好买说

调研时间：2021年7月16日

最近一年多，A股表现极致分化，选对赛道回报丰厚，拿错行业收益巨亏，投资中对风格的容错率很低。

我们调研的博时主题行业，是一只不押注风口，采取行业均衡配置的基金。从结果看，其每一年业绩都在同类30%-60%之间，处于中等偏上水平；拉长到3-5年看，能够超越市场指数，有alpha收益；且相对收益回撤也不会特别大。

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行业均衡化配置

由于追求的是相对收益，在投资中，基金经理既不赌行业、不判断市场风格，也不希望在所谓的赛道上，躺着等风来，不想让基金变成一个纯工具型产品。

在行业周期景气上下波动的时候，也不放大beta，始终在有增长的行业中保持均衡配置，包括科技新能源、医药、消费、周期等。

具体来说，基金经理把行业分成三大类——金融周期、消费医药、科技新能源，每个行业配置的比例限制为15%-40%，操作时是先自下而上选股，然后再根据三个大类的比例上下限进行调整。

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选股只看两类公司

选股时，基金经理把公司分为两类：

第一类是“星辰大海”型公司，行业赛道好（没有明显的天花板）、景气度高（不能有特别外在的驱动因素）、公司竞争力强（管理层优秀）、能够穿越周期，对于此类公司不会用当期的盈利和经营状况进行估值，而是用远期2025/2030的视角去估值。

投资过程中，需要做的就是监测这些公司，看支持它成为星辰大海公司的基础条件是否发生了变化。当前绝大多数市场认为的核心资产，能提供的年化收益只有10%左右，甚至更低。

第二类是有“性价比”的公司，具体来说，公司的赛道、竞争力等某方面总有一定瑕疵，使得没有办法看到那么远，更多就是看今年、明年的经营情况。对于此类公司，基金经理会基于明年的合理商业模式估值，评估其预期回报率。

虽然这类公司治理和经营的确定性比核心资产差，但若通过自下而上能够发现20%甚至25%的预期回报率，从性价比的角度，就会比核心资产更好。

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通过调仓控制风险

在投资中，基金经理不会根据市场风险偏好和流动性去做择时，主要通过性价比的替换，对组合中的资产进行迭代，使组合的风险收益特征变得更优，进而控制风险。

比如，当一线和二线公司的预期收益率普遍不足，那么会优先卖出二线公司；如果这时候发现了预期收益率比较高的三线公司，那么会把二线公司换成三线，而不会去动一线公司，直到三线公司也没有空间了，就卖掉三线。

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当前持仓结构与观点

目前基金整体仓位在80%左右。其中周期股比例在行业配置下限15%左右；消费和医药加起来接近30%；科技加新能源比例约35%，科技主要是半导体行业。

站在当前时间点，对于第一类“星辰大海”的资产，包括白酒、新能源等核心赛道，这些公司的预期回报率没有太大差异。但如果这些资产出现回调，对于长期资金来讲又会很有吸引力。

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调研总结

在构建投资组合时，基金经理选择均衡配置金融周期、消费医药、科技新能源三大类资产。选股时主要参考预期收益率，重点关注“星辰大海”型核心资产和有一些瑕疵但性价比高的公司。由于基金经理此前主要管理机构定制的绝对收益产品，2020年才开始管理相对收益的公募产品，业绩还需再进一步观察，整体而言该基金值得继续关注。

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