来源：证券市场周刊

坚朗五金营收仍保持高增长，但应收账款增长更加迅速，营收质量下降趋势若隐若现。

本刊记者 杨现华/文

2021年半年报发布后，坚朗五金（002791.SZ）放量跌停，四个交易日股价下挫近20%。市场是担心公司业绩增速出了问题还是超过30亿元的应收款坏账隐忧呢？

无论是收入还是净利润，上半年坚朗五金继续保持了高增长。分季度看，由于上一年同期基数较高，2021年二季度坚朗五金增速有所放缓，不过依旧保持较快增速。

在发布半年报的同时，坚朗五金还一并披露一份减值公告。在计提的总计不足8200万元的资产减值中，应收账款坏账就超过了7600万元。与之相较的是，2020年全年坚朗五金才计提了1.1亿元的减值损失。

也正是从2020年开始，坚朗五金应收账款以及应收票据大幅增长，占资产的比重从之前的30%左右到如今已经占比近半。

应收款突飞猛进

2021年上半年，坚朗五金实现营收34.87亿元，同比增长34.25%；实现归属母公司股东的净利润3.79亿元，同比增长63.95%。

面对这样一份高增长的半年报，市场并不买账。半年报发布后的首个交易日，坚朗五金放量跌停，随后仅三个交易日超百亿元市值迅速灰飞烟灭。

在公布半年报的同时，坚朗五金发布减值公告，合计减值8118万元，其中仅应收账款就计提减值准备7642万元。坚朗五金是从2020年上半年开始专门发布减值公告的，当期计提减值准备5887万元，其中应收账款计提损失5856万元；2020年全年计提减值1.1亿元，其中应收账款坏账损失为8222万元。

2021年上半年，坚朗五金应收账款损失计提同比增加了30.5%，背景是公司应收账款规模正在迅速膨胀。2021年上半年末，坚朗五金应收账款为30.48亿元，与2020年同期的20.46亿元相比增长了48.97%，涨幅接近五成，而同期营收增速还不到35%。

如果涵盖应收票据，坚朗五金应收项目的增速将更加明显。2021年上半年末，坚朗五金应收票据为7.12亿元，2020年同期仅为2.46亿元，飙升了1.89倍。2021年上半年末，坚朗五金应收账款和应收票据合计为37.6亿元，同比增长了64.12%，接近营收增速的两倍。

坚朗五金的下游主要是建筑、幕墙和房地产公司，目前房地产商业票据违约已经频频发生，坚朗五金就持有违约龙头房企的部分商票。

坚朗五金产品以门窗五金为主，还包括家居类产品和其他建筑五金产品，公司下游主要和房地产息息相关。“三条红线”的出台影响房企，也传导至坚朗五金身上。

2018年和2019年，坚朗五金年末的应收项目合计为13.9亿元和15.38亿元，相比并没有明显变化。2019年公司营收增速接近40%，远超应收表现；2020年年末合计为26.36亿元，同比涨幅超过70%。

2018年和2019年，坚朗五金应收账款和应收票据占公司资产的比重分别为34.5%和31.05%， 2020年升至39%，2021年上半年末进一步提高至48.01%。

即使考虑回款周期，2018-2020年的上半年，坚朗五金应收项目占资产的比例基本稳定在40%左右，远不及2021年上半年近半的水平。

应收票据和应收账款越来越多，计提的坏账就越来越多，发生实质坏账的风险也就越大。

应收款的增加不但增加了公司的坏账风险，也使得公司收现比大幅下降。2018-2020年，坚朗五金收现比分别为93.36%、99.09%和83.05%，2021年上半年降至76%，远不及上年同期的86.22%。导致的一个结果是公司在手现金大幅减少，2021年上半年末，坚朗五金货币资金为4.90亿元，2020年年末为10.02亿元，减少51.10%。

即使在疫情较为严重的2020年上半年末，坚朗五金的货币资金也有近4.57亿元。

除了货币资金外，坚朗五金的交易性金融资产主要是银行理财和结构性存款，将其也纳入现金范畴的话，2021年上半年末坚朗五金交易性金融资产为8741万元，公司在手现金合计为5.78亿元，较年初的13.95亿元大幅减少了近60%。

