李佳存作为招商基金医药科技投资专家，深耕医药科技行业近13年，经历了医药行业多轮变化，例如2011年开始医药需求和医保资金供给矛盾，再到控费和降价以及2019年底开始重大的变化等。本期大咖有约带您了解李佳存的投资框架、投资理念、对市场的理解以及投资价值。

大咖 · 介绍

李佳存，经济学硕士，医药科技投资专家，超13年丰富投研经验，其中6年投资管理经验，行业研究员出身，先后从事医药、TMT行业研究，并深耕医药科技领域，擅长挖掘成长大牛股。他的整体投资框架更偏向成长股，但是与大部分成长股基金经理有所不同，他更偏向于定量指标的验证。在选股逻辑中，他主要考虑个股指标优先级依次为：成长空间、竞争优势（护城河）、成长质量、管理层、估值，估值对他来说不是特别重要的考虑因素。他坚持先自上而下选取长期成长空间大、短期增长可验证的细分行业，再自下而上选取相关行业中的龙头公司或潜在龙头公司，通过长期持股赚取确定性的业绩增长的收益，注重定量研究的选股方法。

2008年，李佳存硕士毕业后加入广发基金，任研究部研究员，一直从事医药行业研究工作，并于2011年3月起升任研究部总经理助理。2014年2月加入招商基金，曾任研究部研究员、基金经理，荣获2020年英华奖三年期股票投资最佳基金经理

2015年初开始独立管理招商医药健康产业，目前李佳存共管理4只基金：招商医药健康产业、招商体育文化休闲、招商创新增长、招商前沿医疗保健，其中招商医药健康产业是其管理时间最长也是其代表作。截止2021年6月30日，招商医药健康产业近5年回报229.82%，同类排名6/34，近3年回报179.10%，同类排名9/54，近2年回报164.70%，同类排名15/63。

在个股选择上，他是通过定性和定量分析相结合的方式。除了通过定性的判断去做自下而上公司壁垒的研究，他会做大量定量的比较。在他看来，股价的涨跌幅如果是一年时间维度，只有20%归因于业绩增长，80%归因于估值波动，但拉长到五年维度，业绩增长占到80%，估值波动影响只有20%，而他比较喜欢赚业绩确定性成长的钱，更喜欢一个公司业绩增速和ROE都很高，说明这家公司的成长质量很好，壁垒很深。

李佳存在组合构建中充分考虑风险因素，他会通过行业上的分散投资去规避基金的回撤，由于其代表产品股票仓位下限是80%，用加减仓来规避组合的回撤是一件比较困难的事，所以他更多的精力还是放在选行业和选股上，尽量在行业上做分散投资，来规避风险。

在行业选择上，他觉得拥有自主定价能力，或者是能够规避掉医保局的控费和降价政策的企业都是好标的。而他相对看好四个领域，第一类是创新药及其相关的CXO产业链；第二是具有消费品属性的药品或者是器械，最典型的代表比如医美类的行业；第三个是能够规避医保局降价的医疗服务；第四个就是零售连锁药店。此外，科技板块中半导体、新能源产业链、高端制造等相关领域也将有比较好的投资机会。

一、了解大咖的“成长”经历

Q1光大财富管理：能否介绍下您的投资经历？

李佳存：浙江大学生物学本科、上海财经金融硕士；2008年入行，先后从事医药、TMT 行业研究；2015年加入招商基金，现任多只医药、科技类权益产品基金经理，获得了2020年英华奖三年期股票投资最佳基金经理。

Q2光大财富管理：能介绍下您的投资框架及形成过程吗？

李佳存：我的投资框架比较偏向成长股，在选股中按照我的优先级依次考虑：成长空间、竞争优势（护城河）、成长质量、管理层、估值。估值在我选股中不是特别重要的考量因素。我和大部分成长股基金经理不同的是，我会比较偏重定量指标的验证。

比如说成长空间，我会看公司过去三年的收入和利润增速，是不是在20%以上。一个公司如果自己说空间很大，但是定量的数据中没有看到收入和利润高速增长，那就会让我质疑这个公司是否真有那么大的成长空间。必须有历史数据证明公司过去已经实现了比较快的业绩增长。或者说，我会比较偏向买一些业绩数据中，有“好孩子”特征的公司。

再比如说看公司的核心竞争优势或者壁垒，我会去看一个公司的毛利率、净利率和ROE三个指标。挑选出财务指标持续超越行业平均水平的公司。能维持高盈利能力的公司，才是真正体现了一个公司具有壁垒。

