宏观经济下行压力加大，稳增长预期提升

近期公布的宏观数据显示经济下行压力不减。实体需求不旺，企业中长期贷款下滑，居民中长期贷款也在房地产政策收紧的背景下表现偏弱。物价方面，PPI保持高位，其中煤炭、钢铁、化工、有色等行业产品价格上行，对中游制造类企业形成压制。上游原材料涨价主要是在国际大宗商品供需缺口和国内双碳目标的大背景下，减排、能耗等限制下供给难以释放导致，受政策影响较大，需观察是否会在经济稳增长的客观需要下有所放松。

流动性依旧偏宽松

海外方面，美国疫情恶化，服务需求减少，8月非农就业数据不及预期，美联储官员暗示疫情扩散可能导致推迟收紧政策。海外流动性拐点到来的预期始终存在，但短期内尚难见到，对A股市场仍保持友好。

国内方面，央行副行长潘功胜在国新办记者会上提到，国内货币政策处于常态化货币政策区间，政策空间较大，并表示“今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动”。我们认为经济下行压力显现的情况下，流动性收缩可能性很低。

股市资金较宽裕，关注解禁

新发基金继续回暖，融资余额维持高位，陆股通净流入持续保持在水面以上，股市资金供给充足。资金需求方面，近两周IPO维持低位，关注产业资本减持和解禁。整体看来，股市流动性没有出现大幅紧张的情况。

结构性行情继续，景气触发中长期配置

短期来看，周期类品种表现强势，上证指数及沪深300保持上涨趋势，股市具备赚钱效应。煤炭、钢铁、化工、有色金属等行业产品价格上升，股价表现较好，投资者可以关注低估值补涨品种，但应注意政策变化带来的风险。

中长期我们依旧建议从行业景气出发，把握碳中和、产业升级的大趋势，重视大制造与大科技板块，持续看好光伏、风电、储能、电动车、军工、半导体等方向。主题投资方面依旧建议关注专精特新小巨人类企业。

（1）PPI高位小幅上升

Ø8月PPI同比9.5%，前值9%；环比0.7%，前值0.5%。

Ø全球供需失衡的情况仍在，但近期工业品上涨主要因双碳背景下限产带来的国内供应偏紧导致。PPI年内或持续维持高位。

数据来源：wind，中融基金

（2）M1与M2均有下降

Ø2021年8月末，M1同比4.2%，前值4.9%。M1持续下降，企业经营活力降低，另外原材料持续涨价引发企业屯库存也增大了现金消耗。

Ø2021年8月末，M2同比8.2%，前值8.3%。信贷偏弱，信用派生乏力拖累M2，企稳预期在于政策发力。

数据来源：wind，中融基金

（3）行业估值大部分处于历史中位数以下

Ø截至9月10日的行业估值情况来看，除汽车与食品饮料行业外，其他行业估值分位数均降至历史1/2以下，其中房地产、建筑装饰、农林牧渔处于历史下游。

数据来源：wind，中融基金

（4）行业日均成交额与换手率

Ø非银金融、公用事业、化工、采掘、有色金属行业的成交额较上月大幅上升，电子、医药生物行业的成交额下降较多。换手率情况也类似，体现出行业再平衡的特征。

数据来源：wind，中融基金

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