主笔：专户业务部执行总经理 孙博巍 / 固收研究部研究员 欧阳帆

一、市场表现

二、重要资讯

1、中国7月70大中城市中有51城新建商品住宅价格环比上涨，6月为55城；环比看，银川、海口、青岛涨幅1%领跑，北上广深分别涨0.8%、涨0.4%、涨0.2%、涨0.5%。国家统计局指出，7月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比、同比涨幅总体回落。据测算，当月一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨6%和10%，涨幅比6月分别回落0.1个百分点和0.5个百分点。

2、李克强签署国务院令，公布《关键信息基础设施安全保护条例》。条例指出，国家对关键信息基础设施实行重点保护，采取措施，监测、防御、处置来源于境内外的网络安全风险和威胁，保护关键信息基础设施免受攻击、侵入、干扰和破坏，依法惩治危害关键信息基础设施安全的违法犯罪活动。

3、国家发改委7月份共审批核准固定资产投资项目8个，总投资582亿元，主要集中在交通、能源等领域。下一步，发改委将积极推进实施“十四五”规划确定的重大工程项目、多措并举稳定制造业投资、进一步调动民间投资积极性等五个方面抓好补短板稳投资工作。

4、商务部就《直播电子商务平台管理与服务规范》行业标准征求意见。征求意见稿提出，应对打赏主播的行为进行规范，并根据直播产品或服务的行业范围、主播内容供给导向、付费模型、用户年龄等对主播账号进行分级分类管理，对涉及违法违规的账号据其影响或危害程度进行暂停直播或封禁等处罚。

5、国资委党委召开扩大会议，分析总结当前中央企业经济运行情况，研究部署下阶段重点工作。会议指出，国资委将进一步加强对中央企业金融业务监管，严控企业永续债规模，加强融资担保管理，严肃财经纪律，指导企业遵循市场化法治化原则做好金融风险防范化解工作，坚决守住不发生重大风险底线，确保企业稳健运营。数据显示，1-7月，中央企业保持稳中有进、稳中向好态势，净利润1.2万亿元，同比增长112.4%，两年平均增长21.3%；营业收入20万亿元，同比增长27.4%，两年平均增长8.8%。

6、央行、银保监会约谈恒大集团高管时指出，恒大集团作为房地产行业头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定；依法依规做好重大事项真实信息披露，不传播并及时澄清不实信息。

三、宏观快评

1、数据显示，中国7月规模以上工业增加值同比增6.4%，前值增8.3%；社会消费品零售总额同比增长8.5%，前值增12.1%。1-7月固定资产投资同比增10.3%，前值增12.6%；房地产开发投资同比增12.7%，前值增长15%；商品房销售面积同比增21.5%，前值增27.7%。7月份全国城镇调查失业率为5.1%，前值5%。

点评：7月工业生产、消费和固定资产投资，都出现了明显的下行压力。这个下行压力既有外生的冲击也有内生的影响。外生的冲击主要是由疫情零星式扩散和洪涝灾害导致的。疫情零星扩散后，出于防疫需求，部分线下服务业和线下消费不得不先暂停了。洪涝灾害也导致部分地区没法正常开工，冲击了工业生产。内生的冲击主要是制造业投资、消费等后周期动能偏弱。经济下行趋势已经非常明确，需警惕地产和出口两大动能走弱下，四季度经济加速回落的风险。

2、LPR连续16个月不变。8月1年期LPR报3.85%，上次为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。

点评：LPR继续保持不变，但实际贷款利率稳中有降的趋势仍不受影响。央行数据显示，6月新发放贷款加权平均利率为4.93%，比3月降低0.17个百分点。分析人士指出，监管层督促银行将成本端的降低传导至实体经济，未来企业贷款利率还有进一步下行空间，政策红利会进一步向企业融资成本传导。

