张志伟

9月18日，证监会发布《关于修改<创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定>的决定》（以下简称《特别规定》），同时，证监会指导沪深交易所、中证协同步完善科创板、创业板新股发行定价相关业务规则及监管制度。从8月6日开始公开征求意见到9月18日正式发布，出台多项配套制度，速度之快、措施之有力，凸显了监管层对整治“抱团报价”、促进博弈均衡、提高发行效率的决心。

从近段时间看，市场上发生的“抱团报价”，实质上是“抱团压价”。今年7月份上市的读客文化，发行价只有1.55元/股，首日涨幅却高达1943%，公司计划募资2.68亿元，实际募资只有6200万元，募资额是原计划的23%。“抱团压价”的本质是博取超额利益，由于网下询价机构具有较强的定价话语权，并且获配额也往往占据优势，譬如，读客文化61%的发行份额被网下询价机构所获得。发行价与开盘价悬差越大，抱团压价者获利就越多。

对于这种伤害博弈均衡、影响发行效率的行为，必须加以整治。此番出台多项配套制度，可谓是整治“抱团报价”的组合药方，具有三个明显特点：

其一，多方问诊。配套制度出台建立在及时倾听市场意见建议的基础上，坚持开门搞改革。譬如，深交所称，在相关规则修订公开征求意见阶段，通过调研、座谈等方式广泛听取市场各方声音，包括证券公司在内的超30个市场主体提出了意见建议，大部分意见建议在前期论证中被充分考虑或在修订过程中予以采纳。可谓是在出治疗药方之前，对病症进行了充分的调查研究，对如何治疗做到了心中有数。

其二，找准关键病症。对部分网下投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”，干扰发行秩序等情况，配套文件既有规范又有严惩。譬如，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%；取消发行价格超出投价报告估值区间范围需说明差异的相关要求等，这些措施必将极大地提高抱团压价的难度。再譬如，明确网下投资者参与询价时的规范要求、违规情形和监管措施，涉嫌违反法律法规或证监会规定的，上报证监会查处或由司法机关依法追究刑事责任，这些措施必将提高抱团压价者的违规成本。

其三，多副药并用。系列制度不仅优化了《特别规定》，而且沪深交易所、中证协也同步完善科创板、创业板新股发行定价相关业务规则及监管制度，同时发布三大倡议。对于整治“抱团压价”，监管层开出的是多副药方，对造成抱团压价的小病症一概不放过。譬如，中证协明确了网下投资者分类评价的标准，并设置关注、异常、限制和精选名单等四类名单对投资者加强管理。通过对不同名单的投资者采取差异化的约束和激励措施，进一步督促投资者规范报价行为。

系列制度意义深远，是整治“抱团压价”的组合药方，不仅有利于促进形成优胜劣汰的网下投资者生态环境，从长远看，不断优化询价定价机制，还有利于为全面推行注册制做好政策储备。