白酒股半年报：龙头业绩平稳，基金增持地方酒

张建锋 黄慧玲

二季度以来，白酒板块内部走势出现明显分化，基金经理们也对持仓的白酒板块个股进行了截然不同的调整

文" 《财经》记者张建锋黄慧玲

编辑| 陆玲

8月31日，随着中报结束，18家上市白酒企业也交出了上半年成绩单。

白酒行业“前三甲”业绩同比增速仍较为稳定。营收冲击千亿、加强管理能力的贵州茅台（600519.SH），在持续价格管理、加大直营化的背景下，上半年营收同比增长11.68%，相对于2020年数据，稍有提升。

区域势能回暖的五粮液（000858.SZ），上半年营收、净利润同比增速，相对于2020年数据，均有一定回升。近年来业绩乏力的洋河股份（002304.SZ），在上半年也取得营收、净利润双增长。

值得注意的是，自今年2月份股价攀升至历史高点后，贵州茅台、五粮液两家公司股价持续下跌。

“近两个月消费一直走弱，最重要的影响因素是社零增速新低，当时一线白酒的估值在50-60倍，很难有向上的空间了，加上市场环境的影响，一直跌到现在。”方正富邦基金首席投资官崔建波对《财经》记者表示，“到现在这个位置，估值已经非常有吸引力了，至于什么时候涨，以什么方式上涨，可能是估值切换，也可能基本面不再变弱，也就是寻找到一些量增价增的标的。”

业绩增速分化，成为地方酒上半年业绩的一大特征。长期坚持中高端品牌及全国化战略，是酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）的共同点，这几家公司上半年营收增幅均超100%。

主打中低端产品的顺鑫农业（000860.SZ）、皇台酒业（000995.SZ）、金种子酒（600199.SH）、、老白干酒（600559.SH），业绩表现则较为疲软。

近年来，较强的二级市场走势，让白酒成为基金的宠儿。进入2021年，多数白酒公司得到机构加仓，舍得酒业等部分地方酒，成为上半年基金重点加仓对象。但也有部分公司被大幅减持，如水井坊等。

头部酒企稳定增长

作为白酒龙头，贵州茅台上半年业绩表现中规中矩。2021年上半年，公司营业收入同比增长11.68%至490.87亿元，归属于上市公司股东的净利润同增长9.08%至246.54亿元。相对于2020年上述数据分别为11.1%、13.33%的表现，公司营收增速稍有提升，净利润增速仍在下滑。

二季度，贵州茅台收入、归母净利润同比增速分别为11.4%、12.5%，相对于一季度11.74%、6.57%的同比数据，公司营收入增速微有下滑，净利润增速有所提升。

直营占比大幅提升，及系列酒高增长，是推动贵州茅台二季度营收持续增长的原因所在。华创证券表示，二季度，在自营店增量及非标提价贡献的影响下，贵州茅台直销收入47.3亿元，占比较一季度提升3.84百分点至20.9%。

上半年，贵州茅台系列酒同比增长30.3%至60.6亿元。其中，二季度系列酒产品收入34.2亿元，同增37.7%。系列酒高增长的背后，是2020年底贵州茅台系列酒提价及产品结构向中高端聚焦，及系列酒经销商较年初增长约62家，该产品的增长潜力明显释放。

税率扰动因素消除，让茅台盈利增速回升至双位。上半年，贵州茅台税金及附加金额为69.55亿元，同比增幅为24.11%。一季度，公司税金及附加金额为38.28亿元，同比增幅56.37%，成为公司当期净利润表现低于营收的主要因素之一。而在二季度，公司税金及附加金额为31.27亿元，同比下滑0.92%。

作为浓香龙头的五粮液，上半年营收、净利润同比增幅分别为19.45%、21.60%，相对于一季度的20.19%、21.02%同比增速，基本保持平稳。

2020年，五粮液营业收入、净利润同比增幅分别为14.37%、14.67%。从上述数据来看，五粮液今年上半年业绩增速，有明显提升。

上半年，公司五粮液产品收入同比增长17.27%至271.38亿元，系列酒产品收入同比增长38.57%至69.64亿元。公司系列酒产品包括五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄。