不难发现，2020年成为坚朗五金的转折之年。公司营收仍然保持快速增长，但应收账款增速已经明显快于营收，2021年上半年这一现象继续持续。

应收账款的高增长不但可以帮助坚朗五金保持收入的增长，而且也可以帮助公司顺利完成股权激励。

对此，坚朗五金相关负责人对《证券市场周刊》表示，现阶段应收账款上升是整体建筑行业现状，十多年来公司应收账款一直保持稳定可控状态，每年实际发生应收账款损失约为1000万元至2000万元，约占营业收入的0.15%-0.3%，且90%以上账龄在1年以内。

股权激励规避净利润

2021年4月份，坚朗五金发布股权激励方案，公司计划以129.97元/股向不超过 1714人授予600万份股票期权。按照目前公司约190元/股的价格，这是一份超过10亿元的大红包，激励对象可以获得约50%的收益。

在解锁条件上，坚朗五金的考核要求是以2020年营收为基础，2021-2025年营收增长分别不低于30%、66.4%、108%、160%和225%，即2021-2025年营收同比增长分别不低于约30%、28%、25%、25%和25%。

考核标准看似不低，但与净利润相比，营收更容易人为调节，坚朗五金股权激励计划能否真正起到激励作用？

应收账款和应收票据正是调节收入的好方法。2021年上半年，坚朗五金营收增速为34.25%，恰好达到了股权激励的要求。

激励考核指标能否实现是未来的事情，在业绩和股价大涨的当下，坚朗五金的实控人和高管们早已经开始减持，公司的股东人数也在持续攀升中。

高管套现忙

在公布半年报之前一个多月，坚朗五金公告称，公司控股股东、实控人白宝鲲完成减持计划，白宝鲲通过大宗交易以均价174.65元/股减持105万股，套现1.83亿元，减持价格较当日收盘价折让11.88%，优惠力度可见一斑。

坚朗五金实控人白宝鲲是在6月初公告减持计划的，其公告因“个人资金需要”计划减持105万股，不到一个月后就完成了减持计划。在实控人减持的同时，其他高管也没有“坐壁上观”，约一年半的时间，坚朗五金的高管们减持金额合计已经远超10亿元。

坚朗五金高管们的减持是从2020年年初拉开帷幕的。最初减持规模不过千万元上下，2020年5月公司董事、副总裁陈平一举套现9100万元，随后副总裁张德凯减持约5500万元，2020年年底公司董事、审计部负责人闫桂林一下子减持超过4亿元，另一董事、副总裁王晓丽也套现了1.7亿元。

从2020年2月至2021年7月，坚朗五金的七名非独立董事中，除了白宝萍外其他六名都有不同程度的减持，合计套现约10.27亿元。

除了高管套现外，坚朗五金第一期员工持股计划在2021年一季度全部清仓。2019年，坚朗五金出资9997万元回购735万股用于员工持股计划，成本13.61元/股。

坚朗五金第一期员工持股计划规模共计294万股，财务总监邹志敏、公司董事兼董事会秘书及副总裁殷建忠配偶在内的246名核心员工分享了第一期的股份份额。2020年1月初，第一期员工持股计划成立完毕。

2021年1月底至3月初，通过大宗交易和集中竞价，坚朗五金第一期员工持股计划第一批股票出售完成。大宗交易显示，1月21日坚朗五金成交212万股，成交价分别为164.6元/股和171.9元/股，减持金额合计3.62亿元。

第一期员工持股计划第一批股票剩余82万股通过竞价交易，套现具体金额未知，即使按照较低的160元/股计算，规模也在1.3亿元左右，这意味着第一期员工持股计划减持金额有望在5亿元上下，而其成本不过约4000万元，投资回报不言而喻。

随着减持的不断增加，坚朗五金的股东人数也在迅猛增长。2020-2021年4月底，坚朗五金股东户数基本在一万户上下，其中虽有波动但基本在一万户上下，变动并不明显，进入5月份以后，坚朗五金股东人数开始快速增加，截至7月底已经较4月底增长近3500户，三个月时间股东户数涨幅超过35%。

一般情况下，股东人数与股价负相关。股东人数增加，股价往往越容易下跌；股东人数越是减少，则持股集中未来上涨概率增大。

二级市场上，坚朗五金股价也已经跌回到年初水平。

上述负责人表示，公司核心管理团队稳定，始终对公司未来发展充满信心。