原标题 食品饮料|板块回调中关注安全边际+优质标的

来源 中信证券研究

作者 薛缘 顾训丁 蒋祎

食品饮料投资需要将安全边际放在首要位置考虑；同时关注下跌中部分优质标的重新获得弹性空间。1）白酒板块，最为看好贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，建议坚定配置并逐步加仓，关注水井坊、舍得酒业（维权）等次高端品牌。2）啤酒板块，推荐华润啤酒。3）食品板块，首推绝味食品，推荐蒙牛，偏左侧位置提示桃李面包、传统调味品、盐津铺子。

本周食品板块跌幅最大，细分板块下跌原因不同、主要是政策担忧或业绩压力。

8月16日-8月20日食品饮料板块下跌9.73%、跌幅第一，其中白酒（-11.03%）、啤酒（-9.16%）、调味品（-9.05%）为跌幅前三的细分行业。究其原因，我们认为主要为两个方面：

1）政策担忧，①白酒，近期有关部门召开了白酒市场秩序监管座谈会，虽会议内容并未涉及打压整个白酒行业，但亦再度引发市场对于行业未来可能出现的不利政策的担忧。②奶粉，在新生儿人数下降背景下，市场对于政府可能出台奶粉政策进而影响企业定价和盈利能力的担忧不断上升。

2）业绩压力，本周多家食品饮料公司发布中报业绩，个股业绩不及预期引发景气担忧。①调味品行业，千禾业绩不及预期，主要是成本压力叠加营销投放所致。上半年多重因素致调味品行业经营承压，我们认为下半年需求环比望有所改善，但在高库存下改善幅度仍需观察。②啤酒，重庆啤酒高估值下市场对中报预期过高，在成本上行&费用投放增加背景下，Q2表现较市场预期偏低，本周领跌啤酒板块。我们认为下半年基数因素影响下重啤Q3销量料将较为亮眼，但成本压力及渠道拓展升级下，全年净利润情况需持续跟踪。

白酒：政策担忧扰动拖累板块表现，坚定看好龙头公司长期投资价值。

我们认为，白酒市场秩序监管座谈会主要是收集和交流意见，以维护行业长期健康&景气。当下，白酒板块短期表现或将更多受到投资情绪、风格偏好、资金配置等因素的影响，虽然市场脆弱情绪和对政策担忧仍有持续蔓延的可能性。从基本面角度，白酒行业基本面和景气度并未发生重大变化，白酒优质龙头已处于合理估值中枢偏下水平（茅台/五粮液对应2022年PE估值分别为33X/28X），因此在考虑安全边际和弹性的基础上，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，关注水井坊、舍得酒业等次高端白酒。

白酒近期跟踪：渠道旺季回款备货阶段，部分酒企旺季有望完成全年任务。

贵州茅台：散/箱茅批价3100/3800元左右，周末批价有所回落，渠道层面亦有对市场秩序相关政策的担忧。

五粮液：批价维持在980-1000元，普五和经典五粮液均在积极旺季备货中。

泸州老窖：国窖1573批价910-930元、较为平稳，截止7月全年销售任务（公司财年）完成80%左右、8月中旬完成85%左右，预计中秋前基本完成全年任务，河南市场整体节奏略慢、目前不到80%。

舍得酒业：预计8月上旬回款3亿以上，1-8月累计回款接近40亿元；近期河南市场受到强降雨和疫情影响，局部地区完成全年任务有一定压力。

啤酒：中报高端化趋势明显，下半年高成本压力下或迎提价。

本周，华润、重啤、燕京等公司发布中报，各龙头高端化节奏清晰，2021H1吨价分别提升7.5%/4.7%/ 14.3%，SuperX/乌苏/U8等主要产品实现极为强劲的增长，结构升级趋势良好。展望下半年，我们认为受7&8月连续台风及疫情带来的影响，整体销量承压。同时，随着包材、铝等包装物品价格提升，行业将逐步迎来较大的成本压力。在销量和成本压力下，一方面，各公司将继续推动产品结构升级，推升吨价对冲成本压力；另一方面，望迎来提价：①青岛啤酒已提升山东地区纯生产品价格，此前陆续提升经典、纯生价格，②华润啤酒业绩发布会表示将对其部分大单品进行包装&价格调整，③重庆啤酒业绩发布会表示未来将分地区分产品逐步推动价格提升。综合考虑估值和高端化确定性，推荐华润啤酒。

千味央厨：千滋百味，不忘厨心。

千味央厨已拿到证监会批文并于本周更新招股书，上市时间渐进。公司作为国内速冻面米制品餐饮渠道龙头，已经开拓出众多优质连锁餐饮企业客户，积累了丰富的餐饮渠道经验及供应资质，并能精准洞察及把握餐饮企业需求，叠加突出的新品开发能力，持续实现快速成长。在未来餐饮标准化趋势下，看好公司不断精益优化，把握速冻食品餐饮渠道发展红利，实现持续成长。

安井食品：

公司非公开发行聘请的律师事务所被立案调查，受此影响该所服务的其它IPO、再融资项目都收到“中止审核”通知。安井食品本次非公开发行与律师事务所被立案调查事项无直接关系，目前公司审查准备工作基本恢复，预计对项目推进进度影响十分有限。2021Q2商超渠道表现导致公司业绩端压力，根据我们跟踪7-8月公司商超销售环比持续改善，已经恢复正增长状态。同时公司推进万家灯火项目，提升品牌形象，全年公司继续冲击锁鲜装经营目标。成本方面，公司鱼浆储备充足、禽类价格可控、牛肉用量较少，整体成本压力有限。

下周港股公司业绩会：

现代牧业（24日9：30），中国食品（24日17：30），周黑鸭（25日9：30），蒙牛乳业（26日9：30），农夫山泉（26日10：30中文场），达利食品（27日16：30）。

风险因素：

疫情管控不及预期；消费需求不及预期；食品安全问题。