包括看一个公司的研发能力，我会把公司过去5年研发投入的占比拉一下，用历史数据来做验证。对于我投资的公司，我也很看重每一个季报的业绩数据研究。如果业绩低于预期，我会去看公司的投资逻辑是否遭到破坏。一旦投资逻辑出现破坏，我就会坚决卖出。

所以我和大部分基金经理的不同点是，非常注重定量数据的验证。通过定性和定量结合，来筛选出好的成长股。

二、组合产品布局分析

Q3光大财富管理：根据今年二季报来看，我们观察到您管理产品前十大重仓股行业分布与其他耳熟能详的基金经理有所不同，像葛兰、赵蓓、谭小兵重点配置的是医疗服务，而您十大重仓股重点配置的细分行业是医疗器械，在医药行业细分领域中您是更看好医疗器械吗？可以详细介绍下您投资框架吗？

李佳存：我主要通过基本面选股，偏好成长性好、护城河深、管理层优秀的龙头公司，通过长期持股赚取确定性的业绩增长收益，不仅仅局限在医疗器械。在这个过程中，我觉得拥有自主定价能力，或者是能够规避掉医保局的控费和降价的政策的企业都是好标的。我相对看好四个领域，第一类是创新药及其相关的CXO产业链；第二是具有消费品属性的药品或者是器械，最典型的代表比如医美类的行业；第三个是能够规避医保局降价的医疗服务；第四个就是零售连锁药店。

Q4光大财富管理：我们观察到您管理的产品，行业配置上中药行业逐年下降，而目前基本上已经几乎不配置了，您对中药行业是如何看待？

李佳存：在医保控费政策下，偏消费升级类的赛道，比如药品、器械、中药保健品等，不仅不会降价，可能还会随着通胀水平的持续提升不断提价。我选股更多是从成长空间、竞争优势（护城河）、成长质量、管理层、估值等维度考虑选择好公司。

Q5光大财富管理：从您管理的招商创新增长产品二季报来看，前十大重仓股集中度很高，以往来看一般都是在50%-70%之间，今年二季度重仓股高达70.97%，且个股偏好成长性好、盈利能力强的一些成长期或是转型期的公司，您在精选个股时，比较看重哪些方面或是指标呢？

李佳存：投资是定性和定量分析的结合，我除了通过定性的判断去做自下而上公司壁垒的研究，也会做大量定量的比较。从历史数据的回溯看，假设一个公司的ROE始终比其竞争对手要高，那就验证了公司具有一定的壁垒。我最喜欢的是，一个公司的业绩增速和ROE都很高，说明这家公司的成长质量很好，壁垒很深。在做研究员的时候，我听过一个关于美股股价涨跌因素的培训。如果是一年维度的涨跌，只有20%归因于业绩增长，80%归因于估值波动。但是拉长到五年维度，业绩增长占到80%，估值波动影响只有20%。我自己比较喜欢赚业绩确定性成长的钱。我做的成长股投资，也不是只看业绩增速越快越好，而是成长的可持续性和稳定性更重要。

Q6光大财富管理：您管理的招商医药健康产品来看，主要盈利个股持股周期较长，有些持仓个股持有周期接近4年左右，同时个股持仓呈现出高成长性和高质量特征，例如近三年平均ROE达28%左右，同时观察到您组合中不是全部配置白马股还会配置一些比较“冷门”的个股，您是如何看待ROE，以及如何衡量一个公司ROE的稳定和持续性呢？您会比较看重估值水平吗？您配置一些“冷门”的个股主要考虑哪几方面，这个和白马股整体组合配置比例如是如何控制的？

李佳存：我喜欢找到的是符合我标准的公司，假如一家公司收入和利润增速、毛利率和ROE水平等一些定量指标符合我的要求，我也会买入，我并不是特别在意这个公司的“标签”。

Q7光大财富管理：我们观察到你管理产品以来，在众多医药主题基金经理中，您今年以来回撤虽然22%左右，但是仍然处于整体医药主题行业基金产品偏低的程度，您是如何控制整体组合回撤？在市场出现波动时，会进行仓位管理吗？

李佳存：我主要还是通过行业上的分散投资去规避基金的回撤。我的医药健康产业基金是一个股票型基金，仓位下限是80%，用加减仓来规避组合的回撤是一件比较困难的事。所以更多的精力还是放在选行业和选股上，尽量在行业上做分散投资，来规避风险。从过往的结果来看，效果还算不错。

