揭开基金经理选股的神秘面纱，揭秘一只基金运作的秘密，把握机会，规避风险。

钱耳朵联合国内各大知名基金公司的明星基金经理，推出“基金经理面对面”的专题采访，为大家献上专业的投资分享。

本次受邀的嘉宾是创金合信的基金经理李游，中南财经政法大学金融硕士，深耕化工、机械、建材、光伏和新能源车这五大行业，对行业周期有更加透彻的研究、更深入的理解。

01

周期行业，如何选股？

问：我看您的这个投资重点一直是周期成长股，比如说这个周期，就是根据经济波动的一些板块，成长就是盈利、增速等等，把它俩放在一起是什么特征的标的？

答：什么叫做周期成长，就是具备了比较强的周期属性，但是在一些比较有差异化的行业里面，龙头公司能够凭着内生增长性，不断的往上。比如像水泥的龙头公司、像化工mdi的龙头公司，包括防水的龙头公司，包括工程机械龙头公司，都属于这个类型。

问：那这样听下来的话其实第一是赛道，第二是找龙头公司。那和现在大家经常讲的赛道加龙头，区别是什么？

答：现在找赛道和龙头，可能大家都是找一个大的赛道，消费、医药、科技行业，都是找了大的赛道。但是我去找的话，更多还是找一些更细分的。

怎么找？我们主要找的是产业大趋势，中国经济从一个高速增长，到了低速增长时期，就是结构转型。一个结构转型的大时期，在很多制造业领域，会存在一个集中度向龙头公司不断集中的结构优化。

过往其实找到一个赛道以后，你很难找到这种竞争力特别强的龙头公司。因为在中国经济高速增长的时候，很多2、3线的公司，也能长大，因为它吃的是经济高速增长的红利。当到了经济低速增长的时候，反而在一些传统行业里面，龙头公司凭借竞争力可以获取到更多的市占率。所以说，它的周期属性在减弱，成长属性反而在增强，它比历史上的任何时期都要好。

金句：一个结构转型的大时期，在很多制造业领域，会存在一个集中度向龙头公司不断集中的结构优化。

02

周期行业，买上游还是下游？

问：那一般这些行业会出现在上游、中游、还是下游？

答：周期行业都是中上游，上游的叫资源行业，中游的叫制造业。应该还是以中游为主，上游也有，但是没有中游那么多，为什么？因为上游的钢铁、煤炭、有色金属，包括石油这些行业，同质性很强，产品没有差异化，成本端也没有很强的差异化。

以钢铁为例，绝大部分公司都是靠进口的，然后你在钢铁的成本里面90%都是铁矿石，大家的成本就拉不开距离，很难找到龙头公司，所以我们基本上选周期成长股，都是在中游选。

问：那刚才讲的这个，能稍微详细的展开讲吗？

答：举个简单例子吧。为什么水泥行业会有很强的龙头公司诞生，是因为水泥行业天生是一个短腿产品，它是区域竞争的。在一个区域内，龙头公司和一些2、3线的公司或者更小的公司，他们的成本能够拉得非常开，因为龙头公司，有资源、规模大，成本优势非常明显。

无论是水泥行业，还是化工行业都一样，我们看化工很多龙头公司涨幅都非常大。那是因为化工行业，跟水泥行业有点类似，在化工的很多细分赛道里面，龙头公司的竞争优势，成本的竞争优势是非常强的。

当行业不好的时候我就抢占更多的市占率，当行业不好的时候别人都不赚钱了，我还能赚钱。我就能取得更多的市占率，这就是周期成长，它能变得更大。

金句：上游的钢铁、煤炭、有色金属，包括石油这些行业，同质性很强，产品没有差异化，成本端也没有很强的差异化。

03

为什么逆势，加仓新能源？

问：2019年6、7月份的时候，其实电动车整个板块是下滑的，当时逆势加仓，为什么会在那个时候做这样的投资决策？

答：主要是因为2019年6、7月份的时候跌了很多。6-7月份的时候补贴大幅退坡，在6、7月份之前，买一辆车有6~7万块补贴，但到了七月份的时候，整个补贴下降到2~3万块，这一定会造成短期的需求下滑，所以导致整个股票跌了很多。

问：为什么那个时候加仓？

答：为什么补贴会退坡？说明整个电动车的竞争力加强了。补贴退坡是长期的利好，短期的利空，因为电动车本身的成本出现了大幅下滑，就不需要这么多补贴了，跟燃油车去竞争，竞争力是越来越强的。所以，我们知道新能源能够替代传统能源，无论是光伏还是电动车，依靠的一定是本身的成本竞争力。

