基金经理韩创
九问九答
如何理解景气？如何捕捉？如何辩证看待？
近期的市场犹如跷跷板，头天领涨板块次日大幅下跌成了常见现象。板块此涨彼伏，行业轮动加快，在这样的市场行情下如何才能提前洞察行业趋势，因势而谋、顺势而动？
一起来围观“景气猎手”、大成景气精选六个月持有混合拟任基金经理韩创，关于高景气投资的“九问九答”。
#长期眼光看问题#
Q
您被称为“景气猎手”，最早在招商证券做建筑建材的研究员，加入大成之后看建筑建材、化工，这些经历对您后来管理公募有什么帮助？
A
我的研究经历对我投资框架的形成有很大帮助。
市场上的投资流派特别多，我觉得用周期的眼光看问题，更接近于某种意义上的“唯物主义”，就是要尊重趋势，包括宏观趋势、中观的行业趋势、微观的公司发展趋势。
宏观、中观、微观的发展都是动态的，各个环节的变化很多时候不是一两个优秀的公司管理层能逆转的，因此，强调优秀的公司一定能穿越周期可能不一定客观。
过去让你获得好业绩的东西，不代表在当前市场也奏效。
如果关注10年以上的问题，可以适当淡化周期的影响，但大部分投资者没有这样的耐心，其实也不具备这方面的能力，所以关注周期、关注景气是十分有必要的，这都是我从研究员经历中得到的经验教训。
韩创
Q
有很多基金经理都在谈“做时间的朋友”这种投资方法，您怎么看待这个问题？
A
长期来看，做时间的朋友没问题，关键是你这个朋友能不能选对，以及是否选在了一个合理位置。
第一，要考虑股票价格。巴菲特持有时间很长的某饮料股，在买的时候可能PE不到10倍，并且在持有过程中，估值也没有特别高，假如他买时PE就到了100倍以上，我觉得他可能不会选择继续做时间的朋友。所以，抛开价格来说做时间朋友是不对的。
第二，不能忽略宏观背景的变化。我们正处在一个40年大周期的末尾，1980年到2020年这40年是一个长期利率下降的周期。这个周期里面上涨的资产和后面上涨的资产可能不一致了，因为过去40年经济发展的主题是全球化、高增长低通胀等，而现在的方向是共同富裕。
不考虑大环境，选择做时间的朋友，很可能会选错。比如过去20年选择做教育股的朋友，任何时候都是对的，但今年就错了。所以，选择比努力更重要。
韩创
#行业景气度优先的选股框架#
Q
您的投资框架主要分为行业景气度、公司竞争优势、估值这三个维度，如果10分满分，您会分别给行业景气度、公司竞争优势、估值多少分的比重？
A
中短期以两三年维度来看，如果一个行业景气度很差，那么这里面大部分公司的盈利不会特别好，如果行业景气度很好，行业内大部分公司盈利都会很好。
过去两年很多基金经理只看公司竞争优势这一个维度，认为只要商业模式好、竞争优势明显，不管增速快慢，估值多高都无所谓。我希望把中短期和中长期两者综合起来，因为A股市场有时很极端，而人的认知非常有限，要把未来几十年的情况判断清楚很难。特别当市场乐观，估值很高时，过于强调后面这部分，犯错的概率很大。
因此，我把行业景气度排第一位，不能低于4分，但也不会超过7分，大部分情况下会在4~6分之间波动，还是要给公司和估值留一些空间，后两者的权重基本是对半分。
如果行业景气度特别强，给的权重肯定会更高；如果没有特别强，就会提高后两者的权重。所以比重是持续变化的，具体问题具体分析。
韩创
Q
怎么判断行业景气度？
A
行业景气度的判断分成两部分，一是产业趋势，二是行业比较。
产业趋势是从较长的时间维度来看，比如说5~10年，像新能源汽车、光伏等产业都是需求会持续扩张的。产业趋势跟社会的发展趋势紧密相关，我们需要持续进行观察思考。
