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西南证券：当前A股市场的四大投资机会

时间：2021-08-29 12:22:06 | 来源：市场资讯

摘要

当下，市场指数虽然呈现震荡格局，但是结构性行情突出。板块之间表现冰火两重天。从宏观层面来看，经济整体呈现下行状态，原材料通胀压力犹存；从中观层面看，行业政策对市场的影响效果显著，政策扶持的行业表现持续坚挺，而政策不那么鼓励的行业则表现低迷；从微观层面看，中报即将公布完毕，各行业表现大相径庭，市场机会仍然处于那些景气向上的赛道中。具体而言，我们认为军工、新能源车、资源（有色和黑色）和航运后周期是当前投资者值得把握的四大领域。

军工行业的高景气度不断得到验证。回顾历史，军工板块多数情况下为主题行情，受到资产注入、科研院所改制、中美关系等因素的影响较大。十四五期间，武器装备加速列装以及更新换代，全面加强实战化训练，军工板块基本面将明显改善，业绩将逐步释放，行情由估值驱动转向业绩驱动。

新能源车行业发展已经进入非线性加速发展时期。在经历了2019年的调整期后，新能源汽车板块的增长逻辑不再靠补贴推动，而是依靠产品力与渗透率的加速提升，由此相对应的是2020年下半年开始国内外新能源汽车的销量大幅增长，加之我国“双碳”的提出，新能源汽车板块迎来新一轮爆发期。

资源（有色、黑色）供需错配趋势延续。“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，供需错配下继续看好有色金属、钢铁、煤炭开采等资源行业的行情。

全球船舶制造行业迎来上行周期，量价齐升景气度高。全球新造船订单量和价格都有大幅反弹，当下处于新一轮船舶制造周期的起点。

投资策略上，重点推荐军工、新能源车、资源（有色和黑色）和航运后周期四大领域（标的见正文）：1）军工作为硬科技，高景气度在不断得到验证，目前估值与业绩匹配合理，同时中美关系的长期紧张，也使得军工的配置必要性增强。2）新能源汽车行业发展已经进入非线性加速发展时期，渗透率加速提升，下游销量的增长带动了上游以及中游产业链的需求快速爆发。3）上游资源类供需错配的态势有望延续，“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，供需错配下资源板块继续迎来长景气周期。4）全球船舶制造行业迎来新一轮上行周期，量价齐升景气度高。

风险提示：流动性收紧超预期，地缘冲突加剧，经济复苏不及预期。

正文

1 当前市场的四大投资机会：军工、新能源汽车、资源、航运后周期

下半年，国内经济增速趋势向下，政策对市场走势的影响权重加大，财政、货币政策转向正常化，行业层面政策频发，新冠疫情散点爆发的情况趋于常态化，市场流动性边际宽松，海外宽松政策退出预期和地缘政治对市场也有一定扰动，总体看，指数预计呈现持续震荡的态势，结构上看，多个细分赛道仍然非常活跃，市场将继续维持结构性行情。

总体而言，下半年全球经济包括中国复苏仍是主旋律，但是有诸多不确定因素，短期内政策是主导A股市场的重要因素，在经济结构调整中，有阵痛也有很多机会，预计市场仍将维持结构性行情。重点推荐军工、新能源车、资源（有色和黑色）、航运后周期板块。

1.1 军工：高景气度不断验证

与美国相比，我国国防支出仍有较大空间。“强国必须强军，军强才能国安”。面对百年未有之大变局，我国的国防实力需要与经济实力相匹配。从中美历年国防支出占GDP的比重来看，近五年我国国防支出占GDP的比重平均只有1.90%，相比于美国的3.40%而言，仍有较大的增长空间。

对于强军目标的实现，重要节点分别为：2027年确保实现建军百年奋斗目标，2035年基本实现国防和军队现代化，本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。继2020年党的十九届五中全会首次提出“确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标”后，2021年7月中央政治局集体学习再次强调，必须把国防和军队建设摆在更加重要的位置，加快建设巩固国防和强大军队，要确保如期实现一百年奋斗目标。

