作者|苗中杰

《红周刊》：福达合金拟向锦江集团置出所有资产负债，同时购买锦江集团等5名股东合计持有的三门峡铝业75.7233%的股权，公司还将根据谈判情况，发行股份购买榆林新材料等13名股东合计持有的三门峡铝业24.2767%股权。若收购成功，公司该如何估值呢？

邱诤：9月17日明泰铝业曾公告称拟以现金4亿元受让锦江集团等持有的三门峡铝业2.50%的股权，若按此价格计算，三门峡铝业100%股权的估值约为160亿元。目前福达合金的净资产约为8.48亿元，假设收购三门峡铝业的增发价格在13元左右，公司最终将定增约11.66亿股，即完成定增后公司总股本增至13亿股左右。按停盘前公司股价13.96元计算，公司完成对三门峡铝业的收购后，总市值约为181亿元。

三门峡铝业是国内领先的氧化铝生产企业，主营业务为氧化铝、氢氧化铝、烧碱、液氯、金属镓等产品的生产和销售，是国内三大氧化铝现货供应商之一。截至2021年6月30日，三门峡铝业资产净额约97亿元，2021年1-6月三门峡铝业营业收入100.63亿元，净利润约13.60亿元。目前铝行业上市公司中以氧化铝为主业的上市公司仅有中国铝业，2021年1-6月中国铝业净利润约为47.92亿元，约为三门峡铝业的3.52倍。目前中国铝业的总市值约为1400亿元，虽然中国铝业综合实力位居全球铝行业前列，但相比之下，福达合金若能够顺利完成对三门峡铝业100%股权的收购，按目前其股价计算，仍有一定的上升空间。

《红周刊》：虽然中国铝业净利润约为三门峡铝业的3.52倍，但2021年1-6月中国铝业的营业收入约为1207亿元，约为三门峡铝业的12倍，这是否也是需要考虑的估值因素呢？

邱诤：虽然中国铝业的营业收入约为1207亿元，但考虑到中国铝业的营业收入中包含约979亿元极低毛利率的贸易板块收入，因此中国铝业与三门峡铝业具备可比性的营业收入（即氧化铝收入）相差并没有那么悬殊。

《红周刊》：南风化工重组收购北方铜业事项获有条件通过，但公司股价却连续大跌，是否还有关注价值？

邱诤：北方铜业主营业务为铜金属的开采、选矿、冶炼及销售等，北方铜业所属铜矿峪矿生产规模为900万吨/年，截至2019年底，在铜矿峪矿区采矿许可证范围内的保有铜矿石资源储量24284.9万吨，铜金属量146.72万吨，平均品位0.60%。2020年，北方铜业实现营业收入61.16亿元，净利润5.05亿元，由于北方铜业的生产规模为900万吨/年，而2020年公司的产能利用率约为100%，因此未来决定公司业绩变化的主要是铜矿价格的变化。根据业绩承诺，北方铜业在2021年度、2022年度和2023年度扣非后的净利润分别不低于3.33亿元、3.73亿元和3.83亿元，公司的业绩承诺较为合理。

本次交易置出资产的交易价格为9.57亿元，交易置入资产的交易价格为43.83亿元，按本次发行股份购买资产的股份发行价格为2.78元/股计算，本次交易完成后，不考虑募集配套资金的影响，上市公司总股本为16.91亿股，按目前公司股价计算，总市值约为145亿元。2020年，与北方铜业主业类似的云南铜业及铜陵有色的净利润分别为8.13亿元和9.61亿元，分别为北方铜业的1.61倍和1.90倍，目前云南铜业及铜陵有色的市值分别约为246亿元和420亿元，若按此计算，目前南风化工的估值较为合理，仍具关注价值。

《红周刊》：同样的问题，虽然北方铜业的净利润与云南铜业及铜陵有色相比差距算不上巨大，但云南铜业及铜陵有色2020年的营业收入分别高达882亿元和994亿元，而北方铜业2020年的营业收入仅为入61.16亿元，差距高达十数倍，这又是什么原因造成的呢？

邱诤：我国铜储量仅占全球3%，铜精矿年产量占全球8%，然而我国铜粗炼产能占全球42%，精炼产能占全球38%，铜消费量占全球54%，对外依存度较高，我国铜企业普遍存在自产铜精矿无法满足冶炼厂产能的情况，需大量外采铜精矿以弥补自身冶炼厂产能不足问题。北方铜业阴极铜冶炼业务同样采用矿产铜冶炼和外购铜原料冶炼相结合的盈利模式，但与云南铜业及铜陵有色相比，北方铜业外购铜原料冶炼相比较少，因此公司营业收入明显低于云南铜业及铜陵有色，这对公司的估值影响并不是很大。