证券时报记者 张娟娟

目前市场与2015年有何不同

A股历史上，万亿成交额在2015年以前较为少见，2015年杠杆牛时期，曾有两个阶段出现成交额连续数十天破万亿。今年7月以来成交额连续放大，与2015年有何不同？

变化一：

市场体量壮大

近年来A股市场不断扩容，体量快速攀升。现在的市场规模与2015年相比已发生翻天覆地得变化。上市公司数量从2015年末的2800多家，新增到目前的近4500家，增幅近60%，且新增了一个全新的市场――科创板。

上市公司数量的增加，导致A股流通股本也快速增长。2015年A股日均流通股本为3.45万亿，日均流通市值40万亿元。截至2021年8月末，上市公司流通总股本近6万亿，流通市值超过70万亿元，两者相比2015年增幅分别为74%和75%。

投资者数量也快速放量。根据中国登记结算公司的数据，截至2021年8月，中国投资者总数已接近2亿，达到1.92亿，相比2015年末的9900万，数量几乎翻倍，新增接近1亿户。

北上资金和QFII（合格境外投资者）投资额度的数据，也侧面反映资金进入A股市场的幅度。2015年末，北上资金持有A股总市值仅870亿元，最新持有市值已近1.5万亿，持有规模翻了16倍。QFII投资额度从2015年末的800多亿美元，上升至今年6月末的近1200亿美元，幅度提升了50%。

因此，当前的万亿成交额并不能完全对标2015年的万亿成交。

变化二：

估值低、换手率低

历史上成交额破万亿连续天数前三的时间段，包括2015年3月17日至5月6日的连续26日（标记为区间1），2015年5月8日至7月8日的连续43日（标记为区间2），2021年7月21日至9月10日的连续38日（标记为区间3）。

对比3个区间的数据来看，在当前的万亿成交额之下，A股市场估值更低，换手率也更低。

从估值来看，今年7月后成交连续破万亿期间（即区间3），上证指数和创业板指数的估值均低于2015年两次连续破万亿期间的估值，其中创业板的估值仅为2015年巅峰时期的一半左右。

今年内的万亿成交期间换手率相比2015年更低。区间3中，上证指数和创业板指数的换手率均不超过3%，且上证指数区间1及区间2的换手率是区间3的2.8倍左右，创业板指和深证成指区间1及区间2的换手率是区间3的两倍左右。

从这两大指标来看，目前的万亿成交和2015年相比，市场远没有到当年的疯狂程度，A股整体估值和换手率都在正常范围。

变化三：

量化交易崛起

近期量化基金频遭点名，机构人士表示，量化交易占目前A股总成交比例约20%至25%，量化交易推动A股成交攀升已被市场所认同。

侧面可以证实量化交易的规模。公开信息显示，截至2021年6月末，证券类私募中量化产品规模接近万亿元，占比约两成；据估算，百亿规模以上量化私募合计约4800亿元。

公募量化基金数量及规模直线上升，2020年较2015年发行规模接近翻倍，达到2153.46亿份。截至今年8月份，公募量化基金累计发行2355.78亿份，且今年8月以来发行速度加快，新增发行超过6月及7月总和。投资回报也非常可观，公募量化基金最新净值较去年上涨的占比近七成，39只中有33只净值上涨。

数据显示，个人投资者交易也更加频繁。对2021年半年报数据分析发现，自7月21日以来筹码越分散的股票，换手率越高，这种规律在以往并不明显。具体来看，机构持股比例超过60%的股票，区间内日均换手率不到3%；机构持股低于1%的股票，日均换手率超过5%。

个人投资者交投活跃，推升市场的波动性。从交易数据来看，A股波动较以往加大，2021年全部A股平均波动率（年化）达到76.59%，创2015年以来新高，2020年低于70%。

市场将如何演绎

结合以上的分析，量化交易的加入、个人投资者交易频繁是近期成交额持续破万亿的重要原因。然而，在估值较低的背景之下，A股市场处于小幅上涨的状态。

万亿成交额之下

市场未大涨

究其根源是投资者对市场信心不足，盘面上主要体现在个股跌多涨少、大跌股数量增加、涨停板股数量明显减少等。根据中国证券投资者保护基金发布的数据，今年5月份后，投资者信心指数（买入）大幅下降，最新信心指数与3月份基本持平。

值得一提的是，自6月份后，A股市场大跌股数量显著增加，以单日跌幅超过5%的个股数量来统计，7月份大跌股日均数量达到175只，8、9月份大跌股日均数量超过130只。

另外一项重要数据显示，本次成交额连续破万亿期间，全部A股平均波动率（年化）不仅低于全年水平，甚至比去年还低，从侧面说明市场在一定程度处于“压制”状态。

有业内人士表示，股市连续放出天量成交的背后，不排除大资金大机构左右对倒；机构资金分歧也加剧，赛道股、传统价值股出现明显跷跷板效应；部分机构投资者频繁调仓的行为，也会导致市场成交量的异常波动。

万亿成交额或将成常态

A股市场正加速扩容，目前体量与2015年之前不可同日而语，且量化交易规模不断放大，万亿成交额相对于目前A股而言，再称其为“天量”已不太合适。

从数据角度来看，当前A股的流通市值70.3万亿元。今年以来，A股平均换手率为2.91%，最低为1.54%。如果按年内平均换手率测算，A股成交额将超过2万亿元，按最低值测算，A股成交额也近1.1万亿元。如果成交额低于万亿情况下，换手率将不足1.5%，属于一种低迷的成交状态。1.5%以下的换手率，在A股历史上也很少出现。

专业人士认为，只要A股市场日均成交量持续保持在万亿以上的规模，那么市场仍然处于比较健康的运行状态。

谁将成为受益者

万亿成交额之下，券商股是最受益的板块之一，证券板块指数自7月21日以来累计涨幅已超过14%。除此之外，活跃资金（如北上资金和杠杆资金）青睐的股票同样值得关注。

9月份以来北上资金持股比例较8月份加仓0.5个百分点以上、融资客同期加仓幅度超3%以上的个股有24只，主要分布在电气设备、公用事业、化工等行业。工业母机龙头上机数控、氢能源龙头宝丰能源均在列。上述个股中，北上资金加仓比例居前的有中集集团、国联证券、华邦健康、太极股份等，均超过1个百分点；融资客加仓幅度超过20%的有睿创微纳、国联证券、中集集团等7股。

从市场表现来看，睿创微纳、振芯科技、绿盟科技9月份以来跌幅居前，均超过15%；新天然气、华邦健康、爱康科技9月份以来涨幅超过20%。新天然气9月以来累计涨幅超过50%，公司获北上资金加仓0.78个百分点，融资客加仓近20%。近期因天然气涨价，新天然气深度受益，机构预测其2021年净利润增幅有望超过200%。

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