每经记者 王砚丹每经编辑 何剑岭

今年以来，A股市场核心资产遭市场冷遇，不少细分行业龙头出现大幅下跌。随着此前火爆的周期、新能源等板块调整，市场风格似乎在切换，A股核心资产是否会迎来好的布局时点？

10月14日下午，融通基金基金经理刘安坤做客每经微博《昊哥的下午茶》直播间，就四季度核心资产的投资机会与网友进行了交流。

龙头股市值有抬升空间

刘安坤指出，从2017年至今，“核心资产”渐渐成了一个概念，也成为影响市场的重要组成部分。这个概念的形成有历史原因，一是中国宏观经济迈入了存量经济时代，各个行业龙头公司竞争优势不断扩大，从而被市场给予了估值溢价；二是2016年之后，A股资金面发生了变化，外资流入节奏加快，从外资的“审美”角度来看，白酒、消费类现金流优异的公司更受青睐。

因此，从2020年四季度到2021年2月，所谓“核心资产”出现了估值泡沫化过程，当时白酒龙头股2021年动态市盈率达到60倍，但其预计的年净利润复合增长率只有10%~15%，也就是说PEG指标上升了4倍以上。以美股“漂亮50”时代为借鉴，当龙头个股的PEG超过3倍时，接下来这些龙头公司很长一段时间都难有特别大的行情。

刘安坤指出，目前市场对白酒行业基本面关注的重点包括秋季糖酒会、渠道库存情况与终端动销情况。近期以白酒为代表的大消费板块出现反弹具有技术性修复特征，经过反弹后，白酒龙头股2022年动态市盈率又回到了35~40倍区间，但结合其业绩预测增速，目前估值大概率无法带来确定的超额收益。

相比之下，刘安坤认为，从四季度市场风格来看，同样经历了中级调整的新能源产业链占优概率更高。以电动车产业链为例，从今年月度数据来看，新能源每月销量大幅超过市场预期。最新的9月数据显示，当月国内新能源车的销量达到35万辆，而在年初时，市场主流观点、包括券商分析师大部分预测，新能源车单月销量约为20万辆。从技术发展角度来看，当一款新产品、新技术渗透率达到一个临界点（如10%），它往往会迎来加速阶段。9月中国新能源车的渗透率约为11%，而在欧美市场，同期德国新能源车渗透率达到了25%，英国达到了15%。因此总体而言，全球新能源车的渗透率仍处于加速抬升期，整个产业链还拥有广阔的发展前景和市场空间。

刘安坤指出，今年以来，新能源产业链相关个股经过大幅上涨，尽管近期经历了盘整，但市场对它们的估值仍有一定担忧。

而刘安坤对新能源抱相对乐观态度，因为从产业趋势、市场空间来看，长期而言，其龙头公司市值还有抬升空间。如果简单以静态PE等指标去投资高科技公司，往往会出现“过早下车”的情况。总体而言，与大消费相比，新能源等方向的投资机会还是会更优一些。

半导体细分领域可关注

在当天的直播中，刘安坤还对今年以来大热的半导体板块进行了点评。他指出，半导体近年来投资的主要逻辑仍然是涨价。一些半导体公司的估值从十几倍涨到了三四十倍，然后进入了瓶颈期。

从今年以来的情况看，半导体涨价的主要原因是疫情导致全球供应短缺，这种情况随着疫情好转，一些设备公司大规模增加资本开支，供给短缺导致的涨价逻辑就没那么明显了。建议投资者用周期品的眼光看待半导体芯片股。从这个角度来看，对于周期品而言，30多倍市盈率并不便宜，不宜对周期品的业绩给予成长股的估值。

同时，刘安坤也特别提到，在半导体板块的细分领域中，如模拟芯片、汽车芯片、IGBT等近年来业绩增速非常高，因为它们符合技术创新、国产替代的大方向。这些领域前期投入较大，表面上看相关公司估值可能比较高，但成长空间广阔，投资者可以重点关注。

值得一提的是，北交所的成立是四季度A股市场最为关注的焦点话题之一。在直播中，刘安坤对北交所设立对A股投资风格可能带来的转变也作了点评。他指出，北交所定位为“专精特新”方向，为中小企业服务。从科创板设立的经验来看，在科创板成立前，市场有些担忧资金分流会不会对存量市场带来负面拖累，但事实证明并没有实质性影响，因为从股票市场市值跟GDP比例来看，目前这一数值并不高。换句话说，中国的资本市场还可以容纳更多公司通过上市实现直接融资。因此总体而言，新板块设立并不会对原有存量板块涨跌产生实际影响，也不会对所谓“核心资产”的风格形成加强或减弱。

对于专业投资人而言，新板块设立带来的是更多的投资机会、更多可选择的标的。如科创板的设立是“聚焦硬科技”，因此其上市公司中有了一些过去主板没有的稀缺品种，这些公司因为稀缺性而受到市场青睐。北交所设立的初衷是鼓励创新，随着未来发展，其中也必然会出现一些有特色的中小公司，并受到资金关注。

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