三、近期热门板块剖析与未来展望

Q8光大财富管理：截止今年8月26日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗超过20亿剂次，您对疫苗细分行业是如何看待的？如何把握未来疫苗细分行业的机会呢？

李佳存：随着新冠疫情去年发酵，政府也充分意识到国家公共卫生医疗资源不足的问题，于是重新加大了投入，那疫苗和医疗设备无疑就成了重点关注赛道。

对买方投资者来说，大家喜欢疫苗股，主要分成两大类。一类认为新冠疫苗给整个行业带来巨大的收入和利润弹性。我比较偏向第二类，是对疫苗行业的长期空间非常看好。

举个例子，需求端中国人均疫苗消费是每人每年2.9美金，是全球平均水平的一半，不到美国的1/10。

疫情发生前2019年我国流感疫苗渗透率不到2%。美国和日本每年有50%的人都会去接种流感疫苗，所以不用乐观到中国也达到这个比例，只要老人、小孩还有医护工作者全部接种一遍，我们的渗透率也会提升到20%，有很大的成长空间。

Q9光大财富管理：2020年是以欧洲为代表的海外电动车市场爆发元年。同期，合资以特斯拉为代表的外资整车厂在2020年开始全面推出新能源车型。两者共振情况下推动产业链景气度不断提高，您对新能源汽车产业链是如何看待的？

李佳存：我们从行业空间的角度来看的话，新能源车对于整个燃油车的替代空间是非常大的，更为重要的一点是我们从中期的业绩增长维度去看的话，新能源车行业的渗透率也来到了拐点的位置，大家都知道整个我们成长性行业，它是典型的S型的曲线，那么在渗透利率来到了这样的拐点之后，这个行业的增速就面临着几年的快速增长或者是加速增长的周期。我们现在整个新能源车，它在国内的渗透率正好达到了10%左右这样的渗透率，所以说我们就对于未来五年整个行业的增长率是非常确定，并且是高速增长，甚至是加速的增长的预期，这个是我看好整个新能源车行业或者是板块的最核心的因素。

国内新能源汽车产销未来五年有望保持20-30%的年复合增长，继续看好新能源汽车对传统车替代的发展趋势，龙头市占率逐步提升，中下游龙头开始逐步显现投资价值。

Q10光大财富管理：今年以来医药和消费估值慢慢在消化当中，8月份医药和消费也出现了一定的回调，您是如何看到这次回调，同时您认为2021年接下来医药细分行业中比较大的机会在哪里？展望未来，您认为市场的投资机会、风险有哪些？未来看好哪些行业？

李佳存：觉得拥有自主定价能力，或者是能够规避掉医保局的控费和降价的政策的企业都是好标的。我相对看好四个领域，第一类是创新药及其相关的CXO产业链；第二是具有消费品属性的药品或者是器械，最典型的代表比如医美类的行业；第三个是能够规避医保局降价的医疗服务；第四个就是零售连锁药店。

此外，科技板块中半导体、新能源产业链、高端制造等相关领域也将有比较好的投资机会。

四、新发产品的布局

Q11光大财富管理：9月6日首发产品与您以往的产品有什么不同之处吗？产品接下来重点布局的行业或是板块是哪些呢？

李佳存：品质成长顾名思义，就是要投资那些通过研发以及创新，来驱动未来高品质可持续增长的成长股。具体而言，我看好的主要是两大赛道，一个是医药，一个是科技，从长期来说，我的基金将医药和科技并重，争取为投资者创造较好的收益。

未来，基金配行业配置方向主要集中医药、科技领域投资机会，看好医药领域中疫苗行业、医疗器械行业、医疗服务、创新药及其产业链、医药商业流通（连锁药房）以及科技板块中半导体、新能源产业链、高端制造等相关投资机会，基金将自下而上选取行业中优质公司，通过长期持股赚取确定性的业绩增长的收益。

Q12光大财富管理：新产品的建仓节奏是如何？

李佳存：第一个就是在时间维度上，在前三个月的封闭期，我会按照时间的考虑去梯次建仓，第二条建仓思路就是考虑到医药指数已经快跌到底部区域，为了防止错过板块的快速反弹，对于医药板块，尽量采用点位梯次建仓偏左侧的思路，把握节奏，控制风险。