在光伏里面，我们看多晶硅、硅片、电池，这些产品是没有什么大的差异化的，那就要靠成本。

电动车有一点不一样，因为电动车涉及到安全性，对于产品的稳定性和一致性的要求非常高，所以我们去选择个股的话，在成本低的同时，我们要选择技术最好的，产品最好的。如果这个公司同时具备这两点的话，那就是最好的。

金句：长期的利好，短期的利空。我们知道新能源能够替代传统能源，无论是光伏还是电动车，依靠的一定是本身的成本竞争力。

04

新能源股，现在是不是很危险？

问：市场也有质疑的声音，新能源车是5、6月之前的逻辑，但是现在股价已经涨不少，那个逻辑还能不能继续支撑现在的股价？

答：大的逻辑没有变化，供给成本越来越低了，需求天花板非常高。为什么新能源汽车在最近两个月涨的特别多？是因为5月底有一个特别重要的公告，就是电池的龙头公司和电解液的龙头公司签了一个大单。这个大单子大家随便算一算，明年电池的龙头公司相对于今年的量要翻倍，那整个行业至少有60%~70%增长，实际上就是大家把明年的预期进一步抬高了。

除了这个公告以外，我们发现最近两个月，基本上很多龙头上市公司都要扩产，这说明龙头公司对于未来非常看好，那它的估值当然水涨船高。

问：越来越多的人冲进来，有很多刚开始进来的投资者，股票比此前贵了，还有很多跨行的人也开始进来，包括基金圈里，好像是闻到了危险的味道？

答：是危险的味道，我也同意这一点。现在整个赛道非常拥挤，消费基金经理如果冲进来买新能源汽车的话，一旦整个景气度发生了阶段性的变化，那些对这个行业研究不是很深入的人，可能就跑掉了，造成整个行业大幅波动。

从现在到明年上半年估值已经不便宜了，大家的预期不要太高。

问：那如果从一个大的周期来讲，新能源周期见顶会是什么特征？你觉得大概发生在什么时候？

答：我觉得周期见顶还很早，为什么？去年全球新能源汽车大概是4%不到，未来做到50%的渗透率我觉得是非常正常的，我觉得2025年做到20%渗透率，2035年的时候做到50%的渗透率，都是非常正常的，所以我觉得谈天花板还很早。

金句：从现在到明年上半年估值已经不便宜了，大家的预期不要太高。对这个行业研究不是很深入的人，可能就跑掉了，造成整个行业大幅波动。

05

基金经理如何挑选新能源股？

问：当年互联网泡沫破了之后，很多投资人其实没有挣到钱，现在你觉得会有怎样的思考？什么叫竞争格局？

答：行业的趋势是非常确定的，但是有一个问题，就是我们最终还是买上市公司，这个上市公司未来业绩怎么样？这个是有不确定性的。从去年下半年一直到现在，整个新能源汽车的环比数据都在往上走，供不应求。因为疫情，大家的预期之前没有这么高，供不应求的话，整个产业链量价齐升，所有股票都会涨。

特别是有一些价格弹性在里面的子行业，包括上游、中游的一些材料行业，可能涨得更快。新能源行业，一定是一个自带降价属性的行业，从中长期来看，一定是跌价的。

在一个跌价的行业里面，一定要寻求这种竞争格局最好的，竞争力最强的龙头公司。一旦景气度不像现在这么好，价格的逻辑就没有了，只有通过量才能增长。

如果你的竞争力不够，那其实是不可能突围的，即便这个蛋糕就摆在我们前面，你可能就是吃不到。钢铁行业大不大？煤炭行业大不大？都很大，但最终他是个充分竞争的行业，没有很强的那种龙头公司出来。

竞争格局好，就是说有定价权。为什么我选择电池和隔膜，我们发现电池龙头公司，它的现金流非常好，既占上游的款，下游还要预付款，既吃下游又吃上游。然后我们发现隔膜行业，电池行业相对于隔膜的议价权，远远要弱于其他子板块的正极、负极、电解液，电池龙头公司相对于它们的议价权是非常强的。

金句：新能源行业，一定是一个自带降价属性的行业。它的现金流非常好，既占上游的款，下游还要预付款，既吃下游又吃上游。