来源：国泰君安证券研究

今年2月，上证指数攻上3700点（最高至3731点），创近5年以来新高，但随后受“抱团股”瓦解影响，出现了一轮长达28周的中级调整（最低至3312点）。9月初，大盘开启新一轮涨势，上证指数一度摸高至3723点。然而，9月中旬以后，受市场内生性调整、恒大事件、能耗双控、外围波动等因素叠加影响，指数震荡下跌，上证指数一度跌至3518点，市场普遍担忧再次出现类似今年2月至8月、长达28周的中级调整。

通过定性+定量分析可以发现，大盘本轮回调与上轮中级调整之间存在五个方面的显著差异：（1）资金面上，当前货币政策易松难紧，宏观流动性合理充裕，市场长、短期利率明显低于今年2月水平；（2）情绪面上，沪深两市连续49个交易日成交破万亿，新开户数稳步回升，两融余额持续增加，北向资金买入依旧强势，投资者情绪持续高涨；（3）估值面上，中报业绩释放促使市场估值持续下行，当前上证指数、沪深300指数PE-TTM均低于均值水平，与今年2月高于向上1.5倍标准差的情况完全不同；（4）市场微观结构方面，当前上证指数近90%的筹码集中在3300-3700点区域，呈现“单峰密集”状态，与今年2月市场筹码“多峰分布”、微观结构有所恶化的状况有本质不同；（5）量化黑科技方面，今年2月沪深300下跌能量模型已经触发下跌信号，上证指数下跌能量值已经接近预警值，而当前沪深300、上证指数均明显低于预警值，同期异动换手率的长短均线模型和相关骤降模型均显示大盘处于安全区域。总体上，我们认为9月中旬以来的下跌只是上升过程中的短期回调，调整幅度和级别均小于今年2月第一次触碰3700点后引发的中级调整，并不影响9月以来启动的中级行情。

风险提示：国庆期间负面消息超预期，境外市场大幅下跌；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《论两次“3700点回调”的不同之处》

发布时间：2021年10月7日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

赵 索证书编号S0880521080002

李祥文 证书编号S0880520100001

廖静池 证书编号S0880121060080

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