每经记者 王砚丹每经编辑 何剑岭

经过此前调整，9月16日煤炭、钢铁板块再度受到资金关注。

对于本轮资源股行情，业内更喊出“价格不止、股票不停”的观点。尽管市场分歧依然较大，但在机构配置比例偏低、短期供需偏紧的背景下，相信行情依然没有结束。

那么，本轮资源股行情究竟如何定性？持续性又将如何把握呢？9月16日下午，招商基金均衡投资专家李崟做客每经APP《昊哥的下午茶》直播间，就煤炭、钢铁板块后市可能存在的机会和风险与投资者作了分享。

三大逻辑支撑本轮上涨

李崟指出，本轮钢铁、煤炭、有色上涨主要由以下三大逻辑支撑：

一是2016年以后的供给侧结构性改革以后，解决了过去一些长期存在的问题，钢铁、煤炭、有色等过去所谓周期性行业已经出现了一些非常明显的变化，体现在上市公司报表中就是盈利稳定性增强。

二是2020年疫情以后，全球在货币政策上大多采取了宽松状态。与2008年金融危机全球宽松时流动性基本都堆积在金融体系不同，本次全球性货币宽松切实拉动了实体需求。这是与过去货币宽松最大的不同，也是本轮大宗商品价格以及相关行业股票价格上涨最大的逻辑。

三是从估值来看，由于煤炭、钢铁等行业周期性减弱，盈利能力增强，导致其每股净资产也在不断积累。此外，以钢铁股为例，与十几二十年前相比，我国钢铁上市公司尤其是龙头公司的全球竞争力已明显增强。在这种情况下，今年半年报显示，煤炭、钢铁等行业出现了PB、PE双低情况，这是一个难得的投资大机会。

三季度钢铁盈利仍较好

李崟同时向投资者分析了钢铁行业的最新数据，以及最新的投资建议。

他指出，从刚刚拿到的8月份钢铁行业整体产量数据来看，钢铁行业产量无论同比还是环比都在下降，这说明我国现在的限产政策已比较到位。

价格方面，钢铁成品价格下跌幅度远远小于上游铁矿石跌幅。某龙头钢铁公司销售软件APP显示，钢铁成品的最新价格较上半年仅小幅下降，但铁矿石价格已经腰斩。这是比较符合国家利益、产业政策的一种局面。

因此，李崟预计，三季度主要钢铁上市公司的盈利水平依然比较好，可能又会超出市场预期，因为市场当时觉得二季度就是今年钢铁上市公司盈利的高点，三季度又要下滑。

他同时强调，现在虽然钢铁板块已出现了上涨，但国内钢铁企业龙头的PB水平只有1.2倍左右，长期给予它们如此低的估值是不合理的，这是市场的偏见。投资应打破这种偏见，尽量选择一些全方位的机会。

煤炭价格已到较高水平

同时，李崟也指出，煤炭的投资逻辑与钢铁有所不同。总体而言，钢铁其实属于中游的加工制造业，但煤炭确实是资源类的，所以两者投资的根本逻辑还不太一样。

具体而言，经过了五六年的供给侧结构性改革后，煤炭上市公司规范化水平提高、供需缺口以及叠加比较低的估值水平是本轮上涨的基础。

事实上，在“双碳”战略背景下，煤炭行业产能增加有限。一个煤矿从批复到投产，中间可能会经过五年以上的时间。对于煤炭的需求一直缓慢增长，如电动车等，都需要新增电力支持。即使新能源电力投资非常火热，总体而言，新能源在电力行业中占比还很小、稳定性也不如火电。“双碳”是长期远景目标毫无疑问，但目前阶段仍然离不开对火电的需求。

他指出，总体而言，煤炭估值方面与钢铁相似——长期破净，以“破产价”交易。其实盈利方面，一些动力煤龙头上市公司盈利又好、分红又高，因此前期煤炭股的上涨也可以视作一次向合理价值的回归。

不过，李崟强调，与钢铁不同的是，目前煤炭价格已经到了较高水平。以目前价格来看，火电行业亏损比较严重，而电力涉及到民生问题，这样下去将难以持续。从这个角度来看，目前已经很难明确回答煤炭价格是否还将继续上涨，而煤炭板块在经过了前期上涨后，风险可能也在逐渐累积。