四、流动性分析

1、公开市场操作及资金面

上周央行公开市场累计进行逆回购操作500亿、逆回购到期500亿，当周MLF到期7000亿、央行缩量续作6000亿，最终当周净回笼1000亿。各期限资金价格下行为主，隔夜下行0.6bp、7D下行15.8bp，14D下行4.5bp。

2、同业存单发行

上周，发行存单679只，发行规模5249亿元，净融资额为1254亿元，较前周增加1041亿元；整体发行利率较前周下行为主，其中国有大行部分期限未发行、整体变动不大，股份行1M下行较多，下行4bp至1.99%，6M明显上行，上行19bp至2.56%，城商行3M下行较多，6M上行较多，分别下行7bp至2.39%、上行4bp至2.61%。

五、债券投资策略

1、市场分析

上周7000亿MLF到期，央行缩量续作6000亿、超市场预期，整体资金面依旧平稳宽松。本周MLF超预期续作、7月经济数据不及预期，流动性平稳偏松仍是共识，但地方债开始放量，上周地方债发行量、净融资额均为本年度新高，后续供给压力仍需关注。上半周MLF超预期缩量续作叠加经济数据偏弱、资金面保持宽松，债市下行；下半周资金边际紧张、LPR报价持平，债市小幅调整。

7月受疫情与汛情影响，经济数据弱于市场预期，经济恢复动能放缓。外需出口仍有韧性支撑，但内需放缓明显，地产和基建投资走弱，外加极端天气、疫情发散导致消费和服务复苏受阻。经济恢复仍不稳固，不均衡。地产投资受严监管将继续下行；下半年地方债供给会增加，预计基建投资恢复空间有限，更注重的是今明两年衔接。总体来看，下半年经济复苏压力较大，关注后续地方债供给节奏以及经济增速放缓下政策的边际变化。

2、投资策略

近期资金面稳定宽松、但供给压力逐步显现，债市表现较为纠结，后续宽松局面的可持续性、降息预期能否实现仍是重要关注点，此外供给压力带来的扰动也会逐步显现。信用方面，随着15号文补充规定的纠偏，市场对城投情绪有所缓解，但债务管控仍是重点，城投尾部风险仍需提防；产业债方面，地产债在政策限制及行业负面影响下风险仍高，煤炭债在行业基本面向好且偿债高峰已过背景下可适当关注短久期品种；转债方面，估值仍高、操作空间有限。

六、股票投资策略

上周沪指跌2.53%，深证成指跌3.69%，创业板指跌4.55%，北向资金净流出105亿人民币。从板块看，食品饮料、医药、消费者服务跌幅居前，分别下跌9.73%、7.67%、5.74%，非银、综合金融、综合涨幅前三，分别上涨3.65%、3.61%、1.11%，军工和房地产涨幅紧随其后。总体而言，下跌主要是由于政策、经济基本面、业绩三重利空因素交织引起。

三季度市场风险偏好在下降，现阶段坚决回避政策利空未出尽的行业。A股和港股机会都有限，但A股因为市场大，可挖掘标的多，结构性机会相对更容易捕捉。偏宽松的流动性环境以及居民部门储蓄的持续流入，一定程度上能对冲市场风险偏好下降的影响，三季度或是市场的底部区域。居民消费倾向的中枢下沉或将拖累消费的整体恢复，部分领域信用风险加速出清对金融板块的盈利将形成持续冲击，成长板块占优的格局有望延续。

港股方面，上周恒指跌5.84%，恒生科技跌10.54%，南下资金净流出181亿元港币。从板块看，零售业、医药、互联网跌幅较大，均超过10%，上涨的行业仅有保险板块，微涨0.16%。国内消费不景气，政策利空对港股的冲击可能更明显。对于具体板块方面，港股市场近期依旧难以形成明确主线。近期科技指数龙头标的在经历过盈利和估值的双杀后，或带来买点。此外周期股在下一阶段可能会有更好表现，重点看好有色、金属等板块。

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