来源：戴康的策略世界

报告摘要

（备注：本文中涉及的收入/利润增速，均指季度累计收入/利润同比增速；本文的利润均为归母公司股东净利润。）

●A股中报收入和利润增速持续高位。A股整体中报收入增速26.18%（一季报收入增速30.34%）；A股剔除金融中报收入增速31.30%（一季报收入增速38.21%）；A股整体中报利润增速43.51%（一季报利润增速53.10%）；A股剔除金融中报利润增速78.72%（一季报利润增速165.14%）。

●即便剔除低基数效应后，A股中报利润增速环比仍继续改善。我们用19Q1&19H1的净利润调整计算21Q1&H1的净利润同比增速：A股整体中报利润增速19.19%（一季报利润增速17.95%）；A股剔除金融中报利润增速37.98%（一季报利润增速31.94%）。

●ROE继续回升：疫苗落地改善周转率，“供需缺口”驱动利润率。A股剔除金融21中报ROE（TTM）为9.27%，相对于21一季报的8.37%上行0.9pct。在杜邦三因素中，周转率和利润率共同驱动ROE持续改善：后疫苗时代内外需持续修复，21中报的周转率显著改善2.25pct；“供需缺口”驱动企业的毛利率回升，21中报的利润率继续改善0.25pct。

●科创板、创业板的收入增速和利润增速维持高位。科创板中报收入增速56.60%（一季报收入增速54.21%）；科创板中报利润增速115.66%（一季报利润增速203.57%）。创业板中报收入增速32.28%（一季报收入增速46.96%）；创业板中报利润增速33.33%（一季报利润增速111.43%）。

●细分行业：上游周期盈利加速，部分农业板块盈利减速。我们用19Q1&H1净利润调整计算21Q1&H1的行业盈利增速，在102个二级行业中：

（1）中报盈利增速相对于今年一季报和去年年报同时加速的行业主要分布在：上游周期（稀有金属/工业金属/金属制品Ⅱ/化学原料）以及消费服务（生物制品Ⅱ/航运Ⅱ/汽车服务Ⅱ/证券Ⅱ）；

（2）中报盈利增速相对于今年一季报和去年年报同时减速的行业主要分布在：部分农业（畜禽养殖/饲料）以及部分军工（航空装备/地面兵装）。

●核心假设风险：海外疫情和经济的不确定性、国内政策收紧超预期、国内经济增长低预期。

报告正文

1剔除低基数效应后，A股业绩增速仍环比改善

中报收入增速持续高位。A股整体中报收入增速26.18%（一季报收入增速30.34%）；A股剔除金融中报收入增速31.30%（一季报收入增速38.21%）。

中报利润增速持续高位。A股整体中报利润增速43.51%（一季报利润增速53.10%）；A股剔除金融中报利润增速78.72%（一季报利润增速165.14%）。

注：利润增速是指“归母净利润同比增速”，下文同

即便剔除低基数效应后，A股中报利润增速环比仍继续改善。我们用19年一季度和中报的净利润调整计算21Q1&H1的净利润同比增速：A股整体中报利润增速19.19%（一季报利润增速17.95%）；A股剔除金融中报利润增速37.98%（一季报利润增速31.94%）。

二季度单季净利润环比增速基本符合季节性。A股总体二季度单季净利润环比增速9.31%，基本符合最近几年的季节性，A股剔除金融一季度单季净利润环比增速28.05%，也基本符合最近几年的季节性。

2ROE继续回升：疫苗接种改善周转率，“供需缺口”驱动利润率

周转率和利润率共同驱动ROE持续修复，杠杆率也有所提升。A股剔除金融21中报ROE（TTM）为9.27%，相对于21一季报的8.37%上行0.9pct。在杜邦三因素中，周转率和利润率共同驱动ROE持续改善：后疫情时代内外需持续修复，21中报的周转率显著改善2.25pct；“供需缺口”驱动企业的毛利率回升，21中报的利润率继续改善0.25pct。

3科创板、创业板的收入增速维持高位，利润增速有所收窄

科创板中报收入和利润增速维持高位。科创板中报收入增速56.60%（一季报收入增速54.21%）；科创板中报利润增速115.66%（一季报利润增速203.57%）。

创业板中报收入和利润增速维持高位。创业板中报收入增速32.28%（一季报收入增速46.96%）；创业板中报利润增速33.33%（一季报利润增速111.43%）。

4细分行业：上游周期盈利加速，部分农业板块盈利减速

中报盈利加速的行业主要集中在上游周期和消费服务中。我们用19Q1&H1净利润调整计算21Q1&H1的行业盈利增速，在102个二级行业中，我们筛选中报盈利增速相对于今年一季报和去年年报同时加速的行业，这些行业主要分布在：上游周期（稀有金属/工业金属/金属制品Ⅱ/化学原料）以及消费服务（生物制品Ⅱ/航运Ⅱ/汽车服务Ⅱ/证券Ⅱ）。

中报盈利减速的行业主要集中在农业和军工中。我们用19Q1&H1净利润调整计算21Q1&H1的行业盈利增速，在102个二级行业中，我们筛选中报盈利增速相对于今年一季报和去年年报同时减速的行业，这些行业主要分布在：部分农业（畜禽养殖/饲料）以及部分军工（航空装备/地面兵装）。

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风险提示

海外疫情和经济的不确定性、国内政策收紧超预期、国内经济增长低预期。