跟踪，陶坛内老熟之后的基酒，其在不锈钢罐和陶坛内储存的质量并无明显差异。

对此，《财经天下》周刊向多位业内人士求证，他们普遍认为：“转移贮存没有问题，但舍得酒业没有说明白的问题在于，陶坛与不锈钢罐分别储存酒量多少，老酒年龄又是多少。如果想进一步打消投资者的疑虑，舍得酒业还应该披露，其在高端基酒生产后储存周期达到多少，再转移至不锈钢罐继续储存。”

而针对基酒产能问题，舍得酒业延续此前“逐年留存一定比例基酒”的说法，只是称“虽然公司近年销售收入增幅较快，但实际销售量增幅并不大，因此公司每年都有优质基酒增加”。

“这不就是明摆着告诉消费者，这几年公司销售报表好看主要都是靠提价嘛。”一位业内人士表示，“而若销量并没得到有效提升，而公司每年都增加优质基酒，那剩余的普通基酒又是怎么处理的呢？”由此，舍得酒业“12万吨老酒”储备及品质问题，再度陷入“罗生门”。

靠提价拉升业绩难以为继

得益于公司常年对“老酒储备”的不懈宣传，以及战略级持续落地，舍得酒业在天洋控股的带领下，近几年业绩确实取得了一定增长。

据舍得酒业财报数据显示，2015年天洋控股刚接手时，公司业绩下滑严重，营收规模已不足12亿元。而后天洋控股明确舍得、沱牌双品牌战略，其中舍得聚焦高端，沱牌则主打大众白酒市场，着力营销，推出“智慧舍得”，大打文化牌；2019年公司又重磅推出“老酒战略”。至2020年底，公司全年营收27亿元，较五年前同比增长134%；同年净利润5.8亿元，比五年前更是直接增长了80余倍。

10月21日，舍得酒业发布2021年度第三季度财报，数据显示，公司今年前三季度实现营业收入36.1亿元，净利润9.7亿元，分别同比增长105%和212%。

然而正如舍得酒业的澄清公告所言，公司近年来业绩增长主要靠提价。2016年时舍得酒业白酒总体毛利率才65%，到2020年时已经增至82%；其中中高档系列酒毛利率五年来提升14个点至86%，低档酒毛利率则由原先的28%直接提到了42%。

随着近年来白酒行业整体迈入高端化，各酒企集体涨价使得毛利率增长本不是新鲜事，但舍得酒业的“奇特”之处就在于，目前其白酒毛利率已远高于国内诸如泸州老窖、洋河等一众百亿规模名酒企，甚至连中国浓香第一巨头五粮液都只能望尘莫及。

靠抬价提振业绩终究不是长远之计，更何况舍得酒业的毛利率基本也已经提到天花板级别，未来回归品牌力的提升、促进销量才是关键，而这也成为了摆在继任者复星系面前的难题。2020年底复星系接替天洋控股，以45.3亿元取得沱牌舍得集团70%股权，郭广昌也由此成为舍得酒业的实控人。

入局舍得酒业近一年，复星系延续了舍得酒业“老酒+双品牌”战略。但不容忽视的一点是，未来销量若要持续增长，背后还需要充足的产能支撑。但舍得酒业过去因为产能利用率常年过低，近七成窖池经过长时间闲置，恐怕再难产出优质基酒。

舍得酒业在20日的澄清公告中也承认“过去由于销量低，基酒库存压力极大，公司不得不延长一些窖池的发酵时间”，但公司此前已邀请第三方专业机构完成鉴定，结果表明窖池质量及产出基酒不受影响。

“舍得酒业的回应有待商榷，”前述业内人士称，“既然窖池闲置不影响基酒酿造品质，泸州老窖为何宣传只有’四百多年不间断生产’的窖池才能产出用于1573系列的优质基酒呢？再者，这个第三方机构又是谁呢？”

舍得酒业的闲置窖池究竟能不能产出优质基酒，这个问题恐怕只有舍得酒业自己才知道了。

屡遭质疑，郭广昌最高浮盈200亿

复星系加持下的舍得酒业，是今年成长型白酒“小巨头”中当之无愧的C位。从A股首支“百元ST”到年内最高涨幅378%，舍得酒业在资本市场的表现可谓风光无限。

巅峰时期，舍得酒业股价曾一路摸高至265.76元高位，总市值达到883亿元，若以复星系通过沱牌舍得集团间接持有舍得酒业29.95%股权计算，郭广昌手里持有的股票价值总计264亿元，相比其入局时45亿元成本而言增长了近6倍，增值超过200亿元。

而郭广昌本人亦是人逢喜事精神爽，不仅数度在公开场合为舍得酒业高调站台，更是多次明确公司将持续贯彻老酒及双品牌战略，着重强调“舍得老酒战略独一无二，老酒储量行业领先，看好舍得酒业未来发展。”

“人红是非多”。6月9日晚间，私募大V董宝珍突然在微博公开举报“舍得酒业股票可能涉嫌被非法操纵，请求证监会进行调查”，此事迅速引发市场高度关注。

不过，董宝珍事后也在接受媒体采访时表示，自己的举报并不立足于现实的物质证据，而是建立在完整严密的逻辑之上，“我的举报既是主观的又是客观的，舍得酒业的股价走势不合理。”最终该举报在舍得酒业表示“与上市公司本身无关”的回应中不了了之。

受今年七月底白酒板块整体回调影响，舍得酒业股价亦有所起伏，虽整体未能站稳250元往上的高位，但当时仍在200元以上盘旋，自举报事件后，舍得酒业股价跌破200元。“此次举报事件确实让舍得陷入被动，不少投资人反映公司董秘办的电话几乎都打爆了。“前述业内人士表示，”但如果舍得酒业真的想打消投资者的顾虑，这份声明多少还差点意思。”