军工行业基本面改善，行情由估值驱动转向业绩驱动。回顾历史，军工板块多数情况下为主题行情，受到资产注入、科研院所改制、中美关系等因素的影响较大。十四五期间，武器装备加速列装以及更新换代，全面加强实战化训练，军工板块基本面将明显改善，业绩将逐步释放，行情由估值驱动转向业绩驱动。从历年指数估值和盈利的拆分情况来看，2006年至2019年，国防军工（中信）指数的涨跌主要由估值贡献， 2020年业绩的贡献开始占据主导，全年指数上涨72%，其中估值的贡献为18%，业绩的贡献为54%。

从目前估值来看，军工行业具有性价比优势。中国防军工（中信）指数历史平均PE（TMM）约在75X，上下一个标准差分别为110/40X，目前PE（TTM）在80X，处于历史中值位置，具有性价比优势。

1.2 新能源汽车：渗透性加速提升

全球新能源车行业发展已经进入非线性加速发展时期。在经历了2019年的调整期后，新能源汽车板块的增长逻辑不再靠补贴推动，而是依靠产品力与渗透率的加速提升，由此相对应的是2020年下半年开始国内外新能源汽车的销量大幅增长，加之我国“碳达峰，碳中和”的提出，新能源汽车板块迎来新一轮爆发期。根据EV Sales数据，2021年上半年全球新能源汽车销量209.8万辆，同比增速122%，其中欧洲新能源汽车销量103.3万辆，同比增速158%。中国作为全球最大的新能源汽车市场，过去几年新能源汽车销量也呈快速增长态势，根据中汽协数据，2021年上半年我国新能源汽车销量达119.4万辆，同比增长22%，约占全球市场的56%。

新能源汽车销量的提升带动了上游以及中游产业链需求的快速爆发。受市场供不应求的影响，今年以来锂电上游正极材料相关的磷酸铁锂、三元前驱体相关的硫酸钴、硫酸镍、电解液相关的六氟磷酸锂等价格多次调涨，例如六氟磷酸锂从2021年年初至今价格上涨的幅度达到238%。中游方面，电池、电机、电控三大件支撑了整体中游产业链，其中电池是新能源汽车中价值量最大的一环，其成本占整车成本的30%-40%。根据iFind数据，锂电池装机量在整车需求的带动下不断增长，2020年上半年锂电池装机量为52640MWh，同比增速达到163%。

1.3 资源（有色和黑色）：供需错配趋势延续

今年在货币宽松和经济复苏带动下，大宗商品价格均有大幅上涨，从而带动了资源行业的大行情。下半年，有色金属、钢铁、煤炭开采等行业供需错配的逻辑依然存在，继续看好资源行业的行情。

“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限。上游资源供给仍然处于偏紧的状态。例如我国西南地区限电措施，使得电解铝大规模减产，库存走低；煤炭受环保政策、天气因素开工率仍然比较低；铜、锂等矿石供应集中在南非、智利等不发达地区，受疫情影响供给仍然受限。在“双碳”的大背景下，钢铁、电解铝、等碳排放量较高的行业产能受到约束是毋庸置疑的。

经济复苏+能源转型，下游需求旺盛。全球经济复苏与宽松的政策背景下，制造业、房地产相关的铜、铝、钢铁等工业金属需求有支撑，另外铁矿石价格下降也给钢铁行业留出了更多利润空间；锂、镍、钴等在能源转型的大趋势下需求强劲，价格大幅上涨，继续迎来长景气周期。

1.4 航运后周期：船舶制造迎来新一轮上行周期

全球船舶制造行业迎来上行周期，量价齐升景气度高。根据Clarksons数据，2021年1-7月全球造船新接订单833艘，共计2624万CGT，数量同比增长192%，修正总吨同比增长347%。从价格来看，2021年7月散货船、集装箱船、与油船的新造船价格指数分别为154、91、168，较2021年年初分别增长22%、20%、14%。全球新造船订单量和价格都有大幅反弹，当下处于新一轮船舶制造周期的起点。

从我国船舶制造的数据来看，进一步验证了船舶制造行业的高景气度。根据中国造船工业行业协会数据，2021年1-7月以来我国新增船舶订单量4522万载重吨，同比增长223%，手持订单量8967万载重吨，同比增长19%，造船完工量2418万载重吨，同比增长21%。此外根据正点财经，中国船舶下属的江南造船厂，订单都已经排到2023年下半年。