今年上半年，恒瑞医药实现营业收入133亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润26.68亿元，同比仅微增0.21%，这一净利润增速刷新该公司近18年最低纪录

随着A股进入中报集中披露季，药品集采对医药类上市公司的业绩影响进一步体现。

8月19日盘后，有“药茅”之称的江苏恒瑞医药股份有限公司（下称恒瑞医药，600276.SH）发布了2021年半年报。数据显示，今年上半年，恒瑞医药实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润26.68亿元，仅同比微增0.21%；同期扣非归母净利润则为26.47亿元，同比增长3.31%。

值得注意的是，于2000年登陆上交所上市的恒瑞医药仅在2002年和2003年年中出现过净利润负增长，之后业绩便一路向上。也即，今年的半年报，恒瑞医药的净利润增速刷新2003年以来近18年的最低纪录。

8月20日早盘，恒瑞医药低开7%，开盘后跌幅迅速扩大，并在午盘前跌停，这也是该公司5年来首次跌停。恒瑞医药当日报收于48.46元/股，已较今年1月8日盘中触达的97.16元/股的历史最高点下挫50.12%，股价腰斩，公司当前总市值为3100亿元。

恒瑞医药上市以来的股价走势（元）

数据来源：Wind

上半年净利润仅微增，中金下调目标价

8月19日盘后，恒瑞医药发布了2021年半年报数据。在归母净利润同比微增0.21%背后，该公司扣非归母净利润为26.47亿元，同比增长3.31%。恒瑞医药在财报中表示，报告期内，公司计提了3.65亿元的股权激励费用，若剔除这一影响，则上半年归母净利润同比增长10.51%，扣非归母净利润同比增长13.96%。

《投资时报》研究员注意到，一季报数据显示，恒瑞医药今年一季度实现营业收入69.29亿元，同比增长25.37%；实现归母净利润14.97亿元，同比增长13.77%；实现扣非归母净利润14.71亿元，同比增长15.27%。

也即，今年第二季度，恒瑞医药营业收入达63.69亿元，同比下降16%，环比下降8.08%；归母净利润为11.71亿元，同比下降13.07%，环比下降21.72%；扣非归母净利润11.76亿元，同比下降8.55%，环比下降20.05%。

可以看到，不论是营收还是利润，恒瑞医药第二季度的业绩表现均较一季度出现明显下滑。此外，据统计，今年第二季度也是过去10年来，恒瑞医药首次出现单季扣非归母净利润同比下滑，上一次还是在2010年第四季度。

业绩公布后，中金公司立即下调了对恒瑞医药的目标价。中金表示，因仿制药受集采影响持续承压及核心产品销售走低，恒瑞医药上半年业绩不及预期，下调公司盈利预测及目标价，维持跑赢行业评级。下调2021/2022年归母净利润预测19.3%/29.4%至65.22/68.51亿元；维持跑赢行业评级，下调目标价33.3%至80.00元。

仿制药业绩下滑

恒瑞医药成立于1997年，于2000年10月登陆上交所上市，该公司主营业务涉及药品研发、生产和销售，主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特殊输液、心血管药等众多领域，是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业。

分产品来看，恒瑞医药的业务主要可分为创新药和传统仿制药两部分。半年报显示，该公司业绩的下滑与仿制药集采有关。恒瑞医药称，自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%，对公司业绩造成较大压力。

虽然，恒瑞医药并未在半年度中披露仿制药的总体收入，但该公司表示，受国家和地方带量采购影响，公司传统仿制药销售下滑。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%。

《投资时报》研究员注意到，今年6月23日，恒瑞医药发布了公司参与全国药品集采拟中标公告。公告显示，该公司当日参加了第五批全国药品集采的投标，共有奥沙利铂注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、度他雄胺软胶囊、多西他赛注射液、盐酸罗哌卡因注射液和盐酸帕洛诺司琼注射液等6个产品拟中标本次集采。

而这6个产品2020年的合计销售额为25.57亿元，占公司当期总营收的9.22%，今年第一季度的合计销售额为5.46亿元，占公司当期总营收的7.87%。恒瑞医药当时即表示，本次公司拟中选价格与原中标价格相比有较大幅度下降，可能对销售业绩造成一定压力。

同时，恒瑞医药的碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液未中标，这2个产品2020年的合计销售额为18.73亿元，占公司当期总营收的6.75%，今年第一季度的合计销售额为4.91亿元，占当期总营收的7.09%。