行业比较更多是从中短期角度来看，比如今年的煤炭、钢铁等周期行业，从行业比较的角度来看，它们的景气度就是明显占优的。
韩创
Q
您在判断行业景气度时需要看各种各样的行业，您如何跟踪行业？怎么拓展自己的能力圈？
A
先说怎么做行业跟踪。首先要找到不同行业的共性，共性就是每个行业都会均值回归。如果一个行业盈利长期超过均值，那盈利向下的压力就会增大，同样如果长期低于均值，那向上的动力也会更强。从公司角度来说，均值回归可能不太对，因为优秀的公司会一直比别的公司优秀。但大部分行业符合均值回归的规律，这是行业比较的基础。
在此基础上，再对比不同行业目前盈利能力在历史上的位置，观察有没有推动盈利能力均值回归的因素。
再说扩展能力圈，我更倾向于先把自己擅长的范围做好。对于和我投资框架特性差别较大的行业，我会先不去扩展，比如某些行业估值一直很高，里面的公司放在全球来看也不够优秀，这些我会先放弃掉。
我会从上游到下游中选择符合我投资框架的行业进行扩展，如果刚好有研究员能给到强有力的支撑，我会优先扩展这个行业。
韩创
Q
您平常调研会比较关心公司的哪些方面？
A
首先是管理层，判断他们的战略眼光、执行力、内部组织架构的掌控能力等；其次是财务数据背后的原因，了解企业周转情况、盈利能力的来源等。
因为我是把行业景气度放第一位，那么我去调研公司之前，已经把行业景气度这个最重要的问题大致解决了，就不会像纯自下而上选股的基金经理那样，对很多问题关注特别细。
韩创
#辩证看待景气度#
Q
目前您的化工股配得比较多，您怎么看化工股？
A
我买的化工股，虽然属于周期板块，但也属于不同类别的周期，有的是和宏观经济挂钩，有的是跟着农产品的经济周期走，彼此之间关系不大。比如2019年、2020年的猪周期，就与宏观经济完全无关。
不同类别的周期，驱动来源不同，并不都是宏观经济。
韩创
Q
有些高景气度的行业，它其实很多公司的估值比较高了，您会买吗？
A
这种板块一般我不会介入。我不希望在中短期现金流和中长期现金流两个维度里走极端，而景气度和估值都很高就属于在中短期现金流里走极端，大概率会犯错。
如果一个行业长期的产业趋势非常好，行业里公司的竞争绝对是比我们想象的更残酷，而有些传统行业即使价格上涨，在目前各种政策压力下新增产能也很难，行业内公司的竞争会小很多。新能源这种众所周知的长期方向性赛道，肯定有持续不断的产业资本投入，二级市场投资者能否搞清楚未来的竞争格局、技术路线变化，我觉得难度很大。
我希望尽可能在估值没那么高，景气度也不错的行业里挖掘投资机会。当然，这些高景气度行业如果有比较合理的价格，我也会在合适的时机介入。
韩创
Q
您认为做好一个公募基金经理，需要具备哪些品质？
A
第一，要有很强的自我驱动能力，能推动自己为投资人创造更好的回报，而不是仅仅满足于打一份工。基金经理的工作压力很大，只有拥有非常强的自我驱动力，才能承受高压。
第二，悟性很重要，同样的事情能在短时间内找到规律、找到重点，就需要悟性。对于公司、行业、市场的判断都需要悟性。悟性并不能凭空得到，而是需要很多积累，积累够了才能被触发。我的积累受益于我广泛深入的阅读，无论是否和投资相关都对我很有帮助。
第三，要诚实，包括对自己和对客户的诚实。对自己诚实就是要识别出自己的能力圈，到底哪些是真的懂哪些是假的懂，这个对于做好投资非常重要。对客户的诚实主要源于我们是委托代理问题比较突出的行业，我们的工作是否是真心为客户的利益着想，这也需要时刻警醒。
韩创
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
