来源：中信建投证券研究

中信建投通信行业首席阎贵成团队推出了多篇具有影响力的紫光股份(000938)研究报告，本文中我们将各篇报告梳理如下：

重磅深度

2021/4/13

紫光股份(000938):云计算龙头，价值望重估

2019/8/12

紫光股份(000938):ICT设备龙头，云网布局领先

跟踪点评

2021/9/7

紫光股份(000938):ICT龙头，发展有望提速

2020/4/27

紫光股份(000938):业绩符合预期，运营商、海外市场逻辑正在兑现

2020/3/29

紫光股份(000938):公司中标中国联通城域网设备，运营商市场突破可期

行业深度

2021/9/5

通信行业2021年中报综述：经营良好，公募持仓止跌回升，可关注四大方向

2021/5/4

通信行业2020年报及2021年一季报综述：5G推动通信行业盈利改善，估值处历史底部，建议关注四大投资方向

2020/3/17

新基建系列报告之十一：一文看懂通信新基建

重要会议

2021/9/8

成言金股之【紫光股份】

2021/8/27

紫光股份2021年中报业绩解读会议

2021/7/26

紫光股份近况交流

2021/7/11

ICT设备商的市场再平衡机会

1、业绩符合预期，毛利率受结构影响下降，费用率相对平稳。

公司2020年底收购紫光云控股权，并表导致追溯调整。2021Q2收入172.43亿元，调整后同比增长10.82%，归母净利润6.51亿元，调整后同比增长0.2%，扣非净利润5.54亿元，调整后同比下降3.9%。总体来看，业绩符合预期，但净利润增速不快，一是由于去年疫情下费用低、二季度利润基数较高，二是由于上半年运营商等招标滞后、原材料紧缺及价格上涨影响等。

公司收入增长主要受ICT基础设施及服务增长驱动。公司2021Q2毛利率为19.81%，同比下降0.49pct，净利率6.77%，同比下降0.33pct，毛利率下降主要系自有品牌服务器较快增长所致。

公司2021Q2销售费用率为5.61%，同比提升1.18pct；管理费用率为1.44%，同比提升0.22pct；研发费用率为6.01%，同比提升0.29pct。销售费用增长主要系公司销售人员和市场费用增加以及去年基数较低所致，公司持续加大研发投入，上半年研发投入21.91亿元，同比增长17.38%。2021Q2财务费用率-0.45%，同比下降0.61pct，主要系新华三汇兑收益增加所致。

2、公司多项产品市占率提升，运营商市场持续获得订单。

2021Q1，公司多项产品市占率较2020年提升。公司在中国以太网交换机市场份额由35%提升至38%，升至市场第一；公司在中国X86服务器份额升至第二，由15.4%增至16.8%，Non-X86服务器市场排名由第四跃升至第一，市场份额达23.6%；中国企业网路由器市场份额由30.8%增至32.5%，持续位列市场第二。

2021年公司陆续中标中国移动和中国电信服务器、交换机、路由器和存储等项目。新华三在中国移动高端路由器和高端交换机集采项目中以70%的第一份额分别中标标包7和标包8项目，并中标标包3项目29%份额；陆续中标中国移动网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采标包二70%份额、计算型服务器集采标包二70%份额、硬件防火墙集采第二名；H3C UniStor X10000分布式融合存储以30%的份额中标中国移动分布式文件集采项目；中标中国移动2021-2022年PC服务器集采项目网络云标包30%份额。在中国电信，公司中标2021年STN设备建设工程集中采购项目、中国电信服务器（2021）集采标包6等项目。

3、新华三国内政企业务、运营商业务和国际业务均呈现良好发展势头。

2021H1，新华三国内政企业务快速增长，收入160.14亿元，同比增长25.67%。新华三面向智慧城市、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等行业推出定制化解决方案，已支撑近10个省20个地市的医保专网建设和国内城市轨交90%的Wi-Fi 6车地通信网络。2021H1，新华三国内运营商业务收入28.94亿元，合同签约金额大幅增长，达到32.95亿元，携手运营商从产品到解决方案展开合作，助力运营商垂直行业业务转型。新华三国际业务收入7.95亿元，其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到3.02亿元，同比增长77.84%。新华三认证的海外合作伙伴已增加至572家，在19个国家和地区建立了备件中心，持续为全球客户提供高质量的产品和服务。

4、美国限制或导致中国ICT设备市场份额再平衡，公司有望受益。

美国对中国的科技限制持续，华为在逆境中开辟新方向，ICT设备市场格局可能再平衡。在芯片断供背景下，华为运营商及企业市场的发展面临压力。一方面，华为可能将毛利水平相对较低的产品，例如服务器等，在当前供应链主要依赖库存的情况下出于长期考虑战略性收缩或出售；另一方面，针对高毛利的产品，例如路由器、基站等，华为可能备货较足，但未来也难免有压力。服务器和交换机市场，国内ICT设备厂商技术实力及市场份额与华为接近。根据IDC数据，2020年中国服务器市场由中国厂商领跑，浪潮、华为和新华三位列前三，市场份额分别为35.6%、16.6%和15.4%。2020年中国以太网交换机市场华为、新华三和锐捷网络位列前三，份额分别为38%、35%和12%。服务器和交换机国内同行市场格局及技术实力与华为水平接近，有望首先受益于市场份额的再平衡。公司作为国内服务器、交换机、路由器、网络安全等设备的核心供应商，有望受益。

5、公司ICT基础设施全面覆盖“芯—云—网—边—端”，具备核心竞争力。

公司定位为“云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者”，面向行业客户提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。公司研发人员占总员工人数超过40%，其中新华三研发人员比例超过50%。公司专利申请总量累积超过12,000件，其中90%以上是发明专利。

公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，包括Comware、CloudOS、ONEStor、BIOS、BMC等平台与核心底层软件以及相应的硬件产品IP。目前，公司在中国存储市场、中国UTM防火墙市场份额均位居第二，2020年，公司在中国政务云基础设施市场份额为19.0%，排名市场第三；在中国政务数据治理解决方案市场份额为5.7%，位居市场第三；在中国政务云服务运营市场份额为6.9%，首次进入前五。2020年8月，公司发布了自主研发的高性能智能网络处理器智擎660芯片，采用16nm工艺，拥有256个处理核心，4096个硬件线程，共180亿个晶体管，可广泛应用于路由器、交换机、安全、无线数据通信等领域。

6、紫光集团债务问题进入实质性解决阶段。

根据公司公告，紫光集团于2021年7月16日收到北京市第一中级人民法院的《民事裁定书》《决定书》，北京一中院裁定受理相关债权人对紫光集团的重整申请。紫光集团间接持有公司股份数量为13.29亿股（占总股本46.45%），紫光集团进入重整程序未对公司日常生产经营造成直接影响。我们认为，紫光集团启动重整程序，债务问题有望妥善解决，进而消除集团层面的经营不确定性，有利于公司持续健康发展。

公司作为国内领先的ICT设备解决方案提供商，主要面向云计算与企业数字化转型市场，且加速破局运营商市场，近年来份额总体呈现快速提升态势，ICT相关产品几乎全线进入国内前三甲，市场竞争力强劲，未来有望充分分享市场红利，而ICT行业竞争趋缓可能带来利润率提升。公司自研网络处理器芯片将有效保证供应链安全并降低成本。我们预计下半年行业景气度持续，公司市场份额有望进一步提升，规模效应将带来盈利能力增强。

免责声明

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。