据悉，从市场份额看，恒瑞医药的苯磺顺阿曲库铵注射液、碘克沙醇注射液、多西他赛注射液和奥沙利铂注射液这4个品种的市占率较高，尤其是碘克沙醇注射液，作为公司造影剂板块的核心品种，市占率在50%以上，但这一大产品却落标。

恒瑞医药称，未中标的2个产品会在一定程度上影响产品销售，但不会对公司生产经营产生重大影响。但公布集采结果的第二天，6月24日，市场仍用脚投票，恒瑞医药股价当日跌幅达4.43%。

另一方面，PD-1抗肿瘤药卡瑞利珠单抗是恒瑞医药的主要产品，该产品于2019年5月上市，2020年的销量即达30.69万瓶，同比增长326.42%。2020年底，卡瑞利珠单抗所治疗的肺癌、肝癌、食管癌和淋巴瘤四大适应症均被纳入国家医保目录，一瓶200mg的卡瑞利珠单抗价格因此由19800元/瓶降至2928元/瓶，降幅达85%。

虽然半年报并未透露具体的销售数据，但由于自今年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

恒瑞医药上半年业绩表现（元）

数据来源：公司2021年半年报

创新药销售增长，新规存不确定性

与仿制药不同，今年上半年，恒瑞医药创新药销售收入稳步增加。报告期内，该公司创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的39.15%，创新成果的逐步收获对公司业绩增长起到了拉动作用。

不过恒瑞医药同时表示，国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战，公司因此迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破。

基于此，今年上半年，恒瑞医药加大了在研发上的投入，报告期内累计研发投入25.81亿元，较上年同期增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达19.41%，不过这也显著提高了公司成本，甚至还影响了该公司的现金流。

半年报数据显示，恒瑞医药经营活动产生的现金流量净额同比减少55.63%，主要由于支付的研发、人工成本、材料款项增加以及客户采用承兑票据结算增多导致现金流入放缓。

值得注意的是，恒瑞医药目前高速增长的创新药业务，或许同样可能在将来面临严峻挑战。

7月2日，国家药品监督管理局药品评审中心（CDE）发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的征求意见稿，直指当前创新药行业存在的“伪创新”问题。

上述征求意见稿强调，抗肿瘤药物研发要“以临床需求为核心，以临床价值为导向”，在临床对照实验中“应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方式/药物，而不应为提高临床试验成功率和试验效率，选择安全有效性不确定，或已被更优的药物所替代的治疗手段。”

也就是说，除非新上市的创新药能在临床试验上证明比此前已获批的最好品种存在优势，否则不允许上市。

有业内人士认为，新政策利空前期假创新药公司，但利好真正创新药公司。对于CXO领域，以国内业务和临床业务为主的公司，短期业务量会受到一定冲击，但国际业务为主的不会受到大的影响，尤其是药物发现领域还会直接受益于完全自主创新的行业风气回归。

不过从股价表现上看，还是悲观预期较为浓厚。截至8月20日收盘，恒瑞医药股价已较今年1月盘中触达的历史最高点腰斩。

股东纷纷减持

值得注意的是，股价的跌跌不休似乎影响了恒瑞医药股东的持股信心。

半年报数据显示，虽然香港中央结算有限公司报告期内仍在增持恒瑞医药股票，但是持股比例已从一季度末的12.26%降至11.97%，但仍为公司第三大股东。而奥本海默基金公司—中国基金则已退出前十大股东行列。

此外连云港市金融控股集团有限公司也在有增持的情况下持股比例从一季度末的2.04%降至2.02%，而青岛有沃投资合伙企业（有限合伙）则在报告期内减持5379.32万股，持股比例从一季度末的1.65%降至1.27%。

不过，半年报数据显示，高瓴资本（高瓴资本管理有限公司—HCM中国基金）新进成为恒瑞医药第十大股东，持股4046.19万股，比例为0.63%。

值得关注的是，7月9日，恒瑞医药表示，公司董事长、总经理周云曙因身体原因申请辞去董事长、总经理以及董事会专门委员会相应职务。同时，公司董事一致推举董事孙飘扬代为履行董事长职责。8月4日，恒瑞医药选举孙飘扬为公司第八届董事会董事长，公司法定代表人同步变更为孙飘扬。《投资时报》研究员注意到，此前孙飘扬已领导恒瑞医药30年。

另外，自今年7月开始，市场流传恒瑞医药在裁员。针对此消息，目前恒瑞医药尚未有相关公告解释澄清。