作为一名股票、期货两栖投资者，聂先生从今年7月下旬开始了新一轮的“狩猎”——做空铁矿石期货，买入钢铁股。如今回忆起来，他对自己的投资甚为满意。今年下半年以来国内铁矿石期货经历了一轮快速下跌，目前较5月份最高点的累计跌幅接近40%。此轮铁矿石价格大幅下跌，也使得国内钢厂享受到降本增效的红利。

两栖投资者幸福“落袋”

“当时感觉铁矿石期货的空头趋势已经形成，就下决心做一个中期的布局。”聂先生对中国证券报记者表示，目前他在股票、期货两端的持仓都已经盈利而且目前逐步“落袋”。

从期货盘面看，截至8月25日，铁矿石期货主力合约收报802.5元/吨，较7月16日盘中高点下跌347元/吨，若以今年5月12日盘中创下的历史高点1262.5元/吨计算，至今该合约累计跌幅超36%。A股方面，钢铁股今年6月中旬已经开始躁动。Wind数据显示，截至8月25日，A股钢铁指数今年下半年以来累计上涨了23.72%。

铁矿石、钢材分别是煤焦钢产业链上、下游产品，钢厂高炉炼钢过程中主要炉料是铁矿石和焦炭，另外使用少部分废钢、铁合金、喷吹煤等。据企业人士介绍，炼1吨铁水大约使用1.6吨铁矿石和0.5吨焦炭，其他成本费用大概固定在1200元/吨左右。

“目前长流程钢厂螺纹钢完全生产成本在4600元/吨左右，以港口现货铁矿石、焦炭价格分别为1012元/吨和3470元/吨测算，目前铁矿石、焦炭的成本分别占钢厂总成本的36.4%、37.8%。”光大期货研究所黑色研究总监邱跃成告诉中国证券报记者。

铁矿作为炼钢的主要炉料，其价格大幅下跌显著降低了炼钢成本，从而增加钢厂利润，起到了很好的降本增效的作用。据某北方钢企人士介绍，长流程钢厂吨钢毛利已从7月初的亏损转为目前的盈利600元/吨左右，短流程钢厂盈利在300元/吨左右。

预期逆转重挫铁矿石价格

7月中旬以来的这轮铁矿石价格下跌较为流畅。从现货看，普氏铁矿石指数从7月15日最高222.3美元跌至8月19日的130美元左右，短短一个月时间累计跌幅约41%。

“7月下旬以来，铁矿石总成本下降了将近500元/吨，粗钢成本下降540元/吨左右，钢厂利润扭亏并大幅提高。”西部期货研发中心副总经理谢栩对中国证券报记者表示，目前钢厂即时利润在400元-800元/吨之间，不同钢材的利润存在差异，整体属于正常偏高水平。2016年以来，由于实施了供给侧结构性改革，钢厂利润大幅改善，长期利润维持在500元-1000元/吨。粗钢产量或将长期受到压制，预计钢厂能够维持正常利润水平。

多位业内人士指出，钢铁行业压减粗钢产量的政策背景，是本轮铁矿石价格下跌的主要逻辑。7月份国内多地区粗钢压减政策进入落地阶段，其中山东省下发通知明确要求今年粗钢产量不超过7650万吨，河北省将压减粗钢产量2171万吨，山西省压减粗钢产量146万吨，江苏、安徽、甘肃等地均要求以2020年统计数据为考核基数，确保今年粗钢产量同比不增加。

在上述政策要求背景下，上述钢企人士介绍，7月份多家钢厂减产检修，铁水产量大幅下降，而同期海外矿山发货量基本平稳，到港量增加，港口铁矿石库存大幅累积，压港量也大幅增加。铁矿石供需格局出现了重大变化。

“7月份的社会融资、地产、基建等数据反映出市场有效需求弱、实际融资需求差的状况，市场对于钢材需求的预期较差，对铁矿石走势也形成一定的利空影响。”邱跃成告诉记者，实际上6月份开始成材价格就表现较弱，但当时铁矿石价格维持强势，显然被高估了，随着市场情绪逆转，价格大跌难免。

钢价中长期有支撑

对于铁矿石价格的后市，谢栩认为，只要供应端不出现矿难等重大风险事件，下半年铁矿石供需将趋于宽松，高估值面临修复压力，价格将长期承压。

尽管铁矿石价格大跌为钢厂盈利释放了较大空间，但目前焦炭价格大涨对钢企盈利构成新的挤压。文华财经数据显示，7月以来，大连商品交易所焦炭期货主力合约累计上涨了25.04%。

现货市场上，8月23日，唐山地区焦炭价格实现月内第五轮提涨落地，二级冶金焦价格达3200元/吨，较7月底上涨600元/吨。山西等主流地区开启第六轮提涨。

兰格钢铁研究中心主任王国清告诉中国证券报记者，进口炼焦煤减少，以及国内环保限产力度加大，则持续制约焦炭产量的释放，6、7月份我国焦炭产量连续两月同比下降3.2%、2.9%，但海外经济复苏带动焦炭需求上升。

焦炭作为炼钢的重要原料，其价格上涨不可避免地推升钢铁企业的生产成本。

据兰格钢铁研究中心监测数据，截至8月24日，普氏铁矿石价格指数为148.6美元/吨，较7月底下跌31.9美元/吨，跌幅为17.7%；焦炭价格为3200元/吨，较上月底上涨600元/吨，涨幅为23.1%；在焦炭价格上涨带动下，8月24日测算的即期兰格生铁成本指数为173.4，较7月底上升2.3点，升幅为1.3%。“可见焦炭价格上涨严重透支了铁矿石价格下跌带来的成本缩减空间。”王国清认为，短期内炼焦煤进口难有效改善，焦炭价格仍有进一步冲高可能，将导致钢铁生产成本上升及利润空间的收缩。

从投资角度，谢栩建议，在“双碳”政策之下，钢铁行业压减粗钢产量的目标不会改变，预计钢厂能够维持正常利润水平，螺纹钢价格下方面临成本支撑，建议对螺纹钢维持逢低偏多思路。