五粮液集团董事长、股份公司党委书记李曙光表示，“十四五”期间，五粮液将新增12万吨原酒，白酒总产能力争达到22万吨，原酒储存能力将达100万吨。

“因有强化直营渠道等因素考虑，贵州茅台业绩增速有人为调整。”酒业分析师蔡学飞告诉《财经》记者，而五粮液业绩增速提高，是疫情后该公司区域强势品牌势能回升的体现，两家公司的上述特点，还将持续。

作为白酒公司前三甲的洋河股份，近年来业绩表现稍显疲软。

2019年，公司营业收入、净利润同比降幅分别为4.28%、9.02%。次年，公司营收、净利润同比增幅分别为-8.76%、1.35%。

进入2021年，洋河股份业绩有所好转。今年上半年营业收入、净利润同比增速分别为15.75%、4.82%，扣非后净利润同比增幅为21.13%。

公司中高档酒、普通酒收入均有增长。上半年，洋河股份中高档酒收入同比增长16.48%至125.53亿元，普通酒收入同比增长19.18%至26.01亿元。

按照出厂价的价位区间标准将产品分为中高档和普通两档：中高档产品指出厂价高于等于100元/500ml的产品，主要代表有梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等；普通产品指出厂价低于100元/500ml的产品，主要代表有洋河大曲、双沟大曲等。

洋河股份管理层表示，公司今年在战略上做出了调整。一是明确多品牌、多品类战略，洋河作为第一主导品牌，双沟作为第二品牌，贵酒梯次跟进。二是加大对高端产品的战略思考，围绕梦之蓝产品体系进行深度分析，更加重视高端品牌的布局。

地方酒业绩分化

相对于前三甲，其他酒企发展格局在悄然改变。

励志重回三甲的泸州老窖（000568.SZ），其营收规模已被山西汾酒（600809.SH）悄然超越。今年上半年，泸州老窖营业收入同比增长22.04%至93.17亿元，净利润同比增长31.23%至42.26亿元。

作为区域性白酒代表，山西汾酒上半年营收入同比增长75.51%至121.19亿元，超过泸州老窖，位居行业第四位，与洋河的差距进一步缩小。不过汾酒35.44亿元的净利润，仍排名泸州老窖之后。

相对于2020年，其余13家白酒上市公司中，上半年仅有皇台酒业（000995.SZ）、顺鑫农业营收、净利润同比增速均为负数。

从收入同比增幅来看，酒鬼酒、舍得酒业、水井坊该数据均超100%，迎驾贡酒（603198.SH）该数据亦为52.46%。

作为国内馥郁香型白酒代表，酒鬼酒近年来通过营销模式创新、产品创新等措施，取得业绩持续增长。“内参”、“酒鬼”、“湘泉”是公司三大白酒系列。

今年上半年，酒鬼酒营业收入同比增长137.31%至17.14亿元，净利润同比增长176.55%至5.1亿元。

产品提价，为公司业绩高增长提供了支撑点。据报道，6月28日，酒鬼酒供销有限责任公司发布通知，自2021年7月1日起，52度500ml酒鬼酒（馥郁经典）团购指导价上调70元/瓶，零售指导价上调110/瓶。

对于产品价格策略，酒鬼酒管理层在今年5月投资者交流会上表示，公司价格策略的核心是先做规模，要在价格稳定的前提下做到量的提升，保证公司和经销商合理的利润。

发展历经波折的舍得酒业，在复星系入驻后，业绩开始反弹。

2021年上半年，舍得酒业营业收入同比增长133.09%至23.91亿元，净利润同比增长347.94%至7.35亿元。

受前实控人占用资金、高层震动等事件影响，舍得酒业上年同期业绩基数较低，是公司上半年业绩高增长的原因之一。2020年公司营收、净利润增幅仅分别为2.02%、14.42%，表现低迷。其中，去年上半年，公司营业收入、净利润同比下滑幅度分别为15.95%、11.45%。

经销商的大幅增加，亦是舍得酒业营收增长的一个因素。今年上半年，公司酒类产品经销商新增643家，退出360家，报告期末共有2044家，较2020年的1761家，增幅为16.07%。

从上半年净利润同比数据来看，顺鑫农业、皇台酒业、金种子酒三家公司同比数据下滑，老白干酒同比增速低于10%。

虽然顺鑫农业白酒产业收入同比微增1.09%，但受生猪产能过剩以及养殖成本增加，及地产板块持续亏损，让公司业绩依旧疲软。上半年，顺鑫农业营业收入、净利润同比跌幅度分别为3.46%、13.27%。

