原标题【东亚前海策略】市场波动加剧，等待社融见底

来源 易斌策略研究

投资要点

事件：8月17日，A 股市场大幅调整。全日上证指数、中小板指和创业板指分别下跌2.00%、2.35%和2.34%，行业方面休闲服务（-4.71%）、食品饮料（-4.11%）和医药生物（-3.58%）跌幅居前。对此我们点评如下：

当日市场大幅调整，直接触发因素来自周边地缘冲突摩擦预期升温，导致风险偏好回落。而从深层次原因来看，联储缩表预期修正推动海外市场波动性放大，叠加国内经济增长动能与社融增速放缓，以及存量博弈环境下A股脆弱性上升是导致市场下跌的内在原因。

从海外市场来看，随着7月非农数据大超预期，美国劳动力市场已经恢复至疫情前75%水平，超过2013年5月联储上一轮宣布缩表时水平，8月底联储在全球央行年会正式宣布缩表概率大幅上升，未来一段时间全球大类资产波动率上升的风险仍需警惕。

从国内来看，7月新增社融低于新增信贷，反映了对于流动性预期最为敏感的表外融资趋于恶化。从过去几年来看，2017年2月、2018年5月和2020年2月都出现类似宏观流动性环境收紧的情况，A股市场均出现了不同程度的调整，我们认为这也是导致市场调整的重要宏观背景。

从A股市场来看，存量博弈下市场脆弱性不断上升。我们在8月8日报告《市场反弹接近尾声，关注资金高低切换》中指出，在年中公募基金发行高峰接近尾声，海外资金流入趋缓的背景下，叠加近期大型 IPO以及宁德时代的巨额再融资对市场的资金压力加大，未来市场存量博弈将进一步加剧。

另一方面，当前市场结构性过热已经达到历史极端水平，以换手率加权的全A估值已经达到2020年7月时的水平，市场对于高估值的股票的交易热度也达到历史极端水平。从历史角度看，市场拥堵程度到达峰值后，热门板块都会出现阶段性休整，市场热点将转向估值较低而盈利有望超预期的行业。

投资建议：当前市场调整尚未结束，不宜急于抄底。中期来看，当前市场压力仅仅只是初步显现，我们认为对于市场中期底部仍然需要保持耐心等待风险逐步释放，流动性预期逐步修正：1）联储缩表靴子落地（预计8月底）；2）社融增速逐步触底回升（预计三季度末四季度初）；3）中国电信和先正达等大型IPO落地（预计9月）。从节奏上看，随着市场交易结构回归正常化，市场韧性将逐步回升，后续仍有短期交易性机会，农业，工程机械，黄金等低位板块值得关注，但整体仍需保持谨慎。

风险提示

发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。