华尔街见闻

集采重压叠加最大单品放量不及预期，恒瑞医药现近十年最差单季表现

作者： 徐红

集采品种销售缩量，叠加PD-1纳入医保后放量不及预期，恒瑞医药上半年业绩承压。

一方面是不断释放的集采降价压力，另一方面是国内创新药市场严重的同质化竞争，面对如此现实，哪怕是号称“医药一哥”的恒瑞医药也要感慨转型之不易。

而在这当口，想要交出一份人人满意的期中答卷同样不易。

19日晚，恒瑞医药发布的2021年半年报显示，报告期内，公司实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归属于上市公司股东的净利润为26.67亿元，同比微增0.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.47亿元，同比增长3.31%。

如果剔除3.65亿元的股权激励费用影响，则上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长10.51%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长13.96%。

整个上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为14.98亿元，同比下降55.63%。

分季度看，2021年Q1恒瑞医药实现总营收69.29亿（+25.37%），归母净利润14.96亿元（+13.77%），扣非后净利润14.71亿元（+15.27%）。

Q2实现营业收入63.69亿元，同比下降16%，环比下降8.08%；归属于上市公司股东的净利润11.71亿元，同比下降13.07%，环比下降21.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.76亿元，同比下降8.55%，环比下降20.05%。

据统计，这也是过去10年来，恒瑞医药首次出现单季度扣非净利润的同比下滑，上一次是2010年第四季度。

从今年1月份创下97.23元的历史高点后，恒瑞医药股价便开启下滑模式。截至目前，已累计跌去4成，市值蒸发超2000亿元。对此过去，可以发现，恒瑞今年这么大的跌幅也是从未出现过的。

背后的原因主要在于，市场对公司的认知出现了分化。有观点认为，作为一家成熟医药龙头，恒瑞势必将进入低增长阶段，而公司的2020年财报恰恰也透露出了这种迹象。虽然2021年Q1稍有缓和，但现在看来，Q2却有进一步恶化。

据恒瑞医药在其19日晚的中报中所述，公司业绩承压的核心原因还是在于国家药品集采。自2018年末以来，公司进入集采的仿制药共有28个品种，其中中选18个品种，中选价平均降幅72.6%。

据华尔街见闻初步梳理，恒瑞医药大约是从2020年1月，也就是第二批集采开始，逐步有多个过评产品参与集采。据此推测，集采对恒瑞的影响基本上是从2020年下半年开始。

而事实也正是如此。在2021年中报中，恒瑞医药表示，2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，报告期（2021年上半年）的销售收入环比下滑了57%。

如果说集采的负面影响还在市场预期之内，那么恒瑞PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗的销售疲软，就让人有些始料未及了。毕竟，此前市场曾希望通过这款重磅产品的放量来抵消一些集采的压力。2020年，恒瑞卡瑞利珠单抗单个品种的销售额就接近50亿元，列四家国产PD-1第一名，也是公司最大单品。

但据恒瑞所称，卡瑞利珠单抗去年通过谈判降价85%进入国家医保，医保价从今年3月1日起执行，由于存在产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，导致卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

值得注意的是，在刚刚过去的第五批集采中，恒瑞参与的品种多达8个，其中4个是超30亿的大品种（以在中国公立医疗机构终端的销售额计），并且恒瑞还是这4个大品种的主力，原有市场份额就较高。

这4个品种分别是：奥沙利铂注射液、碘克沙醇注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液和多西他赛注射液。其中，恒瑞医药奥沙利铂注射液的市场份额位列第二，后三者市场份额占据第一。

也就是说，不管是中标还是落标，从理论上说，因为降价恒瑞这4个主力大品种都可能出现销售大幅萎缩的情况，进而对公司整体业绩造成比较大的影响。因此，这一次的集采才是恒瑞真正要面对的考验。这一次集采的影响预计会从2022年起逐步显现。

那么，卡瑞利珠单抗接下来会有不一样的表现吗？

或者说，公司整个创新药板块能及时跟上，尽快完成对仿制药的替代吗？

目前，恒瑞医药已有8款创新药获批上市，分别是艾瑞昔布片、甲磺酸阿帕替尼片、硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片、注射用卡瑞利珠单抗、注射用甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利胶囊和海曲泊帕乙醇胺片。其中，氟唑帕利胶囊和海曲泊帕乙醇胺片分别是在2020年12月和2021年6月获批上市。

2021年上半年，这些创新药共实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的比重为39.15%。由于卡瑞利珠单抗销售意外下滑，因此市场推测，创新药板块的增长可能是来自阿帕替尼、吡咯替尼、氟唑帕利等其他产品的贡献。

创新药板块亟需新的增长动力。

据恒瑞医药在其中报中披露，包括已上市创新药和在研创新药，目前公司有10条管线已经进行到NDA阶段，涉及卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、甲苯磺酸瑞马唑仑、SHR6390、恒格列净、瑞格列汀几个产品。

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