作者|张银银
来源|杠杆游戏（ID：ZhangYinyin0903）
编辑|蜜姐
过去一段时间，好几个朋友和我讨论医药优等生恒瑞医药，以及因疫苗而备受关注的复星医药。
恰好，日前2家都发布了2021年中报。
今天，杠杆游戏简单做个对比。
1
恒瑞医药利润几乎不增长，复星医药营收利润都大增，但资本市场好像都有意见
我们先看恒瑞医药。
2021上半年，恒瑞医药录得132.98亿元营收，2020年同期为113.09亿元，增长了17.58%。
如果单看营收指标，也还过得去，甚至比2020年同期不到13%的营收增速还略好。
但是无法忽视的是，归属净利润获得了26.68亿元，2020年同期为26.62亿元，增速仅为0.21%——几乎可以说没有增长。
对于这个成绩，各界极为震惊。
当然也不奇怪，在集中采购和医保谈判的背景下，这个数据很正常，下文杠杆游戏会详细分析。
中报发布后，8月20日，恒瑞医药跌得那个惨。
事实上，恒瑞医药近几个月股价已经跌去一半。
接着我们看复星医药。
2021上半年，复星医药营收增速不错，从2020年同期的140.28亿元，增长20.85%至169.52亿元。增速和营收比恒瑞医药高一点。
值得一说的是，杠杆游戏注意到，2020年同期，复星医药的营收是略微下滑的。
而归属净利润，复星医药的表现就太好了，增长了44.77%，从2020年同期的17.15亿元，增长至24.82亿元。
复兴医药解释说，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加，主要系如下原因：
1）上半年收入保持持续增长、产品结构持续优化：汉曲优、苏可欣、汉利康等新品上市及放量，Gland Pharma 营业收入同比大幅增长；联营公司国药控股业绩同比增长显著；
2）持有的 BioNTech 等金融资产报告期内公允价值上升。
不过有趣的是，如此好的业绩，资本市场依旧不满足，有人说这是诱多。
和恒瑞近几个月跌去一半股价不同，复星医药股价总体是处于高位。当然，近期的趋势也不是太好。
2
恒瑞医药研发费用增速可以，销售费用增速也较快；复星医药销售费用增速，显著低于营收增速，但研发占比不如恒瑞医药
医药头部企业，研发是外界极为看重的。
我们先看恒瑞医药的研发支出。
中报披露，恒瑞医药在国内外共开展240多个临床项目，其中包括国际多中心临床23个，报告期内累计研发投入25.81亿元，比上年同期增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达到19.41%。
研发团队4500多人，杠杆游戏看到，恒瑞医药中报称，其在多个疾病研发领域的创新能力和执行能力方面，都形成了一定的竞争优势。
如上图，2021上半年，恒瑞医药的销售费用增长了15.82%，从40亿元出头，增加至46亿元多。
加上其他营业成本增加了28.63%……这利润基本不增加，不奇怪。
我们接着看复星医药的研发情况。
中报披露，2021上半年，总的研发投入为19.54亿元，占收入的11.53%——杠杆游戏对照发现，低于恒瑞医药的19.41%。
截至2021年6月末，复星医药有近2600人（其中约1400人拥有硕士及以上学位）的研发团队——比恒瑞医药的4500多人少，约占在职员工总数的7.45%。
值得注意的是，复星医药营收较快增长同时，销售费用的增速不到11%，比恒瑞医药低，同时也远低于营收增速。如上图。
3
恒瑞医药的产品谱系中抗肿瘤药是大头，集中采购影响有点大，存货增加较快；复星医药更加多元，海外营收占比还可以
我们还是先看恒瑞医药。
按照中报披露：
公司主营业务涉及药品研发、生产和销售，主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特殊输液、心血管药等众多领域。
从过往营收产品类别看，抗肿瘤药是大头。
披露的研发药物也显示，创新药抗肿瘤是大头，比如随便截图如下：
当然，这个产品谱系，给恒瑞医药带来市场地位，也造成影响。
正如中报披露的，持续加大创新产品学术推广力度，创新药销售收入稳步增加，报告期内，创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的比重为 39.15%，创新成果的逐步收获对公司业绩增长起到了拉动作用。
但受国家和地方带量采购的影响，公司传统仿制药销售下滑。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%。
另一方面，主要产品卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。
此外，杠杆游戏注意到中报还披露，自2018年以来，恒瑞医药进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%，对业绩造成较大压力。
还值得注意的是，恒瑞医药的存货增加了32.05%，从2020年的17亿元多，增加至2021年末的23亿元多。
我们接着看复星医药。
复星医药的产品谱系更丰富，大的方面，制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务均有。
具体到药品，抗感染核心产品、抗肿瘤及免疫调节核心产品、代谢及消化系统核心产品、心血管系统核心产品、中枢神经系统核心产品、原料药和中间体核心产品都有。
如下图各自还比较均衡。
不仅产品谱系更丰富、多元。复星医药还组建了约1000人的海外商业化团队，主要覆盖美国、非洲及欧洲等地区。
如上图，杠杆游戏注意到，复星医药的海外营收也有近52亿元。