作为安徽区域性白酒，金种子酒上半年虽然营业收入同比增长32.98%至5.45亿元，但营业成本及税金及附加、销售费用高企，让公司上半年净利润仍亏损0.98亿元。

蔡学飞对《财经》记者分析，以中高端产品结构为主、实施全国性扩张战略，是上述业绩表现较好的地方酒企的共性，而偏低端化、局限于区域性小市场，则是业绩疲软的地方酒企的相同点，产品结构不同及区域战略的区别，是这些白酒公司业绩表现差别较大的主要原因。

其进一步指出，如果后续没有大资本的支持，偏低端化、局限于区域性小市场的白酒公司，将会被边缘化。

公募基金调仓

结合白酒上市公司半年报，及基金二季报、半年报披露数据来看，部分基金对白酒企业持仓进行了调整。

目前公募基金半年报仍在披露中。截至9月2日，结合已经披露的公募基金二季报与部分披露的半年报来看，仅有少数白酒股被大幅减持，大部分白酒股与去年年末相比都得到了不同程度的增持。

表：基金持有白酒公司股份情况

根据Wind9月2日数据显示，除了今世缘、水井坊、顺鑫农业、泸州老窖上半年的公募基金持有量有所下降，其他白酒股均得到不同程度的增持。其中增持幅度较大的包括舍得酒业、老白干酒、金徽酒等地方酒。

虽然水井坊上半年营收超100%，净利润增幅高达266.01%，但该公司仍遭到基金减持。水井坊的最大卖家来自易方达基金张坤。从去年年末的2.9%到半年报披露的0.04%，张坤管理的易方达中小盘几乎清仓了水井坊。

另一方面，时隔五年，业绩低迷的顺鑫农业，重回易方达中小盘的定期报告中。半年报数据显示，易方达中小盘持有顺鑫农业400万股，占基金净值比例为0.59%。虽然整体业绩表现不佳，但顺鑫农业白酒全国化布局，及退出亏损地产业务的持续推进，让市场对公司后续表现有了些许期待。

舍得酒业今年以来股价逆势上涨119%（截至9月2日收盘），重获基金大幅增持。除业绩大幅回暖，复星系的入驻，让资金对舍得酒业资本市场的表现，有了更多的想象空间。其中增持量最大的是鹏华价值成长。该基金经理陈璇淼在半年报中表示，高端酒产业环境仍在，但增速相对于此前五年显著放缓，次高端白酒的全国化使部分个股仍处于高速成长期。

二季度以来，白酒板块内部走势出现明显分化，基金经理们也对持仓的白酒板块个股进行了截然不同的调整。如银华基金基金经理焦巍，增持酒鬼酒的同时，几乎清仓了五粮液。他在二季报中写道，主要是基于对白酒香型的调整，调出了“依然优秀的浓香龙头，把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。”

从上半年数据来看，五粮液业绩增速虽有所回升，但其业绩增幅，已经被布局次高端、持续推进全国化的舍得酒业、酒鬼酒等公司，大举反超。

焦巍认为，“上半年大酒普遍走势落后于小酒，这一方面有资金博弈的原因，但另一方面不能排除背后有口味变迁和产业内卷的原因。消费品投资从来不是被动的就地躺赢，而是需要不断试错、纠正、再瞄准的匍匐前进。”

梳理上半年公募基金对白酒的增持情况，会发现最重要的增持力量来自招商中证白酒指数基金。截至6月30日，该基金规模已达到697亿元，为全市场规模最大的指数基金。由于规模不断增长，基金经理也必须买入更多的成分股以保持对指数的紧密跟踪。

今年以来，虽然中证白酒指数（399997.SZ）下跌近18%，招商中证白酒基金的跌幅也达到了14.55%，但不妨碍基民买买买的热情。《财经》记者从业内了解到，即使在白酒板块下跌期间，该基金的申赎情况依然平稳，甚至出现了净申购。近日，该基金还发布了限购公告，单日累计购买上限为100万元。限购原因为“保证基金的平稳运作，维护基金持有人利益”。

招商中证白酒指数基金基金经理侯昊认为，市场回调也意味着风险进一步释放。“接下来重点关注渠道旺季备货情况和批价情况，板块有望迎来预期逐步修复过程，时间拉长看，情绪地点布局更有望获取超额收益，消费升级及集中度提升趋势下，白酒板块仍具备较好的配置价值，但要密切关注高端白酒的终端价格变化。”