在过去一年里，海外市场的投资者环境、投资者结构发生了巨大的变化：

第一，港交所修订了上市规则后，市场结构不断优化丰富。通过IPO和二次上市聚集了大量的优质互联网科技公司。中概股回归潮加速调整港股市场结构，同时伴随着恒生指数成分股结构，港股逐渐由传统旧经济行业主导转为由互联网科技等新经济行业为主导。

第二，对中概股、新经济公司的监管不断加强。涉及的领域非常广泛，从去年10月对金融科技公司的监管，到4月对平台经济的反垄断行为处罚，再到7月对数据信息安全、教育领域的监管，引发外资对国内政策的恐慌情绪蔓延。

海外市场的结构性变化进一步强化，港股将是拥抱新经济的高地，同时加强中概股以及企业到国外上市监管，将进一步加速港股市场结构持续优化。这个过程中伴随着投资者结构的变化，以及投研方法论的变化，与此同时对新经济公司的企业价值思考也需要被纳入框架。

对新经济公司，ESG是投研框架的重要一环

科技和互联网等新经济公司，在研究和投资上具有良好的复利性。第一是以内其所处的赛道“长坡厚雪”，第二是具备良好的商业模式和较为稳固的护城河，第三是因为优秀企业通过卓越的组织效能，持续创新并保持高成长性。

如果用成长股的框架研究互联网，重点关注空间、格局、成长、确定性。在确定性这个维度，包括两点：（1）老业务的护城河；（2）新业务的持续性。值得注意的是，当新经济公司已经发展成一个超级平台，在进行创新就需要面临更多的监管——因为其引发的社会影响是非常广泛的，其调用资源的能力也不同于初创时期，企业家的价值观尤为重要，可以帮助投资者识别企业“护城河”。

对企业社会责任的思考，需要建立在国家发展战略，疫情反复和国际局势之下，建立“国内大循环为主体，国内国际双循环”成为发展基调。高水平的经济内循环，在扩大内需、稳定经济、协调区域发展、促进共同富裕上作用重大。基于上述的发展战略，对企业社会价值的研究将更有针对性。具体到新经济领域，重点在几个方面（不能穷尽）：

基于ESG框架对新经济公司的思考

对企业发展、社会进步来说，发展是解决问题的最佳途径，发展的源动力是创新，包括科技创新和商业模式的创新。矛盾在于创新是有成本的，包括社会成本的转移，转移过程中的利益冲突，同时伴随着不确定性增加。监管和投资类似，对创新的价值判断需要找一个平衡点，ESG为投资提供了一个有效的思路。

回归到投研：新经济公司是最符合中国经济转型升级、符合满足人民群众美好生活向往的优质头部公司。科技互联网公司的创新，在推动国家的国际竞争实力、解决民生就业、提高基础设施保障上，发挥着不可替代的作用。展望未来，我们兼用更长期、更完善的投研框架，参与港股市场、新经济公司的投资，并持续看好高景气成长类龙头公司。

（作者：于畅女士，现任永赢基金权益投资部高级研究员）