出品：新浪财经上市公司研究院

作者：新消费主张/陈宪

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猫眼专业版数据显示，截至9月21日，2021年中秋档电影票房为4.98亿元，创2017年以来新低。中秋档电影票房未有上佳表现，多方认为“片荒”是主要因素。

接下来的国庆档，聚集了《长津湖》《我和我的父辈》《五个扑水的少年》《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》等十多部大片，题材覆盖了历史、战争、主旋律到爱情、动画、冒险等多个类型。市场不缺电影，但缺有质感的电影。

仅《长津湖》与《我和我的父辈》业内预计票房分别将有40亿、20亿，两部电影加起来票房可能超过60亿。尤其是《长津湖》放映一场后口碑炸裂，国庆定档被寄予厚望。

超高票房预期之下，猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台短期内或受益于电影票房复苏，值得关注。

在线票务双寡头格局难以撼动 国庆档或驱动估值修复

中国在线票务行业经历群雄混战后，现在进入了双寡头格局。

2015年前后，电影在线票务行业有猫眼电影、微票儿、百度糯米、淘宝电影等平台。但票补烧钱大战，市场迅速分割成猫眼电影、微影时代与淘票票“三分天下”的局面。

2017年9月，猫眼和微影时代宣布实现战略合作，共同组建新公司“猫眼微影”。猫眼与微影的合并打破了原有格局，原有的“三分天下”变成了猫眼与淘票票两者之间的龙头之争。

实际上，猫眼APP在2012年还只是美团旗下运营在线电影票务的部门，2016年从美团点评剥离，同时利用快速增长的在线娱乐票务业务，切入电影发行方展开业务。2017年与微影合并，不仅获得了腾讯的流量入口，同时光线通过增持成为控股股东。

内容端背靠光线和腾讯，能够渗透到电影产业链上游；渠道端，依托腾讯强大的社交流量和 内容平台资源，叠加美团点评的流量入口，公司线上线下宣发能力强。猫眼娱乐形成了“票务+内容”双轮驱动的发展状态。

数据显示，背靠腾讯美团的猫眼娱乐连续两年市占率超过60%，阿里系淘票票屈居第二。双寡头格局短期内难以撼动。

2020年疫情黑天鹅使得电影市场遭遇重挫，猫眼娱乐也因此录得全年亏损。但2021年上半年中国电影票房达到275.7亿元，尤其是上半年档期表现突出，2021年的元旦档、春节档、清明档、五一档均超过19年同档期的票房表现，足以体现中国电影市场的复苏力和发展空间。

今年下半年局部疫情反复对暑期档票房带来影响，7-8月票房为52.77亿元，相比19年7-8月下降61%。中秋档也因大部分影片押注了国庆档而低于往期。即便如此，经历过疫情压力测试，中国电影市场的未来依然是被看好的。即将迎来的国庆档成为重头戏，包括《长津湖》《我和我的父辈》两部主旋律影片在内的十多部大片已定档，内容形式各具特色。短期内有望驱动在线票务市场发展。

上半年内容娱乐业务增长亮眼

2021中报显示，猫眼娱乐实现营收18．亿元（2019年同期19.85亿元），同比增长786.2%；净利润3.87亿元（2019年同期2.57亿元），经调整净利润4.84亿元，均实现扭亏为盈。2021上半年毛利率58.1%，相比20年上半年的-10.1%回正，相比19年上半年下降1.71个百分点。

分业务结构来看，在线娱乐票务业务收入10.14亿元，同比上升876.4%，占总收入比为56.3%。公司在电影票务平台领域保持领先，并不断加强平台能力和服务，通过联名会员、一键包场、售票系统的持续优化等提升用户活跃度以及影院运营效率。现场娱乐票务方面稳步发展，服务类目涵盖演唱会、舞台剧、脱口秀、电竞赛事、休闲展览、音乐节、沉浸密室等。

在线票务业务是猫眼娱乐的基本盘。其营收占比从2015年的99.6%下降到2017年的58.5%，近几年维持稳定仍略有下降。一方面，中国电影在线票务市场的渗透率在80%以上，市场趋于稳定。另一方面，票补逐渐减少并未影响到业务收入。公司销售费用从2019年的6.11亿元下降至3.21亿元，销售费用率同步从36.3%下降至17.8%。

中报更为亮眼的是娱乐内容业务突破性成长，体现了公司强大的宣发能力。

娱乐内容服务业务收入6.6亿元，同比增长4131.4%，较2019年微降0.8%；占总收益36.7%。2021年上半年，公司参与出品/发行影片数量19部，累计实现票房164.6亿元，占国产片总票房74%，其中公司参与发行的影片共12部。2021年上半年已上映的国产电影中，全国票房排名前5的影片公司均有参与。

其中参与出品和主控发行影片《你好，李焕英》电影票房54亿元，位列中国影史第二；同时，加强影视项目自主开发，《了不起的老爸》电影票房1.48亿元，票房和口碑双丰收。

2021年7月、8月，公司参与的《1921》、《中国医生》、《怒火重案》、《盛夏未来》、《白蛇2：青蛇劫起》等影片陆续上映。后续《扬名立万》（11月19日上映）、《平原上的摩西》（12月24日上映）、《三贵情史》、《我经过风暴》、《天才游戏》等5部影片也将陆续计划上映。

此外，公司上半年广告服务及其他收入1.26亿元，同比增长50.8%，占总收入比为7.0%。虽然该业务占比不高，但基于数据及流量优势，数据平台服务有更多的可能性。

上半年猫眼app和猫眼专业版app的月活跃用户数和日活跃用户数均突破历史新高。覆盖的抖音、微信、百度等多个平台的猫眼小程序生态总用户规模已突破4.5亿，并在持续增长中。猫眼的行业大数据服务业务累计服务项目超过40部。

截至2021年9月23日，猫眼娱乐股价为9.51港元/股，总市值90.25亿元人民币。对比猫眼上市前最后一轮融资，也就是2017年腾讯投资10亿，投后估值超过200亿元，猫眼娱乐估值下降了一半。

短期内公司存在中国电影市场复苏不及预期，以及与微信和美团的入口协议2022年9月到期等风险，长期增长逻辑是国内电影和现场娱乐市场的持续稳健增长。